化妆品与日化行业研究：欧莱雅22年增长靓丽，香水/彩妆复苏趋势明显；关注“3.8”催化

综合考虑当前最新估值，1）关注恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商经营提质增效的丸美股份。2）关注大单品护航+“3.8”节大促望带来催化的珀莱雅和贝泰妮。 欧莱雅22年销售额/净利润382.6/57.13亿欧元、同增18.5%/24.1%；4Q22销售额103.2亿欧元、同增13.48%。 22年所有地区销售额均实现双位数增长，疫情扰动下中国区销售韧性凸显。分地区看，22年欧洲/北美/北亚 /SAPMENA-SSA/拉丁美洲销售额分别同比+12.3%/24.6%/+14.8%/+28.1%/+34.1%。疫情扰动下中国区销售表现韧性，22年中国区线上双位数增长，旗下品牌“双11”表现出色，在天猫美妆类目排名位列前茅。 活性健康化妆品延续亮眼表现，香水/彩妆复苏趋势明显。分部门看，高端化妆品/大众化妆品/活性健康化妆品/专业 美发4Q22销售额占比40.25%/35.65%/12.28%/11.81%，分别同比+10.7%/+11.8%/+28%/+15%。彩妆/香水品类表现亮眼、录得大众化妆品/高端化妆品部门的最快增长。 主品牌：1）线上渠道：天猫把结构打得更扎实、全年争取50%增长；抖音作为首要增长引擎，学习市场上优秀策略打法，并随流量/投放/人群的变化而变化，提升自播比例（今年1月自播/达播=5：5）、全年争取翻倍；客单价200-300元、目标客群24-35岁。2）线下渠道：23年线下至少持平、力争增长（打开网点+主题销售活动），24年高速发展；目标客群35-50岁、客单价500-600元，力争23年底线上/线上产品100%分开。3）产品：聚焦眼部护理+精华品类， 主推小红笔+双胶原（小金针等）系列，预计23年4月上新重组双胶原蛋白眼霜。 超头合作：提高超投占比、但不依赖超头，今年2月底可以看见合作的变化。 恋火：坚持底妆之路，22年预计实现收入3亿元。1）产品：23年主要发力看不见系列的产品优化+蹭不掉系列产品 更新（粉底液升级、气垫上新+定妆产品补充），同时计划推出IP限量版。2）渠道：补充和拓展线下，23年1月已经进驻调色师中国所有门店、KKV百家门店等，预计Q2进驻三福百货。 业绩展望：1）毛利率：稳住在67%-68%水平；2）净利率：期望在12%-15%区间。 近一周（2023.02.06~2023.02.10）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.08%、跌0.64%、跌0.85%，化妆品板块涨0.33%，跑赢沪深3001.18PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，壹网壹创、珀莱雅、鲁商发展涨幅居前，宝尊电商、逸仙电商、青松股份等跌幅居前。 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（02.10）价格较上周五上涨1.95%/上涨6.18%/下跌1.61%；欧洲天然气TTF现货价2月7日每兆瓦时59.25欧元，1月来在每兆瓦时60欧元左右波动。 行业动态：SK-II天猫官方旗舰店公告，2月15日起（情人节后）将上调店内部分商品的官方零售价；2月6日丸美 全新5V多肽系列上新；化妆品原料备案新增水解α-葡聚糖多糖、β-烟酰胺单核苷酸两款新原料。 公司公告：嘉亨家化股东福建汇鑫、福建汇水、福建汇火计划通过大宗交易、集中竞价交易方式减持公司股份不超过 201.6万股，即不超过公司总股本的2%。营销/渠道/新品发展不及预期 内容目录 1、本周专题：欧莱雅22年业绩梳理3 2、本周活动：丸美股份调研要点4 3、行情回顾及重点公司估值表4 4、原材料价格跟踪6 5、行业公司动态7 5.1行业动态7 5.2公司公告8 6、风险提示9 图表目录 图表1：欧莱雅销售额分地区增速3 图表2：欧莱雅销售额分部门增速3 图表3：本周化妆品板块涨跌幅4 图表4：本周化妆品板块涨跌幅走势4 图表5：本周各板块涨跌幅（%）5 图表6：本周化妆品个股涨跌幅5 图表7：重点上市公司估值表6 图表8：棕榈油平均价（元/吨）6 图表9：原油价格（美元/桶）6 图表10：PP指数7 图表11：LDPE出厂价（元/吨）7 图表12：欧洲天然气TTF现货价7 图表13：化妆品上市公司重点公告8 欧莱雅：业绩逆势增长，疫情扰动下中国区销售韧性凸显、彩妆/香水复苏趋势明显 欧莱雅22年销售额/净利润382.6/57.13亿欧元、同增18.5%/24.1%；4Q22销售额103.2亿欧元、同增13.48%。 22年所有地区销售额均实现双位数增长，疫情扰动下中国区销售韧性凸显。分地区看，4Q22欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA/拉丁美洲销售额分别同比 +8.4%/+23.5%/+8.7%/+16.6%/+23.1%，22年欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA/拉丁美洲销售额分别同比+12.3%/24.6%/+14.8%/+28.1%/+34.1%。疫情扰动下中国区销售表现韧性。22年中国区线上双位数增长，旗下品牌“双11”表现出色，在天猫美妆类目排名位列前茅。 活性健康化妆品延续亮眼表现，香水/彩妆复苏趋势明显。分部门看，高端化妆品/大众化妆品/活性健康化妆品/专业美发4Q22销售额占比40.25%/35.65%/12.28%/11.81%，分别同比+10.7%/+11.8%/+28%/+15%。 高端化妆品：4Q22/22年销售额41.54/146.38亿欧元、同比+10.7%/+18.6%。1）香水品类增速最快，主要系圣罗兰的Libre、兰蔻的LaVieEstBelle、阿玛尼的AcquadiGio等经典系列以及普拉达Paradoxe新品推动。2）护肤品类，受益超高端品牌HR出色表现+兰蔻创新推出新品RénergieH.C.F三重精华液+成功收购日本品牌Takami，高档化妆品部的护肤品增速是市场的3倍。 大众化妆品：4Q22/22年销售额36.79/140.21亿欧元、同比+11.8%/+14.6%。分品类看，彩妆表现亮眼、录得大众化妆品部门的最快增长，卡尼尔贡献护肤品类主要增长。分地区看，北美/欧洲增长强劲，拉丁美洲和SAPMENA-SSA增长提速。 活性健康化妆品：4Q22/22年销售额12.68/51.24亿欧元、同比+28%/+30.6%。分地区看，所有地区均实现双位数增长，其中北美、SAPMENA–SSA以及中国大陆地区表现亮眼。分品牌看，理肤泉/CeraVe/薇姿保持强劲增长势头，修丽可实现双位数增长，新收购品牌SkinbetterScience于Q4纳入。 专业美发：4Q22/22年销售额12.17/44.77亿欧元、同比+15%/+18.3%，增长主要系卡诗+欧莱雅专业沙龙SérieExpert系列拉动，其中卡诗销售额破10亿欧元。 图表1：欧莱雅销售额分地区增速图表2：欧莱雅销售额分部门增速 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q222Q223Q224Q22 专业美发 大众化妆品 高端化妆品 活性健康化妆品 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 80% 60% 40% 20% 0% -20% 欧洲北亚SAPMENA –SSA 拉丁美洲北美 -40% 来源：欧莱雅公司公告，国金证券研究所来源：欧莱雅公司公告，国金证券研究所 主品牌：1）线上渠道：天猫把结构打得更扎实、全年争取50%增长；抖音作为首要增长引擎，学习市场上优秀策略打法，并随流量/投放/人群的变化而变化，提升自播比例（今年1月自播/达播=5：5）、全年争取翻倍；客单价200-300元、目标客群24-35岁。2）线下渠道：23年线下至少持平、力争增长（打开网点+主题销售活动），24年高速发展；目标客群35-50岁、客单价500-600元，力争23年底线上/线上产品100%分开。3）产品： 聚焦眼部护理+精华品类，主推小红笔+双胶原（小金针等）系列，预计23年4月上新重组双胶原蛋白眼霜。 超头合作：提高超投占比、但不依赖超头，今年2月底可以看见合作的变化。 恋火：坚持底妆之路，22年预计实现收入3亿元。1）产品：23年主要发力看不见系列的产品优化+蹭不掉系列产品更新（粉底液升级、气垫上新+定妆产品补充），同时计划推出IP限量版。2）渠道：补充和拓展线下，23年1月已经进驻调色师中国所有门店、KKV百家门店等，预计Q2进驻三福百货。 新电商负责人的权限：公司20亿生意中电商部门长可支配10亿生意，专门配有电商服务团队60+人，其中市场部/人力资源/DP服务/价控/计划管理/财务50/3/2/2/3/2人，且兼有总裁助理头衔，职级高于其他部门长、便于协调。 业绩展望：1）毛利率：稳住在67%-68%水平；2）净利率：期望在12%-15%区间。 股权激励计划：上一轮激励计划受疫情影响没有达成，希望23年年底颁布新一轮激励计划。公司非常关注激励优秀的人、减肥增肌（不是缩减人员）。 近一周（2023.02.06~2023.02.10）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.08%、跌0.64%、跌0.85%，化妆品板块涨0.33%，跑赢沪深3001.18PCT。 板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，壹网壹创、珀莱雅、鲁商发展涨幅居前，宝尊电商、逸仙电商、青松股份等跌幅居前。 图表3：本周化妆品板块涨跌幅图表4：本周化妆品板块涨跌幅走势 板块名称 累计涨跌幅（%） 0.5%0.0% -0.5% 上证综合指数成份 -0.08 -1.0% -1.5% 深证成份指数成份 -0.64 -2.0% 2023/2/62023/2/7 2023/2/82023/2/9 2023/2/10 沪深300 -0.85 化妆品 上证指数 深证成指 沪深300 化妆品板块 0.33 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：本周各板块涨跌幅（%） 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 传电通 媒力信及 公用事业 轻建综 工筑合 制造 房机电 地械子 产元 器件 交化计 通妆算 运品机输 纺商食家钢织贸品电铁服零饮 装售料 基餐石 础饮油 化旅石 工游化 农银医电建林行药力材牧设 渔备 国非汽煤有防银车炭色军行金 工金属 融 来源：公司公告，国金证券研究所（注：此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的A股/港股/美股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于Wind直接披露的化妆品指数（8841109.WI）。） 图表6：本周化妆品个股涨跌幅 4 375 1 -12.2 8 -11.8 6.90 宝尊电商 7 782 4 -11.7 1 -11.4 1.32 逸仙电商 39 3538 -4.64 1 -4.3 7.55 青松股份 297 504 -4.50 7 -4.1 5.06 蓝月亮集团 23 2782 .81 -2 8 .4 -2 19.25 若羽臣 27 273 .89 -1 6 -1.5 26.43 嘉亨家化 53 4011 .88 -1 5 -1.5 13.31 丽人丽妆 577 1593 -0.24 0.09 136.15 贝泰妮 94 788 0.89 1.22 55.47 科思股份 219 3148 1.70 2.03 32.21 上海家化 34 2059 1.82 2.15 15.23 拉芳家化 158 1971 1.98 2.31 39.44 丸美股份 54 3542 2.55 2.88 13.93 水羊股份 115 6134 2.85 3.18 11.36 鲁商发展 28 339 3.17 3.50 2.07 朝云集团 479 849 3.89 4.22 168.86 珀莱雅 77 5578 8.39 8.72 32.41 壹网壹创