Q2营收稳健净利高增，提效控费成效良好

相关研究 1、《飞亚达（000026）：22年名表盈利优化显成效，自有品牌升级》2、《飞亚达（000026）首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力》 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 飞亚达(000026) Q2营收稳健净利高增，提效控费成效良好 2023年08月23日 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增 长8.3%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长78.65%。 点评： Q2营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023 年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，单Q2实现营业 收入11.64亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全 新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突 破，“618”期间GMV增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13 亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链 接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68亿元，同比下降20.2%； 公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务 继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER发展。租赁业务实现收入0.79亿元，同比增长27.9%。 提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利 率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。 2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、 -0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45亿元，同比增长23.8%；投资活动现金 流-0.36亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 入增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年PE为14x，维持“增持”评级。 风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,244 2022A4,354 2023E4,946 2024E5,453 2025E6,018 增长率YoY% 23.6% -17.0% 13.6% 10.2% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 388 267 345 401 472 增长率YoY% 31.9% -31.2% 29.5% 16.0% 17.8% 毛利率% 37.3% 37.1% 37.2% 37.5% 37.9% 净资产收益率ROE% 12.9% 8.5% 10.3% 10.6% 11.1% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.64 0.83 0.97 1.14 市盈率P/E(倍) 12.01 17.47 13.49 11.62 9.87 市净率P/B(倍) 1.55 1.49 1.39 1.24 1.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,8532,9243,2023,6974,269营业总收入5,2444,3544,9465,4536,018 货币资金210314233469750营业成本3,2862,7393,1093,4083,740 应收票据6132374145 营业税金及附加 3831353943 应收账款389305352388428销售费用1,0509321,0391,1451,252 预付账款8891011管理费用262219247273301 存货2,0502,1412,4392,6512,890研发费用5861596572 其他134123132139146财务费用3521161414 非流动资产1,2581,1931,2041,2061,207减值损失合 计 -26-38-25-25-25 长期股权投5558585858投资净收益43344 固定资产 （合计） 349365368370371其他1124212326 无形资产3433333333 其他819737745745745 资产总计4,1114,1174,4064,9045,477 流动负债1,0259329941,0911,192 短期借款266290325363398 应付票据02233 应付账款255171196215236 其他505469470510555 营业利润505340441512602 营业外收支-3-1-2-2-2 利润总额502339439510600 所得税1147294109128 净利润388267345401472 少数股东损00000 归属母公司388267345401472 EBITDA788625482551643 非流动负债7248484848 长期借款00000 EPS(当 年)(元) 0.900.640.830.971.14 其他7248484848 少数股东权 益 归属母公司负债和股东 权益 0 3,013 4,111 0 3,136 4,117 0 3,363 4,406 0 3,764 4,904 0 4,236 5,477 负债合计1,0979811,0431,1401,240 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利润 折旧摊销 388 253 267 266 345 27 401 28 472 29 重要财务指标 单位:百万元 经营活动现 金流 547 476 76 247 297 财务费用 投资损失 23 17 19 21 23 -4 -3 -3 -4 -4 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-151-89-342-226-250 营业总收入5,2444,3544,9465,4536,018 其它 38 18 31 27 27 归属母公司 净利润 388 267 345 401 472 资本支出-204-114-32-32-32 同比23.6%-17.0%13.6%10.2%10.4%投资活动现-204-114-39-28-28 同比31.9%-31.2%29.5%16.0%17.8%长期投资00-1000 毛利率 （%） 37.3%37.1%37.2%37.5%37.9% 其他00244 EPS(摊 薄)(元) 0.93 0.64 0.83 0.97 1.14 吸收投资580-2500 ROE%12.9%8.5%10.3%10.6%11.1%筹资活动现-485-261-1171712 支付利息或 -187 -135 -123 -21 -23 P/B1.551.491.391.241.10 P/E12.0117.4713.4911.629.87借款1,156845353835 EV/EBITDA6.677.1210.078.446.86 现金流净增 加额-143103-81236281 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下