有色金属行业锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月12日 证券研究报告 |报告要点 本报告详细分析澳洲各大矿山2024Q2生产经营情况，结合当前碳酸锂供需形势，及各大公司最新生产经营指引，对新一轮锂资源投资作出投资建议。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。我们认为当前锂价已经跌破部分高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，整体向下空间也十分有限。低价格背景下，会逐步淘汰高成本产能。在上游产能出清以后，锂价有望获得反弹。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。 |分析师及联系人 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 行业研究|行业深度研究 2024年09月12日 有色金属 锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 有色金属 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《有色金属：有色金属2024H1业绩总结：Q2业绩环比改善，经营质量显著优化》2024.09.05 2、《有色金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移》2024.08.25 扫码查看更多 投资要点 2024Q2澳矿总产销量环比增长，低成本矿山持续贡献增量 根据我们统计，2024Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量102.40万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位），环比+20.31%，同比+20.04%。销量118.87万吨，环比+71.01%，同比+36.34%。产量增量主要来自于低成本的矿山产能爬坡，包括Pilgangoora项目、Greenbushes矿山的产能爬坡，以及2024年新投产的Holland矿山同样贡献较多增量。销量大幅增长，除了产量增加以外还包括Greenbushes股东二季度需求提升，其消化大量库存有关。 2024年新投产2个矿山，预计下半年仍会释放增量 截至2024年8月底，2024年澳洲共投产两个项目，分别是MtHolland和KathleenValley项目，其锂精矿产能分别为38万吨/年和50万吨/年。MtHolland在2024H1已生成锂精矿约11万吨，且已发运2批共约2万吨锂精矿，2025财年计划生产 30-34万吨。KathleenValley项目于2024年7月产出第一批锂精矿，将于2024Q3发运第一批锂精矿。我们判断，新投产项目产能不断爬坡，叠加老项目按计划爬产，即使个别小矿山产量下滑或停产，澳洲精矿产量在未来几个季度仍将维持环比上升趋势。 主流矿山现金成本仍然可控，新投产矿山成本仍有待观察 根据各公司披露数据来看，生产现金成本最低的还是Greenbushes矿山，仅223美元/吨（折6%品位），主流矿山Pilgangoora、Marion、Wodgina生产现金成本均低于700美元/吨。Finniss矿山成本较低主要系该矿山主要处理原矿库存，MtCattlin成本高主要系矿山品位低，且资源即将枯竭。2024年新投产的MtHolland和KathleenValley在产能爬坡初期预计成本较高，具体现金成本仍有待观察。 投资建议：关注资源有保障的企业 上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。我们认为当前锂价已经跌破部分高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，整体向下空间也十分有限。低价格背景下，会逐步淘汰高成本产能。在上游产能出清以后，锂价有望获得反弹。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目即产量不及预期风险 简称 2024E EPS2025E 2026E 2024E PE2025E CAGR-3 评级 盐湖股份 1.06 1.23 1.50 14.3 12.3 10.1-2.5% 买入 重点推荐标的 2026E 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年09月09日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，其整体向下空间也十分有限。根据周度产量数据来看，锂价走低导致部分外购矿石的供应商亏损而被迫减产，导致国内碳酸锂产量已经连续5周环比下滑。库存方面，整体社会库存累库速度也在明显减缓。现阶段澳洲锂矿供应商仍在扩产，新增量或将维持全球锂供需宽松格局，导致锂价有进一步下探可能，届时有望加速产能出清。 投资看点 在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。 盐湖股份是国内钾肥龙头，产能500万吨全国领先。同时，公司也是国内盐湖提锂产能最大的企业，目前碳酸锂产能3万吨/年，但通过技改，提升产线效率，预计2024年产量4万吨。根据公司半年报披露，公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至56%的里程碑节点。新建项目仍有望在2024年底投产，在2025/2026年实现产能爬坡，持续释放增量。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动- 27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元，维持“买入”评级. 正文目录 1.2024年1-7月，锂产业链供需双增6 1.1国内产量：1-7月国内锂盐产量同比增幅明显，周度产量拐点已现6 1.2进口端：1-7月进口维持高增长7 1.3需求端：7月正极材料产量环比提升8 2.2024Q2澳洲锂辉石矿山生产经营情况9 2.1PilbaraMinerals：Pilgangoora降本增效，持续扩张的澳矿供应商.9 2.2IGO:Greenbushes成本行业领先的优质矿山12 2.3MineralResources：坐拥MtMarion、Wodgina、BaldHill3座矿山14 2.4Arcadium：MtCattlin即将枯竭小矿山，销量环比进一步缩减18 2.5Core：Finniss已经停止运营的高成本锂矿供应商20 2.6Covalent：MtHolland新投产大型锂矿，2024H1产量超预期21 2.7Liontown：KathleenValley新投产优质锂矿，7月产出第一批锂矿.22 3.2024Q2澳矿产量环比提升，成本持续优化23 3.12024Q2澳矿产量环比+20%，销量环比+71%23 3.22024年新投产矿山已经释放增量，产能爬坡将持续贡献增量24 3.3澳矿成本相对可控，新投产矿山成本仍有待观察24 4.投资建议：关注优质锂资源企业25 5.风险提示26 图表目录 图表1：1-7月国内碳酸锂产量累计同比+47.83%6 图表2：1-7月国内氢氧化锂产量累计同比+21.37%6 图表3：国内碳酸锂周度产量连续五周下滑（吨）7 图表4：国内碳酸锂周度库存累库幅度缩窄（吨）7 图表5：1-7月国内碳酸锂进口量累计同比+51.6%7 图表6：1-7月国内氢氧化锂出口量累计同比+10.79%7 图表7：1-7月国内磷酸铁锂产量同比+55.62%（万吨）8 图表8：1-7月国内三元材料产量同比+12.71%（万吨）8 图表9：截至8月22日国内磷酸铁锂库存5.28万吨（吨）9 图表10：截至8月22日国内三元材料库存1.47万吨（吨）9 图表11：2024Q2Pilbara季度锂精矿产量环比提升11 图表12：2024Q2Pilbara季度锂精矿销量环比大增11 图表13：Pilbara锂精矿生产单位运营成本环比下滑11 图表14：2024Q2Pilbara季度锂精矿销售单价840美元/吨11 图表15：Pilbara原矿品位及精矿品位12 图表16：2024Q2Pilbara锂回收率环比提升12 图表17：Greenbushes季度锂精矿产量环比提升13 图表18：Greenbushes季度锂精矿销量环比提升13 图表19：2024Q2,Greenbushes单位生产成本338澳元/吨14 图表20：Greenbushes季度锂精矿销售单价1020美元/吨14 图表21：Greenbushes季度锂精矿进料品位环比提升14 图表22：Greenbushes季度锂辉石原矿品位环比下滑14 图表23：MtMarion季度锂精矿产量环比下滑16 图表24：MtMarion季度锂精矿销量环比提升16 图表25：Wodgina季度锂精矿产量环比提升16 图表26：Wodgina季度锂精矿销量环比下滑16 图表27：BaldHill季度锂精矿产量环比提升17 图表28：BaldHill季度锂精矿销量环比提升17 图表29：MtMarion锂精矿销售单价1178美元/吨17 图表30：Marion矿山精矿平均品位及高品位精矿占比情况17 图表31：Wodgina和BaldHill矿山锂精矿销售单价18 图表32：Wodgina和BaldHill精矿品位18 图表33：MtCattlin季度锂精矿产量环比下滑19 图表34：MtCattlin季度锂精矿销量环比下滑19 图表35：MtCattlin季度锂精矿销售价格1013美元/吨19 图表36：MtCattlin单位现金成本700美元/吨19 图表37：MtCattlin季度锂精矿平均品位环比下滑（%）20 图表38：MtCattlin季度选矿回收率环比提升（%）20 图表39：MtFinniss季度锂精矿产量环比下滑21 图表40：MtFinniss季度锂精矿销量环比提升21 图表41：MtFinniss锂精矿生产单位现金成本环比大幅下降21 图表42：MtFinniss锂精矿品位（%）21 图表43：MtHolland基本情况22 图表44：MtHolland一体化产业链22 图表45：MtKathleenValley基本情况23 图表46：澳洲各大矿山合计产量环比+20%（万吨）23 图表47：澳洲各大矿山合计销量环比+71%（万吨）23 图表48：澳洲各大矿山生产现金成本（美元/吨）24 1.2024年1-7月，锂产业链供需双增 1.1国内产量：1-7月国内锂盐产量同比增幅明显，周度产量拐点已现 1-7月碳酸锂产量同比+47.83%，氢氧化锂产量同比+21.37%。根据SMM数据，2024年 1-7月，国内碳酸锂产量36.34万吨，同比增长47.83%，实现快速放量。1-7月氢氧 化锂产量20.69万吨，同比+21.37%，维持增长趋势。 图表1：1-7月国内碳酸锂产量累计同比+47.83%图表2：1-7月国内氢氧化锂产量累计同比+21.37% 资料来源：SMM，国联证券研究所资料来源：SMM，国联证券研究所 周度产量拐点已现，累库幅度进一步减缓。根据SMM数据，截至8月22日，国内碳酸锂周度产量连续6周下滑，已经从高点1.50万吨/周下滑至1.34万吨/周，在当前背景下，部分高成本企业处于亏损状态，被动减产或停产以减少亏损。当前社会总库存仍有13.26万吨，处于高位，但近几周累库幅度明显减缓，截至8月22日当周， 单周累库约524吨，较前期高点3000-4000吨大幅缩减。 图表3：国内碳酸锂周度产量连续五周下滑（吨）图表4：国内碳酸锂周度库存累库幅度缩窄（吨） 资料来源：SMM，国联证券研究所资料来源：SMM，国联证券研究