名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1公司营收44.27亿元，同比增长18.9%，平均门店数量增长16.5%。经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，主因销售及分销费用率上升。
• 国内市场：MINISO中国营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比收窄。国内门店4275家，净减少111家，优化低效门店，增设IPLand门店和旗舰店。
• 海外市场：MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降中单位数，平均门店数量增长24.6%。海外门店3213家，净增加95家，主要增长区域为北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲。
• TOPTOY：营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店280家，净增加4家。
• 毛利率与费用率：毛利率44.2%，同比提升0.8pct，主因海外直营市场占比提升和产品组合优化。销售及分销费用率23.1%，同比提升4.4pct，主因直营店投资增长，直营店收入同比增长85.5%。
• 净利润率：经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct，受费用增长和所得税率上升影响。

投资建议与展望

• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，PE分别为17.0/13.9/11.8。
• 市场表现：年初至今国内同店销售同比降幅收窄至低个位数，海外主要市场同店销售环比改善。

风险提示

• 国内可比同店销售恢复低于预期、关税风险、汇率大幅波动风险。

财务数据与估值

• 预测数据：2025-2027年营业收入YoY增速分别为23.4%、23.4%、18.5%，净利润YoY增速分别为29.3%、21.7%、18.3%。
• 估值水平：2025-2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，P/B分别为5.3/4.7/3.7。