主要观点：本文研究了新闻公告发布前后短期溢价。就宏观经济新闻而言，长久期限股票的收益高于短久期股票。相反，在财报发布日，短久期股票的收益会显著上升。本文将财报发布视为一个研究企业特定新闻定价的“试验场”，并针对四种相互竞争的解释进行了区分研究。实证发现，有充分证据支持这样一种观点：投资者对长期现金流过于乐观，从而导致长久期股票被高估。这种高估现象在财报发布时得到部分修正，进而解释了为何与短久期股票相比，长久期股票的收益反应较低。
关于盈利公告日短久期股票收益反应放大效应的四种假设：长久期股票可能吸引了那些对企业前景过于乐观的投资者，导致这些企业的估值相对于同行会被高估。这种高估至少在盈利公告时得到部分修正，这导致长期股票相对于短期股票的回报较低。投资者可能对短期现金流过于悲观，因此，短期股票的盈利公告总是给他们带来积极且出乎意料的惊喜，这解释了它们较大的回报反应。关于当前盈利的正面消息是否会促使投资者下调对未来长期现金流的预期，这反过来会导致长期股票的回报降低。股票的风险敞口差异可以解释其盈利公告反应的可能性。
企业特定的盈余公告是无条件短期溢价的一个重要驱动因素。本文提供了证据表明，企业特定的盈余公告是无条件短期溢价的一个重要驱动因素。本文测试了多种可能的解释，以说明长期与短期股票对盈余公告的收益反应差异。与数据最为吻合的解释是，投资者对长期股票的现金流过于乐观。这导致了长期股票的高估，而这种高估至少在盈利公告前后得到了一定程度的纠正。
实证结果：更高的标准化意外收益（SUE）和更低的现金流期限对应着收益公告日更高的股票回报。而它们的交互作用——即现金流期限更长的股票对相同盈利惊喜的额外收益反应——为负且高度显著，这表明对于相同的日盈利惊喜，短期股票能获得更高的回报。研究发现，长期股票相对被高估，经历更大的卖空兴趣但卖空供应更少，更难进行套利，并且更能吸引具有彩票式偏好的投资者的兴趣。盈利公告发布后，分析师对长期增长率的预期会进行下调，尤其是针对长期股票。在公告发布当天，长期与短期股票之间的收益差额才显著为负。过去一年中期限的增加伴随着股票被高估程度的显著上升，而在接下来的一年里，这种高估程度会得到部分修正。
结论：本文提供了压倒性的实证证据支持第一个假设。对长期现金流过于乐观的预期在盈利公告时得到部分修正，这解释了长期股票相对较低的回报。此外，现金流期限对回报的无条件负面影响仅限于在盈利公告日具有高信息摩擦的股票。投资者对盈利新闻反应过度或不足是不太可能的解释。最后，作者可以在现金流期限增加和股票高估之间建立直接联系。作者还设计了实证测试，以提供证据反驳另外两种竞争解释。
