国内观察：2025年1月通胀数据：春节错位影响明显，服务仍然强于实物消费品

核心观点

春节错位影响下，1月CPI同比回升至0.5%，环比增长0.7%，但环比增速略弱于历年春节同期。PPI同比为-2.3%，环比下降0.2%，仍处于相对较低水平。年内通胀回升需政策加力，短期关注两会确定的赤字力度、特别国债及新增专项债规模。

关键数据

• CPI: 同比0.5%（前值0.1%），环比0.7%（前值0.0%）
• PPI: 同比-2.3%（前值-2.3%），环比-0.2%（前值-0.1%）
• 服务价格: 1月环比上涨0.9%，高于历年春节月均值0.75%
• 食品价格: 环比上涨1.3%，略低于历年春节月均值3.29%
• 猪价: 环比上涨1.0%，同比涨幅小幅扩大，稳定在12%-15%区间
• PPI生产资料: 环比下降0.2%，采掘和加工行业拖累明显
• PPI生活资料: 环比持平，耐用消费品价格转涨

研究结论

1. CPI环比弱于历年春节同期，服务价格表现较好，带动核心CPI同比回升至0.6%，但消费品价格仍相对偏弱。
2. PPI弱于季节性，石油产业链价格上涨难抵开工淡季下需求季节性回落影响。
3. 风险提示：国内政策落地不及预期、消费恢复不及预期、关税政策的不确定性。