化妆品与日化行业研究：国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，高端古法黄金春节延续高景气

投资建议

美护板块推荐关注三条投资主线：

1. 高景气细分赛道：巨子生物、锦波生物、毛戈平、丸美生物。
2. 业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）。
3. 运营端&组织端积极求变：水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。

黄金珠宝板块持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基，25年春节旺季延续高景气。

潮玩板块供需共振下维持高景气，爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可25年1月10日港股上市。

周关注

国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软。根据欧莱雅集团财务报告：

• 24年全年销售额434.8亿欧元，同比+5.1%；Q4销售额110.8亿欧元，同比+2.5%。
• 营业利润86.9亿欧元，同比+6.7%；毛利率/营业利润率提升至74.2%/20%，创历史最高。
• 四大部门均实现增长，皮肤科学美容表现亮眼（同比+9.8%），主要由理肤泉引领。
• 成熟市场表现分化：欧洲领涨（同比+8.2%），中国市场疲软拖累北亚同比下降（同比-3.2%），新兴市场表现亮眼（SAPMENA-SSA同比+12.3%，拉丁美洲同比+11%）。

行业动态

• 社零跟踪：化妆品类12月零售额345亿元，同比+0.8%；全年零售额4357亿元，同比-1.1%。金银珠宝类12月零售额310亿元，同比-1%，较11月收窄。
• 线上大盘：1月抖音护肤/彩妆类目GMV同比+5.88%/+11.11%，环比-6.27%/+13.26%，表现平稳。

景气度判断

化妆品（稳健向上）、医疗美容（稳健向上）、潮玩（高景气维持）。

行情回顾

近两周（2025.01.20~2025.02.08）：

• 上证综指涨1.91%，深证成指涨4.08%，沪深300涨2.11%。
• 美容护理涨0.58%，黄金珠宝涨3.61%。
• 美容护理板块个股分化，若羽臣、巨子生物涨幅领先。
• 黄金珠宝板块老铺黄金涨幅领先。

原材料价格跟踪

• 棕榈油：近两周涨3.38%。
• 原油价格：近两周跌7.8%。
• PP指数：近两周跌0.59%。
• COMEX黄金期货：本周五收盘价2886.1美元/盎司，较1月27日涨5.21%。

风险提示

• 美容护理：新品销售不及预期、营销发展不及预期、渠道拓展不及预期。
• 黄金珠宝：终端零售不及预期、加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。