化妆品与日化行业研究：Q1业绩前瞻，关注传统赛道强+高景气赛道红利机会

投资建议 23Q1电商大盘表现总体疲软，品牌表现分化；建议关注两条投资主线：a）传统护肤赛道强α标的-珀莱雅+边际改善标的-丸美股份；b)高景气细分赛道重组胶原蛋白龙头巨子生物以及国货高端彩妆龙头毛戈平（待上市）。全年关注大促行情带来的投资机会。 本周专题：Q1业绩前瞻 1-2M23化妆品零售额增速同比转正。据国家统计局，1-2M23化妆品零售额同增3.8%、略跑赢社零3.5%的增速， 实现自去年8月以来的首次正增长。对比三大可选消费品类，化妆品增速略低于与出行链联系更紧密的金银珠宝类/纺织服装类。1Q23美妆电商大盘总体疲软，品牌表现分化，珀莱雅/可复美/彩棠/恋火/丸美表现较优。 大单品策略成为行业共识、重视产品全生命周期管理。薇诺娜23年产品策略明确提出打造超长期大单品+PLUS 家族，丸美23年进一步聚焦打造小红笔眼霜/双胶原次抛精华、并以此为抓手推出全系列家族产品，华熙生物功效性护肤品业务根据大单品策略设计组织形式。 珀莱雅：大单品护航+超头流量加持下3.8大促期间电商渠道实现靓丽增长，据魔镜+飞瓜数据，主品牌珀莱雅 3.8期间天猫+抖音同增60%+。结合公司公告1-2月收入/归母净利同增25%/33%，预计Q1营收同增30%-35%，净利同增30%左右。 贝泰妮：预计Q1收入/利润端同比个位数增长或下降，其中线下表现亮眼、延续快增（同比40%-50%），线上新 任电商负责人3月初上任（组织结构/运营策略/营销策略/产品策略积极调整中）、预计Q1线上整体有所下滑。 丸美股份：小红笔眼霜/小金针次抛精华发力+合作超头李佳琦，丸美3.8大促期间抖音自播销量同比增58%、天猫旗舰店同比增36%，据魔镜+飞瓜数据，1-2月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增36%+。综上，预计Q1收入端增长30%+、利润率12%-15%。 科思股份：1Q23旺季表现平稳，预计Q1量/价环比持平、新品占比提升下均价仍环比提升。价格维持高位+订单 需求仍旺盛下预计1Q23净利低基数下同增100%+。 上海家化：抖音/天猫等多平台加强达人合作，佰草集/六神/家安4Q22开始与超头恢复合作。疫情&超头缺失&特渠拖累因素消除，预计Q1收入/利润端个位数增长。 行情回顾 近一周（2023.03.27~2023.03.31）上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.22%、涨0.79%、涨0.59%，化妆品板块涨3.58%，跑赢沪深3002.99PCT、处上游。宝尊电商、贝泰妮、科思股份涨幅居前。 原材料价格、行业及公司动态跟踪 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（03.31）价格较上周五上涨5.2%/上涨7.82%/上涨1.49%；欧洲天然气TTF 现货价3月27日每兆瓦时43.25欧元，3月来在每兆瓦时40-50欧元区间波动。 行业动态：锦波生物北交所成功过会；欧莱雅中国拟在南通投建高档化妆品智能运营中心 公司公告：巨子生物22年营收23.64亿元、同增52.3%，归母净利润10.02亿元、同增20.9%；贝泰妮4Q22营收21.18 亿元、同增10.93%，归母净利润5.34亿元、同增5.17%；朗姿股份22年营收38.78亿元、同增1.2%，归母净利润1608万元、同降91%；鲁商发展4Q22营收44.22亿元、同降26.47%，归母净利润-1.08亿元（去年同期-1.41亿元）。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期 内容目录 1、本周专题：Q1业绩前瞻4 1.1、1-2M23化妆品零售额增速同比转正4 1.2、线上：1Q23美妆电商大盘总体疲软，品牌表现分化4 1.3、产品：大单品策略成为行业共识，重视产品全生命周期管理5 1.4、重点公司业绩前瞻6 2、行情回顾及重点公司估值表7 3、原材料价格跟踪8 4、行业公司动态9 4.1行业动态9 4.2公司公告10 5、风险提示11 图表目录 图表1：1-2M23化妆品零售额增速同比转正4 图表2：化妆品/服装/金银珠宝类零售额累计同比增速4 图表3：1-2M23美妆电商大盘4 图表4：品牌表现分化5 图表5：重点品牌1-3M23上新情况6 图表6：重点公司Q1业绩前瞻7 图表7：本周化妆品板块涨跌幅7 图表8：本周化妆品板块涨跌幅走势7 图表9：本周各板块涨跌幅（%）8 图表10：本周化妆品个股涨跌幅8 图表11：棕榈油平均价（元/吨）9 图表12：原油价格（美元/桶）9 图表13：PP指数9 图表14：LDPE出厂价（元/吨）9 图表15：欧洲天然气TTF现货价9 图表16：化妆品上市公司重点公告11 1、本周专题：Q1业绩前瞻 1.1、1-2M23化妆品零售额增速同比转正 1-2M23化妆品零售额增速同比转正。据国家统计局，1-2M23化妆品零售额同增3.8%、略跑赢社零3.5%的增速，实现自去年8月以来的首次正增长。对比三大可选消费品类，化妆品增速略低于与出行链联系更紧密的金银珠宝类/纺织服装类。1-2M23化妆品类/金银珠宝类/服装鞋帽针纺织品类累计同比+3.8%/+5.9%/+5.4%。 零售额:化妆品类:当月同比 限额以上企业商品零售总额:当月同比 图表1：1-2M23化妆品零售额增速同比转正图表2：化妆品/服装/金银珠宝类零售额累计同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0% -10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 限额以上企业商品零售总额服装鞋帽针纺织品类 化妆品类金银珠宝类 5.4% 5.9% 3.8% -20% -30% -5% -10% 20192020 202120221-2M23 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、线上：1Q23美妆电商大盘总体疲软，品牌表现分化 淘系+抖音大盘：淘+抖1-2月护肤+彩妆销售额497~572亿元、高个位数或低双位数增长，其中护肤销售额347~397亿元、同增4%~19%，彩妆销售额151~176亿元、同比个位数增长。 淘系大盘：1-2月护肤+彩妆合计销售额322亿元、同降19%，其中护肤/彩妆同降17%/23%。 抖音大盘：1-2月美容护肤/彩妆销售额125-175/50-75亿元、分别占淘系大盘的56%~79%/50%~74%，美容+护肤合计增94%~177%、延续快增态势，去年同期护肤/彩妆TOP300品牌总销售额67/24亿元。 图表3：1-2M23美妆电商大盘 品类 平台 23年1月大盘（亿元） 23年2月大盘 23年1-2月 1-2月yoy 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 护肤 淘系 82 139 222 -17% 抖音 50 75 75 100 125 175 88% 164% 合计 132 157 214 239 347 397 4% 19% 彩妆 淘系 41 60 101 -23% 抖音 25 50 25 50 50 75 109% 214% 合计 66 91 85 110 151 176 -3% 14% 护肤+彩妆 淘系 123 200 322 -19% 抖音 75 125 100 150 175 250 94% 177% 合计 198 248 300 350 497 572 2% 17% 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所（注：因数据可得性，22年1-2月抖音彩妆/护肤大盘数据取TOP300品牌销售额之和） 品牌端表现分化，珀莱雅/可复美/彩棠/恋火/丸美表现较优。根据魔镜+飞瓜数据，丸美股份1-2月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增36%+，巨子生物1-2月两大核心品牌可复美&可丽金淘系+抖音销售额同增129%+，珀莱雅1-2月主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增8%~53%。 图表4：品牌表现分化 重点护肤品牌跟踪（百万元） 1-2月GMV（百万元）1-2月yoy 分类品牌 抖音 淘系下限上限 抖音 淘系下限上限 淘系+抖音 下限上限 国产功效 国外功效 高端本土 高端国际 大众本土 大众国际 玉泽 薇诺娜 国产功效 城野医生 理肤泉 修丽可 雅漾 芙丽芳丝 珂润 国外功效 佰草集 润百颜 夸迪 高端本土 雪花秀 希思黎 后 雅顿 资生堂 肌肤之钥 兰蔻 雅诗兰黛 海蓝之谜 倩碧 SKII 高端国际 颐莲 瑷尔博士 相宜本草 御泥坊 珀莱雅 丸美 肌活 米蓓尔 百雀羚 韩束 自然堂 大众本土 兰芝 欧莱雅 Olay 欧珀莱 大众国际 46 172 218 52 153 239 66 180 178 868 32 73 55 159 86 77 162 130 263 99 549 518 385 77 397 2742 61 91 81 25 413 57 37 27 169 58 170 1190 56 448 290 38 939 12.5 50 62.5 7.5 20 12.5 15 10 12.5 77.5 - 20 35 57.5 20 20 125 15 20 20 175 150 125 10 175 855 32.5 35 12.5 17.5 200 50 35 10 10 125 100 627.5 12.5 200 100 13 331 30 100 130 12.5 50 30 20 15 17.5 145 - 50 75 130 50 50 175 32.5 50 50 350 200 175 15 350 1497.5 60 75 17.5 35 500 100 75 15 15 175 150 1217.5 18 500 150 17.5 694.25 -48% -39% -41% 41% -24% 2% -20% -3% -18% -9% -4% -39% -23% -29% -56% -5% -41% 13% -19% 5% -11% -26% -18% -42% -15% -21% 34% 7% 37% -48% 3% -17% -22% -55% -12% -51% -27% -12% -42% -5% -8% -40% -14% -3% -38% -33% 22% -39% 0% -20% 134% 7% - -39% -54% -50% -82% 88% -53% -42% -18% -24% 46% -38% 7% -45% 35% -21% -23% -15% -53% -3% 58% 29% -67% -27% -80% 2% 19% -7% -58% 91% 43% 68% 54% 133% 24% 39% 104% 51% 34% 20% 228% 101% - 52% -1% 13% -55% 369% -34% 27% 106% 91% 193% -17% 49% -17% 170% 38% 41% 81% -35% 95% 294% 159% -30% 9% -70% 42% 79% 81% -39% 378% 114% 127% 223% -42% -39% -39% 38% -26% 7% -17% -4% -14% -8% - -39% -39% -36% -65% 5% -47% 3% -19% -2% -2% -29% -13% -42% -4% -21% 6% 0% 9% -36% 16% 0% -53% -49% -26% -24% -14% -10% -46% 12% 2% -28% -3% -25% -25% -25% 50% -13% 14% -12% -1% -12% -2% - -19% -12% -14% -5