4Q24业绩点评：提效创新驱动营收利润双增，股东回馈稳健可观

百胜中国2024年第四季度及全年业绩表现稳健，总收入26亿美元，同比增长4%；经营利润1.51亿美元，同比增长36%，经营利润率提升1.4个百分点至5.8%。核心经营利润同比增长35%，GAAP归母净利润同比增长18%。

核心驱动因素：

1. 营收持续改善：门店扩张、同店销售降幅收窄及外卖增长共同推动。Q4系统销售额同比增长4%，主要得益于净新增门店534家（同比增长5%）。截至2024年Q4末，门店总数达16395家，其中肯德基11648家，必胜客3724家。Q4整体同店销售额下降1%，较Q3（-3%）环比改善，同店交易量增长4%。肯德基同店销售额下降1%（同店交易量增长3%），必胜客同店销售额下降2%（同店交易量增长9%）。外卖销售同比增长14%，占餐厅收入的42%，外卖销售额同比增长16%或6%（肯德基/必胜客）。
2. 利润率提升：Q4餐厅利润率12.3%，同比增长1.6个百分点（剔除可比性项目后增长1.8%）。肯德基餐厅利润率13.3%（同比增长1.3个百分点），必胜客9.3%（同比增长2.0个百分点）。通过原材料价格优势、“Fresh Eye”“Red Eye”计划及创新商业模式（肯悦咖啡&必胜客WOW门店）实现效率提升。
3. 市场渗透加速：提升加盟店占比，计划未来新增门店中加盟店占比达40-50%（肯德基）或20-30%（必胜客），借助加盟商拓展战略点位及偏远地区，目标2025年净新增门店1600-1800家，资本支出7-8亿美元。

股东回馈：稳步推进2024-2026年45亿美元回馈目标，Q4回馈2.48亿美元，全年回馈15亿美元。宣布提升现金股息50%至0.24美元/股，2025年上半年进行约3.6亿美元股票回购。截至2024年Q4，年度平均股东回馈约占市值9%。

投资建议：预计FY2025-2027年归母净利润分别为9.43亿美元、10.11亿美元、10.61亿美元，EPS分别为2.50美元、2.68美元、2.82美元，对应PE分别为20/18/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、同店表现承压、原材料成本上涨、消费复苏不及预期、食品安全风险。