业绩符合预期，铜金产量大幅提升，资源并购及专案建设持续推进，铜金价格有望保持高位运行

紫金礦業（2899）更新報告 買入2023年9月1日 業績符合預期，銅金產量大幅提升，資源並購及專案建設持續推進，銅金價格有望保持高位運行 業績符合預期，銅金產量大幅提升：截至2023年上半年，公司 實現總收入1503億元人民幣，環比增長9%，同比增長14%；實現 歸母淨利潤103億元人民幣，環比提升39%，同比下滑18%。公司 收入的增長主要得益於主要礦產品銅金產量的提升，歸母淨利潤的 下滑主要原因是生產成本的上升以及銅鋅金屬價格的階段性回檔。 公司礦產銅和礦產金取得了較大幅度的產量提升，公司2023年上半年礦產銅產量為49萬噸，同比提升14.2%，礦產銅平均售價為 51000元/噸，同比下滑7.5%；公司2023年上半年礦產金產量為 32噸，同比提升20%，礦產金平均售價為397元/克，同比提升 10.2%。 資源並購及專案建設持續推進：今年以來，公司資源並購以及 許尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陳曉霞(852)25321956 主要資料行業 原材料 股價 12.34港元 目標價 16.47港元（+33.5%） 股票代碼 2899 xx.chen@firstshanghai.com.hk 專案建設仍在持續推進，今年二月公司完成了對蘇利南羅斯貝爾金 礦的交割，上半年該金礦產金3.5噸，實現淨利潤3.8億元；公司 於2023年3月10日完成對仙樂都礦業的第二第三階段投資，進而 獲得了蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%的權益；今年8月21日公司通過收購中匯實業48.591%股權從而獲得西藏朱諾銅礦的相對控股權，隨著公司資源並購以及項目建設的推進，公司未來礦產量保持持續增長。 銅金價格有望保持高位運行：隨著美聯儲加息進入尾聲，對有色 金屬價格的壓制也日益趨松。截至目前，國際黃金現貨價為1946 美元/盎司，倫敦銅現貨價為8445美元/噸，銅金價格目前均處於高位運行。我們預計銅金價格有望保持高位，這將對公司產品盈利水準形成有效支撐。 目標價16.47港幣，維持買入評級：基於公司礦山建設的持續 推進以及礦產量的逐漸釋放，我們分別調整23/24/25年收入預測 至3016.44億/3286.57億/3542.44元人民幣；調整歸母淨利潤預測至236.36億/308.47億/363.34億元，給予未來12個月目標價 16.47港元，對應2023年17倍PE，維持買入評級。 已發行H股股本57.37億股 H股市值707.94億港元 52周高/低7.18/14.80港元 每股淨資產4.08港元 主要股東閩西興杭國有資產投資經營有限公司23.1% 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入(百万元) 225,102 270,329 301,644 328,657 354,244 变动(%) 31% 20% 12% 9% 8% 归母净利润(百万元) 15,673 20,042 23,636 30,847 36,334 变动(%) 140.8% 27.9% 17.9% 30.5% 17.8% 每股盈利(元) 0.60 0.76 0.90 1.18 1.39 变动(%) 140.0% 26.7% 18.6% 30.5% 17.8% 市盈率@12.34港元（倍） 19.1 15.1 12.7 9.8 8.3 每股股息（元） 0.20 0.20 0.24 0.31 0.36 息率(%) 1.7% 1.7% 2.1% 2.7% 3.2% 股價表現 16 14 12 10 8 6 4 2 0 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 收入 225,102 270,329 301,644 328,657 354,244 盈利能力 销售成本 (190,351) (227,784) (251,301) (266,023) (282,204) 毛利率(%) 15.4% 15.7% 16.7% 19.1% 20.3% 毛利 34,751 42,545 50,343 62,634 72,039 EBITDA利率(%) 15.1% 15.0% 16.6% 19.2% 20.6% 税金及附加 (3,460) (4,268) (4,762) (5,188) (5,592) 净利率(%) 7.0% 7.4% 7.8% 9.4% 10.3% 销售开支 (412) (620) (603) (657) (708) 行政开支 (6,079) (7,497) (8,614) (9,385) (10,116) 营运表现 财务费用 (1,496) (1,905) (2,126) (2,316) (2,496) SG&A/收入(%) 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 其他损失 (20) (408) (910) (910) (757) 实际税率(%) 20.9% 17.4% 20.0% 20.0% 20.0% 其他收入 1,803 3,098 3,378 3,667 3,986 库存周转 36.5 44.4 48.4 48.4 48.4 经营利润 25,086 30,946 36,707 47,845 56,355 应付账款天数 14.1 18.6 20.2 20.2 20.2 营业外收支 (293) (953) (196) (196) (230) 应收账款天数 9.4 20.7 20.8 20.1 19.6 除税前利润 24,794 29,993 36,511 47,649 56,126 所得税 (5,194) (5,226) (7,302) (9,530) (11,225) 财务状况 年度利润 19,600 24,767 29,209 38,119 44,900 净负债/权益 1.63 2.04 1.64 1.29 1.03 股东利润 15,673 20,042 23,636 30,847 36,334 收入/总资产 1.08 0.88 0.94 0.95 0.95 少数股东利润 3,927 4,725 5,573 7,272 8,566 总资产/股本 2.94 3.44 3.03 2.67 2.39 折旧及摊销 (7,789) (8,715) (11,586) (12,977) (14,233) EBITDA 34,079 40,613 50,223 62,942 72,855 回报率(%) 增长 ROE 24.6% 25.1% 24.2% 26.2% 25.5% 总收入(%) 31% 20% 12% 9% 8% ROA 8.0% 7.8% 7.5% 9.3% 10.1% EBITDA(%) 75% 19% 24% 25% 16% 股息支付率 33.6% 26.2% 26.2% 26.2% 26.2% 每股收益(%) 140% 27% 19% 31% 18% 资产负债表 现金流量表 <人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元，每股除外>,财务年度截至12/31 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 现金 14,222 20,244 14,993 22,368 36,646 税前盈利 24,794 29,993 36,511 47,649 56,126 应收账款 5,789 15,294 17,176 18,119 19,012 折旧和摊销 7,789 8,715 11,586 12,977 14,233 存货 19,309 28,104 33,781 35,760 37,935 营运资金变化 (1,685) (5,568) (5,184) (2,094) (2,158) 其他流动资产 7,745 16,003 16,442 16,822 17,181 其他 (4,824) (4,461) (5,616) (7,593) (9,088) 总流动资产 47,064 79,644 82,393 93,069 110,775 营运活动现金流 26,073 28,679 37,297 50,939 59,112 固定资产 55,597 72,746 84,427 94,771 103,933 无形资产 47,531 68,280 69,422 70,951 72,891 资本开支 (20,132) (24,657) (24,409) (24,850) (25,335) 长期投资 9,628 25,067 25,067 25,067 25,067 其他長期资产 48,774 60,306 60,883 60,883 60,883 其他投资活动 (3,634) (26,324) 0 0 0 总资产 208,595 306,044 322,192 344,741 373,549 投资活动现金流 (23,765) (50,981) (24,409) (24,850) (25,335) 应付帐款 7,442 11,757 14,133 14,960 15,870 借款变化 (6,938) 28,863 (69,248) 925 832 短期银行贷款 18,229 23,666 21,300 19,170 17,253 其他融资活动 6,962 (1,606) 51,687 (19,639) (20,331) 其他短期负债 39,724 74,995 68,105 63,213 58,645 融资活动现金流 23 27,258 (17,561) (18,714) (19,499) 总短期负债 65,395 110,419 103,537 97,343 91,769 长期借款 36,127 68,820 61,938 55,744 50,169 其他负债 14,176 2,350 9,241 14,132 18,700 现金变化 1,845 6,035 (4,674) 7,374 14,279 总负债 115,698 181,589 174,715 167,219 160,638 汇兑损益 (486) 1,080 0 0 0 少数股东权益 21,863 35,513 41,085 48,358 56,924 股东权益 71,034 88,943 106,392 129,164 155,987 期初持有现金 11,786 13,632 19,667 14,993 22,368 负债权益合计 208,595 306,044 322,192 344,741 373,549 期末持有现金 13,632 19,667 14,993 22,368 36,646 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特