有色金属行业全球锂资源跟踪系列1：海外矿山出清信号初现，盐湖项目多有延后

本篇报告旨在对海外锂资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理，整体来看，硬岩型锂矿项目进度基本符合预期，盐湖项目多有延后。当前锂价已经逐渐靠近行业边际成本，供给端放量进度也可能会出现动态变化，Finniss项目暂停其采矿生产活动或是本轮供给进入出清阶段一个信号，但距离真正供给出清尚有相当长一段路要走。 澳矿：出清信号开始出现。2023年锂精矿价格由5000-6000美元/吨逐渐跌至1000美元/吨左右，开始考验矿山的运营成本。1）从澳矿成本（不含royalties及运费）来看：Greenbushes处于成本曲线最左侧，FOB现金成本约232美元/吨；Pilbara成本为416美元/吨，Wodgina成本为573美元/吨，Finniss成本为592美元/吨，Cattlin成本为636美元/吨，Marion成本为549美元/吨，澳矿整体成本较低。2）矿山减产信号开始出现，资本开支边际减少：为降低运营成本，Finniss计划停止采矿活动，当前原矿库存约28万吨，可以支撑其选矿运行至24年中；Greenbushes将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨；Cattlin将24年销量指引下修至13万吨，同比减少约7.5万吨；Liontown 7.6亿澳元贷款承诺被终止，或影响其二期项目建设进度。 美洲锂矿：主要增量来自巴西Sigma、加拿大NAL项目。1）Sigma：一期锂精矿设计产能27万吨（3.7万吨LCE），23年4月首次产出锂精矿，23年12月产能爬坡至满产。23年Q3锂精矿产量38823吨，销量38000吨，平均销售均价2488美元/吨，单位现金FOB成本577美元/吨（10月现金成本降至485美元/吨）。2）NAL：设计锂精矿产能22.6万吨，23年3月首次产出锂精矿，23年Q4锂精矿产量34237吨，FOB成本为1397澳元/吨（折算锂盐成本约8-9万元/吨），成本相对较高，23Q4经营性现金流为-2660.9万澳元，投资性现金流为-4841.0万澳元，截至23年12月31日，现金及其等价物余额约1.58亿澳元，有可能成为行业边际出清的项目。 非洲锂矿：津巴布韦已成为重要锂生产国。23年中矿Bikita、华友Arcadia、盛新萨比星矿业等多个项目陆续投产，津巴布韦已经成为重要的锂资源生产国，合计新增产能约13万吨LCE。23年中国从津巴布韦进口锂精矿约40万实物吨，同比增长近5.5倍。 南美盐湖：智利有所累库，阿根廷项目多有不及预期。1）智利：根据智利海关数据，23年智利锂盐出口合计21.83万吨，同比减少1.01%，显著低于SQM与Albemarle有效产能。其中SQM23年产量目标为18-19万吨，出货量17万吨左右，全年累库约1-2万吨，预计24年销量增长5-10%。2）阿根廷：Arcadium24年资本开支指引为5.5-7.5亿美元，其中阿根廷项目（LiventPhase1B、SaldeVida盐湖）为2.25-3.25亿美元，低于原有规划或导致阿根廷项目延后6-9个月。Cauchari-Olarz盐湖，于23年6月投产，23年10月完成首次锂盐的销售。Olaroz盐湖二期于2023年7月投产，三季度Olaroz盐湖碳酸锂产量4453吨（环比-12%），二期项目仍未进行放量。 供需展望：在24-25年新能源汽车销量分别为1713、2189万辆基准假设下，虽然供给端出现了资本开支放缓的信号，但当前仍不足扭转供需过剩的局面，预计锂价向成本曲线靠拢，24年90分位现金成本约8万元/吨。 风险提示事件：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期风险、新能源汽车需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 澳矿 在产矿山接近满负荷运行。澳大利亚目前在产项目主要为Greenbushes、Marion、Cattlin、Pilbara、Wodgina、Finniss、Bald Hill七座矿山，其中Finniss是23年新增项目、BaldHill于23年Q4复产，产能利用率尚在爬坡阶段，其余矿山接近满负荷运行状态。23Q4锂精矿产量合计为93.96万吨（同比+21.9%、环比+5.35%），销量为85.36万吨（同比+11.83%、环比+2.98%），增量来源主要系Marion、Pilbara产量提升以及BaldHill矿山复产，四季度矿山端累库约8.6万实物吨。 定价机制开始改变。2024年1月1日起，Greenbushes将锂精矿调价机制改为M-1，主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&PPlatts四家报价平均值，其余矿山多改为M+1定价。23Q4 Greenbushes销售均价为3016美元/吨，仍处于高位； 其余向第三方外售锂精矿的矿山售价显著下降，Pilbara为1280美元/吨、Finniss均价为1418美元/吨、BaldHill为979美元/吨、Cattlin为763美元/吨。 从成本端来看：Greenbushes矿山成本最低，FOB现金成本（不含royalties）约232美元/吨；Pilbara成本为416美元/吨，Wodgina成本为573美元/吨，Finniss成本为592美元/吨，Cattlin成本为636美元/吨，Marion成本为549美元/吨。 图表1：澳大利亚锂矿季度产量（单位：实物吨） 图表2：澳大利亚锂矿季度销量（单位：实物吨） 图表3：澳矿Q4销售均价（美元/吨） 图表4：澳矿FOB现金成本（美元/吨） 按照当前项目规划来看。2023-2025年新增产能合计241.3万吨（约30万吨LCE）。其中Finniss、Marion项目技改于23年H1完成，新增产能约39.3万吨；Wodgina三期、PilbaraP680、Kathleen Valley、Holland项目预计于24年陆续建成投产，新增锂精矿产能约120万吨。 图表5：澳大利亚锂增量项目梳理 Greenbushes：成本曲线最左侧锂辉石矿山 Greenbushes矿山当前具备155万吨锂精矿产能（其中技术级15万吨、化学级140万吨），三期52万吨产能预计25年建成投产，届时总产能提升至207万吨。23年Q4锂精矿产量35.8万吨（环比-14%），据此测算产能利用率达到92%；销量为27.5万吨（环比-30%），23Q4销售均价（FOB）为3016美元/吨。24年1月，锂精矿调价机制改为M-1，主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值。 下调产量指引：由于天齐/雅宝锂精矿承购量低于预测值，IGO预计24H1销售量将比生产量少约20%，导致库存增加，因此将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨，即24年H1锂精矿产量为52.9-62.9万吨（23年 H2 产量为77.1万吨）。 图表6：Greenbushes季度销售均价（美元/吨） 图表7：Greenbushes季度产量及现金成本 图表8：Greenbushes扩产规划 Marion：成本显著下降 23年6月技改项目完成，锂精矿（SC6）产能由40万吨→60万吨/年。 Marion矿山23Q4锂精矿产量16.6万吨，销量17.2万实物吨（折SC6约12万吨，环比+52%），锂精矿平均品位为4.2%，高品位锂精矿占比由25.8%→40%，销售均价为738美元/实物吨（SC6为1060美元/吨）。 Marion矿山23年下半年FOB成本降至844澳元/吨，低于其指引范围1150-1250美元/吨。 图表9：Marion季度销售均价（美元/实物吨） 图表10：Marion矿山FOB成本 Pilbara：远期规划产能100万吨 产能：1）矿端，当前具有名义产能58万吨，P680项目新增10万吨，其中初选设施已经建成，矿石破碎和分选设施已经开始钢结构和设备安装，预计24年Q2建成；P1000项目预计将总产能提升至100万吨，项目规划25年Q1建成投产。2）锂盐端，与POSCO合资的锂盐厂，规划4.3万吨氢氧化锂产能，一期2.15万吨产能已经建成77%，预计24年Q1建成，爬坡期18个月；二期2.15万吨目前建成44%，预计24年下半年建成。 产销：23年Q4锂精矿产量17.60万吨（环比+22%），销量15.99万吨（环比+9%），基本处于满负荷运行的状态。Q4销售均价为1280美元/吨，FOB运营成本416美元/吨，CIF运营成本为523美元/吨。 现金流：截至23年12月31日，现金余额为21.44亿澳元，较三季度减少8.97亿澳元，主要系本季度补缴之前所得税费用所致。 图表11：Pilbara季度销售均价（美元/实物吨） 图表12：Pilbara矿山运营成本 图表13：Pilbara扩产规划 Cattlin：下修24年销量指引 23年Q4锂精矿产量6.98万吨，销量6.0万吨，实现价格为763美元/吨（SC6口径为850美元/吨），精矿品位5.3%。23年产量23.93万吨，销量20.50万吨，累库3.43万吨，24年销量指引为13万吨，同比减少7.5万吨，主要为了优化运营成本（23Q3披露FOB现金成本为636美元/吨）。 图表14：Cattlin季度销售均价（美元/实物吨） 图表15：Cattlin矿山FOB成本 Wodgina：三期项目复产或有延后 产销：当前建成三条产线，合计75万吨锂精矿产能，其中一、二期项目已经基本满产运行，三期25万吨锂精矿产能原预计24年H1复产，由于锂精矿价格大幅下跌，复产进度或有延后。23年Q4锂精矿产量11.5万吨，销量为14.2万吨，环比增加129%，主要系Q3港口维护影响，FY24产量指引为42-48万吨。 锂盐：Q4锂盐产量6798吨，销量6474吨，售价为18712美元/吨。 成本：23年 H2 锂精矿（SC6）FOB成本为875澳元/吨，随着剥采比的下降以及入选矿石品位的提高，成本有望降至550澳元/吨。 图表16：Wodgina矿山扩产规划 图表17：Wodgina矿山FOB成本（澳元/吨） Finniss：计划暂停矿山开采活动 产销：Finniss项目于23年Q1建成投产，全年处于爬坡阶段，Q1锂精矿产量0.36万吨、Q2产量1.47万吨、Q3产量2.07万吨（品位5.2%），Q4产量为2.89万吨，Q4回收率已经提升至60%。由于锂精矿价格的下跌，公司致力于降低运营成本，计划停止采矿活动，截至23年12月度，原矿库存约28.9万吨，可以支撑其选矿运行至24年中。FY24产量指引为9.0-9.5万吨（SC4.77%），销量指引8.0-9.0万吨。 售价及成本：23Q4锂精矿销售均价为1418美元/吨，预计24年上半年FOB成本降至800-900澳元/吨。 现金流：截至23年12月31日，现金余额为1.25亿澳元，Q4经营活动现金流为-0.29亿澳元，投资活动现金流为-0.46亿澳元。 图表18：Finniss项目锂精矿月度产量 图表19：Finniss矿山FOB成本（澳元/吨） BaldHill：Q4开始复产 23年11月，MinRes于23年11月完成了对Bald Hill矿山的并购，锂精矿产能15万吨（SC6）。23年Q4锂精矿产量2.6万吨，产能利用率为65%左右，销量2.0万吨（SC6为1.8万吨），平均品位为5.6%。销售均价为979美元/吨。 图表20：BaldHill矿山产能情况 Holland：开始进入产能爬坡阶段 MtHolland项目规划35万吨锂精矿产能，项目于23年Q4投产，当前处于产能爬坡阶段，首批货物