有色金属行业全球铜资源“Copper20”跟踪系列：BHP必和必拓公司，品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升

中泰有色组“Copper20”系列跟踪全球主要铜矿山运营情况，样本公司总产量约占全球70%。本报告系统梳理BHP必和必拓公司铜资源项目进度及运营成本。

核心观点与关键数据
BHP是全球第一大矿业集团，拥有铜资源量2.67亿金属吨（平均品位0.58%），主要矿山包括智利Escondida、CerroColorado及澳大利亚OlympicDam等，2023年铜精矿产量181万吨（全球8%）。

2024Q3经营情况

• 产量：BHP 24Q3铜产量47.6万吨（同比+4%，环比-6%），前三个季度累计产量144.7万吨（同比+6%），主要增量来自Escondida、Carrapateena和Antamina，Escondida品位从0.78%提升至1%。减量主要因CerroColorado因环境许可停产（预计2030年复产）。全年产量指引184.5-204.5万吨（同比-1%~10%）。
• 成本：主要矿山成本自2021年显著上升（Escondida从1美元/磅升至1.45美元/磅），但Escondida技改推动2025财年综合平均成本降至1.61美元/磅（2024年为1.64美元/磅）。
• 资本开支：两大主要矿山爬产，2025财年最大可增产13.4万吨。扩产多为棕地项目，未来2-3年增量主要靠优化浸出工艺（如Escondida FullSalLeaching项目计划FY25投产，10年增41万吨铜；CerroColorado计划FY30后重启；Carrapateena通过BlockCave扩产至11-12万吨/年）。

研究结论
BHP产量增长主要依赖Escondida品位提升及技改，成本有望随低成本矿山爬产下降。未来增产潜力有限，主要依赖工艺优化，长期扩产项目投产时间较晚。

风险提示
产能释放超预期、产业政策不及预期、信息滞后、行业规模测算假设风险。