申万轻工电动两轮车龙头出货数据好转行业β提速逻辑正在兑现

短期出货数据持续超预期：雅迪控股25M1出货超90万辆，25M2预计出货80-100万辆，预计25M1-2雅迪出货合计同比增85%-100%。25M1动销60-70万辆，主要受春节影响（实际销售仅3周），预计25M1-2雅迪动销合计同比增20%以上，验证行业β提速逻辑。

2025年以旧换新政策正向好转：补贴力度加大、操作简化。例如广东、湖北、江苏单车补贴提升至800元以上（2024年为500元以上），广东、湖南无需证明旧车归属；湖北放宽参与资质给个体户。以旧换新本质定位是安全，回收流通领域有安全隐患的存量锂电车，官方态度和力度将更积极。2024年新国标落地设置工厂端过渡期至25年9月、零售端过渡期至25年11月底，受益于过渡期延长及以旧换新力度提升，预计2025年行业销量提速至20%（此前10%-15%）。

研究结论：推荐雅迪控股，理由包括：1）提拔新生代张劲松总作为国内销售负责人，推动销售团队扁平化，优化经销商返利政策，当前渠道库存水位较低，动销健康；2）2025年研发、管理费用存在较大节降空间，利润率弹性释放。关注爱玛科技（渠道扩张积极）、九号公司（新品类加速放量）、春风动力（极核0-1加速放量）。