固收+系列之十：国债期货穿越牛熊：构建负久期基金

核心观点

公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。持仓结构呈现明显的“空头主导”格局，单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择，合约选择高度集中于活跃合约。中长期纯债基金是配置国债期货的主力，头部基金公司布局领先，各产品配置国债期货强度差异较大。

关键数据

• 2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，合计持有13,068手合约，其中多单3992手，空单9076手。
• 60只持有国债期货净多头持仓，79只持有国债期货净空头持仓，空头持仓期货市值约110亿，多头约56亿。
• 63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头39只、空头51只。
• T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超90%。
• 中长期纯债型基金以47只的数量成为参与国债期货市场的主力。
• 嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只。

研究结论

• 当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，可能因为数据误差或监管要求。
• 在满足监管要求的前提下，通过提高组合杠杆、增加期货空头持仓、降低现券久期等方式，可以构建最长负久期为-7.1年的“负久期”组合。