电动两轮车行业现状及趋势研判：新市场、新技术、新场景驱动下，龙头有望首先受益

2023/03/17 新市场、新技术、新场景驱动下，龙头有望首先受益 ——电动两轮车行业现状及趋势研判 证券研究报告 证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584 执业证号：S1190517110002 联系人：刘洁冰邮箱：liujb@tpyzq.com 3 投资要件 行业角度，本文论述了市场空间的问题： –电动两轮车市场爆发的驱动力源于《新国标》带来的短期替换需求，虽然有部分城市过渡期有所延长，但整体替换程度已经较高，经过2019-2021这三年间的过渡，消费者的路权意识得到提升，未来2年的替换需求难以支撑行业的进一步增长。 –未来的市场规模在哪里？一方面，国内来看，原有的主要城市已经充分洗牌，格局较为稳定，整体渗透率也处于高位，长期的增长逻辑讲更多在于科技赋能下的新场景、以及还保有较多油摩的未禁摩低线城市及乡村（随着乡村振兴和公共设施完善而缓慢兴起）。另一方面，海外市场有望在中长期成为主要动力，本文论证了中国电动两轮产能溢出的可行性，同时指出在欧洲和东南亚分别对应高端和低端不同的需求，其中欧洲市场兼具较高的两轮车交通需求和娱乐需求，且油摩保有量高，在环保压力下，有望在相对短时期内成为我国电动两轮出海的主要成长动力；在相对长期里，随着东南亚相关政策的切实落地、以及经济/基建配套的完善，以印菲越泰马为首的东南亚市场预计进一步驱动我国出海市场规模增长。 公司角度，我们分析了龙头量价提升的逻辑： –本土行业原有基本面即将迈入存量阶段，我们借鉴空调和啤酒两个行业的发展历史，看到在行业整体渗透见顶的 情况下，龙头仍然具有集中度提升的潜力和路径。 –在此基础上，报告具体分析了目前龙头运用自己研发（电池、电机等）、规模和议价能力，可能取得成本优势；在智能化和产品升级支撑下，还有提升均价驱动业绩增厚的空间，看好盈利向下游转移倾斜。 –根据行业分析，我们认为当下可以重点关注老牌龙头雅迪、爱玛，以及具有核心技术壁垒以及海外布局先发优势 的的头部厂商。 1.本土：长期增长逻辑在于新技术&场景下的市场扩张 1.1《新国标》推升替换需求短期集中爆发，但已接近尾声 1.2本土渗透较高、龙头格局既定，原有基本面后续增长有限 1.3低线城市未禁摩区的“油改电”替换空间 1.4新消费业态不断发展，配送服务壮大提振电动两轮需求 2.海外：高端产能迎合欧洲需求，东南亚市场成为下一阶段风口 2.1机遇一：欧洲的高端电动两轮车渗透空间尚大 2.2机遇二：政策驱动下的东南亚市场长期需求空间超千万辆 3.成熟格局下，技术发展有望为龙头降本提价带来契机 3.1行业借鉴：“高渗透、高集中”下的龙头发展之路 3.2电池&电机技术升级下，龙头有望首先受益扩大成本优势 3.3新技术推动产品迭代加速，进一步支撑厂商提价、增厚盈利 4.估值及投资建议 5.风险提示 电池“串联”起电动两轮车的发展，替换拐点推升市场爆发 1.纵观两轮车发展历史，电池作为重要线索，随着电池技术的发展升级，曾经的制约成为如今市场增长的驱动； 2.2019年4月开始实施的新国标——《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018），在产品参数和管理资质等方面做出严格规定，并对不符合要求的存量市场给出3年过渡期，今年正是第三年，成为全面替换的重要节点。浙江、深圳、重庆、山东、陕西等地延长过渡期，替换需求在未来1-3年还会持续释放。 2019年替换拐点 •实施新国标； •锂电替换铅酸加快； 下一站 •系统升级：智能 •硬件升级：换电 •模式扩展：共享 图1：两轮电动车的发展历程 推广应用 2015年前红海竞争 19世纪90年代始 •电力革命+自行车 电动两轮车 •受限于电池技术难以 2016开启高端化 •雅迪率先布局高端化，1）投资LightningMotors进行联合研发 •2000年左右，电动自行车技术突破 •低端同质竞争，价格战压 缩毛利率 •厂商数量锐减，龙头显现 •铅酸电池技术壁垒低 产品提速；2）推出智能系统对标手机，动力系统对标汽车的Z3产品；3）研发石墨烯电池技术提升性能 2000 1000 0 电动两轮车企数量：家 2013201520162017 资料来源：公开资料，远川研究院，华经产业研究院，太平洋证券研究院 政策背景：《新国标》3年过渡期已至，替换需求爆发 表1：《新国标》与旧国标明细对比 新国标（强制要求3C认证） 旧国标 电动自行车 电动轻便摩托车 电动摩托车 不区分 类型 非机动车 机动车 机动车 非机动车 最高车速 ≤25km/h ≤50km/h ＞50km/h ≤20km/h 整车质量 ≤55kg 可≥55kg 可≥55kg ≤40kg 电池电压 ≤48V 无限制 无限制 48V 最大电机功率 400W 4KW（非强制） 可大于4KW （非强制） 240W 能否载人 可搭载一名12 岁以下儿童 不可载人 可载一名成 人 未提及 有无脚踏功能 有 无 无 有 驾驶证 无需驾驶证 D、E、F驾驶证其中之一 D、E驾驶证其中之一 无 牌照 绿色电自牌照 蓝色机动车牌照 黄色机动车牌照 无 资料来源：公开资料整理，太平洋证券研究院 产品管理认证：提升产品安全，提振消费信心，保证行业健康发展； 规范技术标准： 1.头部厂商的产线规模化优势更凸显，份额进一步提高； 2.产业链上下游配套打通，协同发展，衍生出更大的市场； 3.迫使后来者跳出现有高集中、同质化竞争，寻求新的产品、设计和商业模式创新。 设置过渡期：让替换需求集中爆发，快速容纳电池升级换代下，新旧产能交替产生的过剩。 图2：新国标下的电动自行车标准 资料来源：电动车网，太平洋证券研究院 超标车产生替换需求，22-24年是新国标车型替换高峰。 •据立鼎产业研究网数据，我国电动两轮车保有量在2.5-3亿台，存在替换需求的超标车约为1亿台，预计22-24年新国标替换量为2500、3000、2500万辆，同比增速分别为15%、10%、-7%。 •各省份设定一定期限的过渡期，山东、江西、广西、安徽、江苏等电动车保有量大省的过渡期陆续在2022-2024年截止。2023-2024年尚未完全实现替代的城市主要集中在陕西、江西、云南、湖南等地，据统计局的各地两轮车保有情况，我们估计截至2022年替换需求已经完成80%以上，之后尚有一定空间但会逐步减弱。 表2：全国各省市过渡期政策梳理 过渡期截至年份 截至日期 省份 城市 过渡时间 2021年 5月8日 天津 - 3年 6月15日 广东 佛山 1年/2年 8月19日 湖北 威宁 3年 10月31日 北京 - 3年 11月8日 甘肃 兰州 3年 12月31日 上海 3年 12月31日 河南 郑州 3年 12月31日 浙江 杭州、宁波 3年 12月31日 深圳 坪山、宝安、光明 3年 2022年 4月15日 广东 梅州 3年 4月30日 湖北 宜昌 3年 6月15日 湖南 益阳 3年 9月30日 湖北 荆州 3年 10月14日 重庆 - 3年 10月31日 福建 福清 3年 12月31日 山东 全省 3年 2023年 3月1日 湖南 湘潭 4年 4月14日 云南 昆明 4年 8月31日 广西 南宁 3年 12月31日 湖南 长沙、株洲 4年 12月31日 江西 赣州 5年 2024年 4月14日 江苏 扬州、无锡、徐州、泗洪 5年 4月14日 山西 沂州 5年 9月30日 江西 新余 5年 资料来源：立鼎产业研究院，太平洋证券整理 行业规模：新国标刺激行业规模二次增长，但市场渗透乏力 图3：电动两轮车现有行业规模及趋势 新国标规范实施后，市场交易规 模保持15%~20%的较高成长速度 。我国电动两轮车市场交易规模自2019年开始高速扩增，在2020年已经突破千万级别，预计2021- 2022年将保持15%~20%的速度增 2,000 1,500 1,000 500 交易规模（亿元）yoy(%) 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 8,000 6,000 4,000 2,000 销量（万辆）yoy(%) 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 长。 近三年产量保持双位数增长，供应能力充足。2021年，我国两轮 0.0% 0-5.0% 0-20.0% 车产量预计接近6000万辆，且有望持续增长； 本土市场多年渗透，增势趋缓。近十年间我国电动两轮车保有量一直保持正向增长，及至2022年，预计共保有3.5亿辆，相当于每四个人就拥有一辆，随着渗透率提升 至较高水平，整体保有量增势预计将逐步放缓。 8,000 6,000 4,000 2,000 0 产量（万辆）yoy（%） 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 电动两轮车保有量（亿辆）yoy(%) 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：华经情报网，艾瑞咨询，中国自行车协会，观研报告网，太平洋证券研究院 *注：1、预测值均源于艾瑞咨询；2、2021销量为华经情报网提供的实际值；3、交易规模含两轮电动车、改装车和衍生品。 竞争格局：二次增长下洗牌加速，龙头地位进一步巩固 近三年来，行业趋于高度集中化。根据艾瑞咨询统计，2021年我国TOP10电动两轮车品牌销量共计3768万辆，占当年总销量（4100万）的92%，其中，TOP品牌实现销量3130万辆，占总体的76%，CR3和CR5分别较2018年提升34pct和32pct，《新国标》对市场提质、出清的作用，促使近三年来市占结构快速集中化，市场格局逐渐清晰。 龙头地位愈发稳固，其高端化战略优势逐渐凸显。一方面，雅迪、爱玛、台铃始终保持强势，且份额持续扩张；另一方面，2016年，雅迪刚走上高端化竞争之初，市占份额11%，略高于爱玛的10.3%，此后2019年以前份额略低于爱玛2-3pct；2019年至今，随着雅迪高端技术研发和产品创新取得成效，配合龙头成本、渠道优势，降维瞄准升级需求，份额从2019的16.5%增至2021年的33.7%，3年间翻了一倍，2021年累计销量高于爱玛超500万辆——代表高端的九号品牌，近两年增速超300%，2021年累计销量近378万台，超过新日（228万台），也从侧面印证高端化趋势。 图4：2016-2021年两轮电动车市场销额份额结构 100.0% 图5：中国电动车前十制造商销量及份额 销量（万辆）市场份额（%） 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 其他绿源新日台铃爱玛雅迪 201620172018201920202021 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 27.8% 30% 16.8% 13.1% 5.0%4.9%4.6%3.9%3.0%2.3%2.1% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究院 资料来源：Frost&Sullivan，艾瑞咨询，太平洋证券研究院推算 “禁摩令”在全国主要中心城市实施，低线城市大量的油摩存在替换空间 京津冀京A除2到5环主路、长安街及有限行标志路段，均可骑行、可上高速（京B不能进4环，4环辅路可骑行，外地牌照禁在6环内行驶）；天津外环线内禁；河北石家庄&秦皇岛禁，唐山/承德/邯郸主城区禁 图6：2015-2020年 土各类两轮车的市场销量（万辆） 江浙沪 上海仅在郊区不禁；浙江绍兴和杭州主要城区、湖州市区、宁波老三区禁摩、温州限牌；江苏扬州/ 2020 1,242 4,530 盐城/张家港/昆山/淮安禁，无锡/常熟/江阴/徐州市区禁，南京、常州/南通/苏州限行 安徽 合肥1环禁摩，2环限外牌 2019 1,317 3,274 江西 南昌禁摩，赣州限外牌 表3：全国主要城市禁摩政策 201