城投解惑系列之十：短久期城投债，配置正当时

2025年1月10日以来，资金面收紧导致城投债成交向2%-2.2%区间聚集，1年以内成交均值一度高于1年以上出现倒挂。2%以上城投债成交中短久期的占比明显提升，资质好的主体和个券在2%以上的短债成交中占比更高，浙江、广东和福建等2%以上短债成交占比增加较多。资金变紧暂未对城投债一级发行形成冲击，新发利率持续下降，挖掘收益的重点还得在存量债中进行。

随着资金变紧后交易中枢抬升，2.2%+城投债存量规模11个交易日激增超4万亿元，其中短期限的占比明显提升。截至2025年1月27日，约6.69万亿元城投债收益率在2.2%以上，其中行权剩余期限在半年以内的规模为1.45万亿元，较1月9日增加1.09万亿元，0.5-1年的规模为8305亿元，增加3789亿元。收益率重回2.2%以上的城投短债以好资质为主，隐含评级AA-个券占比由65%大幅下降35.5pct至29.5%，且发债大省增加的规模更大。

在短端经历资金面收紧大幅调整后，城投债收益率曲线已变得极为平坦。我们认为当下正是做陡曲线，布局短久期城投债的良机。首先，由于2月资金缺口下降，资金面将边际改善，这将为短端城投债的修复打开空间。其次，如果债市震荡或者调整，短久期天然具有防御属性，叠加当前票息不低，积极布局属于占优策略。最后，目前短端城投债信用利差处于较高历史分位数，未来压缩概率较大。从量的角度，当前2.2%以上城投短债的选择面也较宽，不同区域、隐含评级和行政层级可以供各种风险偏好的机构挑选。更进一步到主体层面，我们筛选出1年以内短债收益率较高且已“倒挂”的主体，有更大概率可以享受曲线修复的红利。