2025年1月，港股市场先抑后扬，整体表现略好于预期。1月初受资金面承压、经济复苏动能弱和特朗普即将上台的悲观预期影响，市场表现较弱；1月上旬恒生指数连续下跌，最大跌幅接近6%。随后在经济数据有亮点、资金面压力改善、特朗普上台后对华政策态度好于预期、政策面连续发力等因素推动下，市场持续上行，成功收复上半月的跌幅。截至1月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+0.43%/+0.82%/+5.72%。
1月港股市场估值水平较上月基本持平。截至1月末，恒生综指的PE（TTM）为9.8，5年PE估值分位点略微升至39%，市场估值水平处于5年均值和均值以下一个标准差之间的水平。风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）维持在5.66的水平，接近5年均值以下一个标准差的水平。
1月港股市场南向资金流入量较上月有所反弹，创过去12个月以来新高。行业层面，信息技术行业南向资金大幅流入，1月南向资金净流入超750亿港元；个股层面，腾讯控股1月大幅净流入超450亿港元，中芯国际1月南向资金净流入超150亿港元。1月港股回购市场继续保持了较高的热度，1月市场总回购金额为254亿港元，回购公司数量为125家。1月腾讯控股继续大幅回购，月回购金额超过141亿港元，排在第一；友邦保险和汇丰控股1月回购金额分别达到31.5亿港元和20.7亿港元，排在第二和第三。
从各个角度解析当下市场环境。国内经济方面，12月各项经济数据整体延续改善趋势，并且供需两端在政策刺激下表现有亮点，但复苏动能仍然不强，近期PMI数据超季节性回落。需求端：消费方面，12月社零表现略超市场预期；进出口方面，12月出口进口数据表现双双超预期，并且中国贸易顺差继续走强；投资方面，12月固定资产投资累计同比略低于预期和前值，但表现仍有韧性，12月地产数据显示当前热度仍在。供给端：12月工业增加值同比增速高于预期和前值，分项中汽车生产在“以旧换新”带动下继续表现亮眼；12月当月工业企业利润同比数据表现亮眼，显示近期一揽子刺激政策有所起效。通胀水平：12月CPI继续受食品项拖累，同比增速较前值继续回落，核心CPI延续弱回暖势头；PPI增速虽同比改善，但距回正仍有较大差距，并且环比由正转负。货币/信贷：12月金融数据整体表现超预期，延续了回暖趋势。经济景气：1月PMI数据表现明显偏弱，虽然受春节临近影响较大，但下降幅度仍大于往年季节性水平。
海外经济方面，1月美联储议息会议维持基准利率不变符合市场预期，而会议声明和鲍威尔发言传达的信息整体中性略偏鹰。12月美国CPI数据意外低于市场预期，带动市场降息预期回温，数据公布后美元指数和美债收益率都有不同程度下行。12月PCE通胀数据整体持平市场预期，通胀保持温和增长。12月非农数据大超预期，显示美国就业市场的韧性超预期，数据公布后，市场降息预期进一步降温，市场对于下次降息的时间点推迟至6月。
1月港股资金面环境先抑后扬。但截至1月末，无论是美债收益率、美元指数、中美利差和离岸人民币汇率等指标较上月末基本持平，港股资金面环境较上月末并没有明显改善。
整体来看，港股市场虽然资金面和情绪面未有明显改善，但可以看到基本面表现有亮点，且政策面仍在不断加码，因此我们对于港股市场的短期观点由谨慎转为谨慎乐观。而中长线来看，港股走势仍将回归基本面。当下市场估值水平仍不算高，中长期配置的估值性价比仍在。后续若能实现政策端加码叠加经济数据持续改善的共振，市场有望启动第二阶段业绩驱动行情。板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、电子、家电、科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行及公用事业股。
