有色金属海外季报：必和必拓发布2024Q1运营报告，铜产量46.59万吨，同比+15%

证券研究报告|行业研究报告 2024年04月21日 必和必拓发布2024Q1运营报告，铜产量46.59 万吨，同比+15% 评级及分析师信息 推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►运营绩效：铜产量增长10% 铜产量的增长主要得益于斯宾塞铜矿（Spence）产量创历史新高、南澳铜矿运营表现强劲（再以及ProminentHill和Carrapateena铜矿的积极贡献），以及Escondida铜矿产量和品位的提升。 必和必拓三菱联盟（BMA）的2024财年生产指导目标下 调至2,150-2,250万吨（100%权益基础为4,300-4,500万吨）。 其他有关2024财年生产指导目标的最新信息请参考以下表 格。BMA煤矿2024财年单位成本指导目标已上调至119-125 美元/吨。 公司于4月2日将必和必拓三菱联盟(BMA)的Blackwater和Daunia矿出售给WhitehavenCoal，总现金代价高达41亿美元(100%)，完成了冶金煤炭业务的战略重组。 目前，BMA煤矿的业务范围更加集中，高品质炼焦煤业务的占比进一步扩大（超过85%）。在全球推动低碳绿色发展的大背景下，这一战略调整将有助于提高BMA煤矿的相对利润率。 ►分业务季度表现：2024Q1VS2023Q4 1）铜 2024Q1铜产量46.59万吨，同比增长15%，环比增长7%。主要系Escondida的选矿厂品位较高，Spence的选矿厂产量较高，但部分抵消了南澳大利亚铜业由于Carrapateena的2号破碎机在2024Q1的计划维护和调试导致的产量下降。 2024Q1铜销售价格3.85美元/磅（6.11万元/吨），环比上涨5%。 1）镍 2024Q1镍产量1.88万吨，同比减少4%，环比减少4%。由于Kwinana加工厂的计划维护和3月份的恶劣天气事件，产量下降。 1）铁矿石 2024Q1铁矿石产量6150万吨，同比增长3%，环比减少 7%。由于天气潮湿，Yandi附近的森林大火以及RTP1连接活动的影响，WAIO的产量下降，部分被底层矿山性能的改善所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 抵消。 2024Q1铁矿石售价106.30美元/湿公吨（FOB）（765.36 元/湿公吨，FOB），环比下跌3%。 2024Q1镍售价16581美元/吨（11.94万元/吨），环比下跌1%。 2）焦煤 2024Q1焦煤产量600万吨，同比减少13%，环比增长 6%。尽管天气不利，但由于剥离率和产量的提高，产量增加了。在Saraji一名队员死亡后，行动因安全原因暂时停止。 2024Q1焦煤售价281.51美元/吨（2026.87元/吨），环比下跌4%。 3）动力煤 2024Q1动力煤产量410万吨，同比增长5%，环比增长 8%。由于有利的采矿顺序、强劲的生产表现和洗煤比例减少，产量增加。 2024Q1动力煤售价116.11美元/吨（835.99元/吨），环比下跌4%。 ►分业务24财年至今表现（2023Q3-2024Q1） 1）铜 2023Q3-2024Q1，铜总产量增加了10%，达到136万吨。铜产量指引维持在1720至1910万吨之间不变。 2023Q3-2024Q1，铜平均实现价格3.72美元/磅（5.90万元 /吨），同比上涨5%。 Escondida：产量81.6万吨（100%基础），同比增长7% 产量增加的主要原因是选矿厂的原矿品位从0.79%提高到0.85%，因为在实施了管理岩土工程事件的措施后，采矿按计划进入了高品位矿石区。2024财年选矿厂原矿品位预计在0.85%至0.90%之间，2024Q1达到0.92%。2024财年的产量指引保持不变，在108至118万吨之间。 PampaNorte：产量20万吨，同比下降9% Spence的产量增加了3%，达到了9个月来的最高纪录，达到了18.9万吨，这主要得益于选矿厂产量的提高和回收率的提高。精矿产量的创纪录部分被电解铜产量的下降所抵消，这与堆积原矿品位的预期下降一致。选矿厂改造于2022年8月 开始，预计将于2024财年完成。 2024年3月，Spence实现了完全自主的矿山运输作业(提前于2024Q2的目标日期)，并部署了33辆自动卡车。 Spence的2024财年产量预计将在21至25万吨的指导范围的上限。 CerroColorado于2023年12月进入临时护理和维护阶 段，期间产量为11万吨。 CopperSouthAustralia：产量23.3万吨，同比增长 49%。 由于今年ProminentHill和Carrapateena的产量增加，以及OlympicDam强劲的潜在运营业绩，包括2024Q1是10年来最高的一个季度的材料开采，产量增长了49%。OlympicDam冶炼厂的强劲表现得益于从ProminentHill持续转移的精矿以及 2024Q1从Carrapateena的初始转移，用于加工至利润率更高的阴极铜。Carrapateena的2号破碎机已于2024Q1投入使用，并有望在2024Q2实现产能提升。 2024财年的产量指引保持不变，在31至34万吨之间。我们正在继续在南澳大利亚铜矿省进行勘探钻探，以增强 我们的资源知识，支持我们的增长研究。在OakDam，我们正在推进地下通道下降的外部审批程序，以便更快、更低成本地对矿床进行资源定义钻探，我们预计能够在今年晚些时候为OakDam提供推断矿产资源量。 其他铜矿 在Antamina，铜产量增加了4%，达到10.6万吨，锌产量增加了2%，达到8.8万吨，两者都是由于更高的产量抵消了计划中的较低选矿厂原料品位。2024财年的产量指引保持不变，铜产量在12至14万吨之间，锌产量在8.5至10.5万吨之间。 Carajás生产0.62万吨铜和4.1千金衡盎司黄金。在2023 年8月至10月期间由于岩土工程事件暂时停止运营后，24Q1的运营继续增加，发货也恢复了。 2）镍 WesternAustraliaNickel 2023Q3-2024Q1，镍产量5.9万吨，同比增长1%。 2023Q3-2024Q1，镍实现均价18104美元/吨（13.03万元/吨），同比下降1%。 尽管在2024Q1受到严重的潮湿天气影响，但产量仍有所增加。预计24财年的产量将在7.7至8.7万吨的指导范围的下半部分。 正如我们在2024年2月的HY24业绩中所宣布的那样，我们将继续审查我们对西澳大利亚镍业的计划，重点是保留现金。这包括优化运营和维护计划，审查资本计划，减少承包商支出和设备租用。我们的审查还包括评估将NickelWest置于保养和维护期的潜力，以及WestMusgrave项目开发的阶段和资本支出。我们预计将在2024年8月的24财年业绩报告中提供有关西澳大利亚镍业长期前景的最新信息。 3）铁矿石 2023Q3-2024Q1，铁矿石总产量下降1%至1.9亿吨。2024财年的产量指引保持在2.54亿吨至2.645亿吨之间不变。 2023Q3-2024Q1，铁矿石成交均价104.53美元/湿公吨 （752.62元/吨），同比增长3%。 4）焦炭BMA 2023Q3-2024Q1，产量1740万吨（100%基础），同比减少16%。 2023Q3-2024Q1，焦煤成交均价272.09美元/吨（1959.05 元/吨），同比增长6%。 目前预计2024财年的产量在2150万吨至2250万吨之间 (100%为4300万吨至4500万吨)。这已经从2300–2500万吨 (100%的基础上4600–5000万吨)降低。 因此，24财年的单位成本指导从110美元至116美元/吨 增加到119美元至125美元/吨之间。 5）动力煤NSWEC 2023Q3-2024Q1，动力煤产量1160万吨，同比增长 23%。 2023Q3-2024Q1，动力煤成交均价120.97美元/吨（870.98元/吨），同比下降6%。 预计24财年的产量将在1300万吨至1500万吨的指导范围的上限。 表1：公司主营业务生产情况 产量 季度表现 财年表现 24财年生产指引 2024Q1 2023Q4 2023Q1 24财年 至今 23财年至今 之前 现在 变化 铜（千吨） 465.9 7% 15% 1360.3 10% 1720- 1910 1720- 1910 Escondida(kt) 288.2 13% 15% 816.1 7% 1080- 1180 1080- 1180 PampaNorte(kt) 61.6 3% -16% 199.7 -9% 210-250 210-250 全年指导目标范围上 限 CopperSouth Australia(kt) 79.0 -4% 53% 232.7 49% 310-340 310-340 无变化 Antamina(kt) 33.9 -14% 15% 105.6 4% 120-140 120-140 无变化 Carajás(kt) 3.2 78% 6.2 - - - 铁矿石（百 万吨） 61.5 -7% 3% 190.5 -1% 254- 264.5 254- 264.5 WAIO(Mt) 60.3 -6% 3% 186.8 -1% 250-260 250-260 无变化 WAIO(100%basis)(Mt) 68.1 -6% 3% 210.2 -1% 282-294 282-294 无变化 Samarco(Mt) 1.2 -10% 12% 3.7 13% 4-4.5 4-4.5 全年指导目标范围上 限 焦煤-BMA （百万吨） 6.0 6% -13% 17.4 -16% 23-25 21.5- 22.5 全年指导目标下调 BMA(100% basis)(Mt) 12.1 6% -13% 34.7 -16% 46-50 43-45 全年指导目标 下调 动力煤-NSWEC（百万吨） 4.1 8% 5% 11.6 23% 13-15 13-15 全年指导目标范围上 限 镍–WesternAustraliaNicke（千 吨） 18.8 -4% -4% 58.6 1% 77-87 77-87 全年指导目标范围下限 资料来源：公司公告、华西证券研究所表2：平均实现价格 2024Q1 24财年至今 2024Q1vs2023Q4 24财年至今vs24财年上半年 铜（美元/磅） 3.85 3.72 5% 5% 铁矿石（美元/湿公吨，FOB） 106.30 104.53 -3% 3% 焦煤（美元/吨） 281.51 272.09 -4% 6% 高质量焦煤 293.94 281.98 -4% 7% 低质量焦煤 208.91 206.38 -2% 2% 动力煤（美元/吨） 116.11 120.97 -4% -6% 金属镍（美元/吨） 16581 18104 -1% -1% 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表3：当前成本指引 之前2024财年指引 现在2024财年指引 Escondidaunitcost(US$/lb) 1.40-1.70 1.40-1.70 不变 Spenceunitcost(US$/lb) 2.00-3.00 2.00-3.00 不变 WAIOuni