中泰有色组“Copper20”系列产品通过跟踪全球20家主要铜精矿生产商的季度运营情况，反映供给端变化。本篇报告重点分析Codelco智利国家铜业公司的铜资源项目进度及运营成本。
核心观点与关键数据：
- 公司概况：Codelco成立于1976年，是全球最大的铜生产企业之一，铜资产集中在智利北部，合计铜资源量4501万吨，平均品位0.64%。主要矿山包括El Teniente、Radomirotomic和Chuquicamata，2023年铜精矿产量142万吨，占全球6.4%。
- 产量情况：
- 2024年前三季度铜产量同比下降5%，至91.8万吨。
- 主要减量来自Radomirotomic（-4.3万吨）、Ministro Hales（-1.6万吨）和El Teniente（-1.6万吨），原因包括矿山老化、事故（如Radomirotomic的3月致命事故）及岩土工程问题。
- 2024年产量指引为132.5-135.2万吨，较年初下降。
- 成本情况：
- 近5年C1和C3成本持续攀升，但2024年前三季度现金成本相对稳定在2.1美元/磅（2023年为2美元/磅）。
- 成本上行幅度收窄主要得益于智利比索贬值及能源、柴油、硫酸和备件成本降低，抵消了副产品减少和第三方服务费用增加的影响。
- 扩产项目：
- 公司规划2030年产量达180万吨，主要项目包括：
- Chuquicamata地下矿：延长41年寿命，满负荷产量23万吨/年，第一阶段完成67%。
- Andina矿山：通过NewTransferSystem延长30年寿命，满负荷产量20万吨/年，正在建设第二条线。
- Salvador RajoInca项目：延长38年寿命，满负荷产量7.5万吨/年，完成率88%。
- El Teniente New Mine Level项目（Andes Norte、Diamante、Andesita）：延长43年寿命，满负荷产量26万吨/年，Andesita完成率58%，Andes Norte计划2025年Q1运营，Diamante完成率46%。
- 选矿厂扩建预计2024年底开始。
研究结论：
Codelco面临铜矿品位下降、矿山老化等挑战，产量逐年降低。尽管短期内受事故影响减产，但通过扩产项目可逐步提升产量至180万吨。成本控制受益于汇率及能源价格变化，但长期仍需关注矿山老化带来的成本压力。
风险提示：
- 产能释放进度超预期风险。
- 公开资料信息滞后或更新不及时风险。
- 行业规模测算基于假设，存在不及预期风险。
