新能源电控业务盈利能力持续环比提升，工程传动业务略不及预期

禾望电气（603063.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/25 新能源电控业务盈利能力持续环比提升，工程传动业 务略不及预期 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 当前股价(元)18.82 一年最高最低(元)32.88/16.95 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 总市值(亿元)83.42 流通市值(亿元)83.42 总股本(亿股)4.43 流通股本(亿股)4.43 近3个月换手率(%)99.63 股价走势图 毛利率持续环比提升，受参股公司股价变动影响利润略不及预期 禾望电气发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收5.5亿元，yoy-10%， qoq-51.8%。实现归母净利润0.55亿元，yoy-29.5%，qoq-45.5%，实现扣非归母 净利0.71亿元，yoy+29.3%，qoq-29.7%，扣非归母净利水平超此前预测。2024Q1毛利率与净利率分别为44.0%/11.4%，分别环比+5.0/+2.5pct。费用率方面，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/13.4%/1.4%，环比2023Q4分别 -0.9/+1.0/+3.1/+0.6pct。其中公允价值变动损益-0.26亿元，主要系参股公司锴威 特股价变动。2024Q1国内收入5.0亿元，yoy-11.1%，毛利率为43.6%，yoy+12.8pct； 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 禾望电气沪深300 海外收入0.37亿元，yoy+5.6%，毛利率为47.4%，yoy+4pct。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为5.65/7.00/8.98亿元，EPS为1.28/1.58/2.03元，当前股价对应PE分别为14.9/12.0/9.4倍，维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升，竞争优势显著 公司2024Q1新能源电控业务实现营收4.19亿元，yoy-12.2%，qoq-54.6%，主 要系国内行业竞争加剧，公司对部分低价订单进行筛选，毛利率为41.2%， 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《盈利能力持续环比提升，费用集中确认影响Q4业绩—公司信息更新报告》-2024.4.19 《业绩超预期，新能源电控业务量利齐升—公司信息更新报告》 -2023.10.17 《新能源集成风光储聚焦降本，工控定位高端市场受益国产替代红利—公司首次覆盖报告》-2023.6.5 qoq+4pct，自2022Q2以来连续7个季度环比提升。 工程传动业务订单确收不及预期影响公司业绩，静待拐点到来 2024Q1工程传动业务营收为0.62亿元，yoy-29%，qoq-57%，同比下滑主要系下 游工业景气度不及预期导致公司产品确收不及预期影响，毛利率为40.2%，qoq-6.9pct。2023年，公司工程传动产品在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌，在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌，1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 4,519 5,438 6,635 YOY(%) 33.5 33.6 20.5 20.3 22.0 归母净利润(百万元) 267 502 565 700 898 YOY(%) -4.7 88.2 12.6 23.9 28.2 毛利率(%) 30.3 35.8 33.0 32.4 32.8 净利率(%) 9.5 13.5 12.5 12.9 13.5 ROE(%) 7.8 12.6 12.3 13.3 14.6 EPS(摊薄/元) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 P/E(倍) 31.6 16.8 14.9 12.0 9.4 P/B(倍) 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4097 4910 6167 6892 8672 营业收入 2809 3752 4519 5438 6635 现金 827 1263 1521 1831 2234 营业成本 1958 2410 3027 3676 4462 应收票据及应收账款 1466 1904 2155 2730 3230 营业税金及附加 12 23 14 16 20 其他应收款 50 48 70 72 101 营业费用 282 349 407 489 564 预付账款 16 17 23 25 34 管理费用 106 161 158 163 199 存货 1101 893 1611 1430 2261 研发费用 211 322 339 353 431 其他流动资产 636 785 786 805 812 财务费用 17 26 7 22 21 非流动资产 1773 2338 2532 2788 3168 资产减值损失 -7 -17 0 0 0 长期投资 250 267 284 301 317 其他收益 62 101 60 60 60 固定资产 938 1276 1475 1725 2084 公允价值变动收益 21 54 0 0 0 无形资产 88 85 95 103 105 投资净收益 14 -4 0 0 0 其他非流动资产 496 709 679 659 661 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5869 7247 8699 9680 11840 营业利润 297 572 628 778 998 流动负债 1925 2292 3254 3623 4947 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 38 129 155 830 353 营业外支出 2 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1552 1683 2577 2247 4033 利润总额 296 570 628 778 998 其他流动负债 335 480 522 546 561 所得税 28 64 63 78 100 非流动负债 522 935 859 792 750 净利润 268 505 565 700 898 长期借款 416 514 437 370 328 少数股东损益 1 3 0 0 0 其他非流动负债 106 422 422 422 422 归属母公司净利润 267 502 565 700 898 负债合计 2446 3227 4113 4415 5697 EBITDA 363 741 704 884 1109 少数股东权益 4 82 82 82 82 EPS(元) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 股本 442 443 444 444 444 资本公积 1146 1188 1188 1188 1188 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1830 2305 2842 3525 4389 成长能力 归属母公司股东权益 3418 3938 4505 5184 6062 营业收入(%) 33.5 33.6 20.5 20.3 22.0 负债和股东权益 5869 7247 8699 9680 11840 营业利润(%) 2.2 92.5 9.8 23.9 28.2 归属于母公司净利润(%) -4.7 88.2 12.6 23.9 28.2 毛利率(%) 30.3 35.8 33.0 32.4 32.8 净利率(%) 9.5 13.5 12.5 12.9 13.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 12.6 12.3 13.3 14.6 经营活动现金流 409 488 554 100 1447 ROIC(%) 10.7 16.7 16.5 16.2 20.8 净利润 268 505 565 700 898 偿债能力 折旧摊销 62 168 92 111 123 资产负债率(%) 41.7 44.5 47.3 45.6 48.1 财务费用 17 26 7 22 21 净负债比率(%) -9.1 -5.5 -10.5 -3.3 -17.5 投资损失 -14 4 0 0 0 流动比率 2.1 2.1 1.9 1.9 1.8 营运资金变动 -12 -239 -111 -733 405 速动比率 1.5 1.7 1.4 1.5 1.3 其他经营现金流 90 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -261 -435 -287 -367 -503 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 264 423 270 350 487 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -4 -15 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.1 3.3 3.0 3.5 3.0 其他投资现金流 7 3 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 289 -35 -99 -64 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 短期借款 -22 91 26 675 -477 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.10 1.25 0.23 3.27 长期借款 25 97 -76 -67 -42 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.89 10.16 11.69 13.67 普通股增加 5 2 1 0 0 估值比率 资本公积增加 6 42 0 0 0 P/E 31.6 16.8 14.9 12.0 9.4 其他筹资现金流 -10 58 15 -707 455 P/B 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 155 346 232 -365 880 EV/EBITDA 22.1 10.9 11.1 9.2 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overwe