FY2026Q1季报点评：云业务超预期，AI持续投入

FY2026Q1季度，公司整体营收表现稳健，收入达2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7%，但略低于市场预期。调整后净利润为335.1亿元，同比下降17.6%，环比增长12.3%，同样低于预期。

中国电商集团收入同比增长10%至1400.7亿元，其中客户管理收入达892.52亿元，同比增长11.4%，主要受Take rate提升驱动。88VIP会员规模超5300万，持续同比双位数增长。但EBITA Margin下滑至27%，主要由于对淘宝闪购、用户体验和科技的投入增加。即时零售业务订单量增长良好，为平台带来显著收入增量。

阿里云智能集团收入同比增长26%至333.98亿元，主要由公共云业务收入增长和AI相关产品采用量提升驱动。EBITA同比增长26%，主要得益于公共云收入增长和运营效率提升。

国际数字商业集团收入同比增长19%至347.41亿元，主要受跨境业务强劲表现带动。速卖通Choice业务单位经济效益持续改善，Trendyol国际业务单位经济效益环比改善。

盈利预测与评级：考虑到闪购业务仍需大幅投入，将FY2026/FY2027/FY2028 Non-GAAP净利润预测调整为120.958/173.838/222.288亿元，对应PE（Non-GAAP）为17/12/9倍。维持“买入”评级。

风险提示：电商行业竞争加剧、用户留存率不及预期、市场监管风险、核心管理层变动风险。