国内观察-2023年2月通胀数据：春节错位影响明显，通胀仍维持低位

总量研究 2023年03月09日 春节错位影响明显，通胀仍维持低位 ——国内观察：2023年2月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月9日，统计局发布2月通胀数据。2月，CPI当月同比1%，前值2.1%；环比-0.5%前值0.8%。PPI当月同比-1.4%，前值-0.8%；环比0%，前值-0.4%。 核心观点：全年通胀中枢仍可能相对温和。往后看，一方面春节错位因素逐步消退，同时上半年基数可较低，CPI可能短暂冲高；另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础，全年对 通胀的贡献相对有限，尤其是下半年基数会明显抬升。对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映，而非对货币政策的掣肘。PPI方面，由于受到去年高基数的影响，未来可能还需一段时间才能同比走出负区间，价格方面将反映企业盈利回升的强弱。 CPI环比弱于季节性。2月CPI环比-0.5%，低于近5年均值0.5%，较上月回落1.3个百分点主要受春节错位影响。合计来看，1-2月CPI累计环比0.3%，低于近5年均值1.3%，表明消 费和服务需求等依然表现弱于季节性。 食品价格跌幅明显。2月CPI食品价格同比2.6%，前值6.2%，较上月下跌3.6个百分点；环比-2%，明显低于近5年均值1.7%。食品中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供给 充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-4.4%，同比-3.8%，前值分别为9.2%和6.7%。猪肉价格环比-11.4%，较前值下降0.6个百分点。2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹，但平均价格仍低于1月春节时期水平。 核心CPI受节日因素消退影响小幅回落。2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，前值1%，较上月回落0.4个百分点。核心CPI环比-0.2%，前值0.4%，较上月回落0.6个百 分点，低于近5年均值0.1%。一方面，春节错位导致服务类价格环比明显下降，另一方面我国节后生产的恢复要比需求更快，价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨。细分项上来看，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 非食品价格表现偏弱。2月CPI非食品价格同比0.6%，前值1.2%，环比-0.2%，前值0.3%从细分项来看，仅衣着和医疗保健同比上涨；生活用品及服务、交通和通信、教育文化和 娱乐、其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落，主要由于春节错月，上年同期对比基数较高；居住持平。 PPI表现弱于预期。2月，受上年同期基数较高影响，PPI同比-1.4%，预期-1.3%，继续探底，降幅较1月扩大0.6个百分点；PPI环比0%，前值-0.4%，主要由于工业企业生产恢复 加快，但需求恢复要慢于生产，库存有所积压，需要一定消化。分行业来看，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。 正文目录 1.CPI降幅明显4 2.PPI基本符合预期5 3.核心观点6 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3鲜菜价格环比季节性规律，%4 图4猪肉价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比季节性规律，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类环比，%，%6 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图11煤炭开采和洗选业环比，%6 1.CPI降幅明显 CPI环比弱于季节性。2月CPI环比-0.5%，低于近5年均值0.5%，较上月回落1.3个百分点，主要受春节错位影响。合计来看，1-2月CPI累计环比0.3%，低于近5年均值1.3%，表明消费和服务需求等依然表现弱于季节性。 食品价格跌幅明显。2月CPI食品价格同比2.6%，前值6.2%，较上月下跌3.6个百分点；环比-2%，明显低于近5年均值1.7%。食品中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-4.4%，同比-3.8%，前值分别为9.2%和6.7%。猪肉价格环比-11.4%，较前值下降0.6个百分点。2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后 出现反弹，但平均价格仍低于1月春节时期水平。 非食品价格表现偏弱。2月CPI非食品价格同比0.6%，前值1.2%，环比-0.2%，前值0.3%。从细分项来看，仅衣着和医疗保健同比上涨；生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落，主要由于春节错月，上年同期对比基数较高；居住持平。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 2 1.5 51 30.5 0 1-0.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -1-1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.5 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3鲜菜价格环比季节性规律，%图4猪肉价格周平均，元/千克 60 30 20 10 0 -10 -20 202320222021 20202019 50 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30 20 10 2020-022021-022022-022023-0 22个省市:平均价格:猪肉 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -10 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%）CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI受节日因素消退影响小幅回落。2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比 0.6%，前值1%，较上月回落0.4个百分点。核心CPI环比-0.2%，前值0.4%，较上月回落 0.6个百分点，低于近5年均值0.1%。一方面，春节错位导致服务类价格环比明显下降，另一方面，我国节后生产的恢复要比需求更快，价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨。细分项上来看，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比季节性规律，% 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 1.0 0.5 0.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.5 核心CPI当月同比% 202320222021 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI基本符合预期 PPI表现弱于预期。2月，受上年同期基数较高影响，PPI同比-1.4%，预期-1.3%，继续探底，降幅较1月扩大0.6个百分点；PPI环比0%，前值-0.4%，主要由于工业企业生产恢复加快，但需求恢复要慢于生产，库存有所积压，需要一定消化。分行业来看，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属 冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类环比，%，% 154 3 102 1 5 0 -1 0 -2 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 -3 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -5 PPI:当月同比 PPI:生产资料:环比月%PPI:生活资料:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%图11煤炭开采和洗选业环比，% 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 -5 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 -10 黑色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 有色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 煤炭开采和洗选业：环比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 全年通胀中枢仍可能相对温和。往后看，一方面春节错位因素逐步消退，同时上半年基数可较低，CPI可能短暂冲高；另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础，全年对通胀的贡献相对有限，尤其是下半年基数会明显抬升。对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映，而非对货币政策的