行业研究——周报：大炼化周报：成本重心下移，部分化工品价差扩大

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——周报 大炼化周报：成本重心下移，部分化工品价差扩大 2025年1月26日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至1月24日当周，国内重点大炼化项目价差为2486.79元/吨，环比变化+13.86元/吨（+0.56%）；国外重点大炼化项目价差为928.05元/吨，环比变化+7.39元/吨 （+0.80%）。截至1月24日当周，布伦特原油周均价为79.36美元 /桶，环比变化-2.03%。 【炼油板块】周前期，以色列和哈马斯达成新的停火协议并生效，中东地缘局势带来的供应扰动风险缓解，国际油价高位回落；周后期，市场焦点转向特朗普政策，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税，市场权衡特朗普提出的关税对全球经济及能源需求影响，国际油价延续跌势。2025年1月24日布伦特、WTI原油价格分别为78.5、74.7美元/桶，较上周同期分别-2.29、-3.22美元/桶。成品油方面，国内外成品油价格普跌。 【化工板块】本周化工板块受成本端支撑偏弱影响，聚烯烃价格重心有所下移，但部分产品受供给支撑，价格逆势上涨，价差明显扩大。聚烯烃方面，本周聚乙烯在成本及供需双弱背景下，产品价格有所下跌；聚丙烯价格偏震荡运行，价差小幅扩大。由于春节愈发临近，部分聚碳酸酯下游中小型企业及贸易商已陆续离市，现货成交稀少，产品价格明显下跌。MMA价格小幅下跌。本周纯苯码头库存有所去化，产品价格小幅上涨。EVA、苯乙烯价格小幅上涨。丙烯腈由于后期装置存在检修计划，叠加当前现货供给偏紧，产品价格有所上涨，价差扩大。 【聚酯板块】本周临近春节假期，聚酯下游厂商多全面进入放假模式，需求端持续萎缩。上游方面，本周国际油价下跌，成本端支撑欠佳，叠加近期华南一PX装置按计划重启，市场供应明显提升，PX供需端整体表现一般，产品价格弱势下跌。PTA、MEG价格偏弱运行。涤纶长丝方面，本周多套长丝装置进行年底检修，市场开工率继续下滑，供给端对价格带来一定支撑，但下游市场全面进入放假阶段，开机率明显下滑，产品单吨盈利有所改善。短纤及瓶片价格小幅上行。 6大炼化公司涨跌幅：截止2025年1月24日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-3.79%）、恒力石化（-1.20%）、东方盛虹（-1.30%）、恒逸石化（+0.16%）、桐昆股份（-3.71%）、新凤鸣（-4.27%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-4.96%）、恒力石化 （-3.59%）、东方盛虹（-0.83%）、恒逸石化（+2.51%）、桐昆股份（-1.27%）、新凤鸣（+6.48%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2025年1月24日，布伦特周均原油价格涨幅为+17.59%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+7.25%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-1.41%。 截至1月24日当周，国内重点大炼化项目价差为2486.79元/吨，环比变化+13.86元/吨（+0.56%）；国外重点大炼 化项目价差为928.05元/吨，环比变化+7.39元/吨（+0.80%）。截至1月24日当周，布伦特原油周均价为79.36美元/桶，环比变化-2.03%。 图1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 炼油板块 原油：截至2025年1月24日当周，国际原油价格持续下跌。周前期，以色列和哈马斯达成新的停火协议并生效，中东地缘局势带来的供应扰动风险缓解，国际油价高位回落；周后期，市场焦点转向特朗普政策，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税，市场权衡特朗普提出的关税对全球经 济及能源需求影响，国际油价延续跌势。2025年1月24日布伦特、WTI原油价格分别为78.5、74.7美元/桶，较上周同期分别-2.29、-3.22美元/桶。 成品油：成品油价格、价差回落。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为7398.00（-211.14）、8897.71 （-155.43）、6346.14（-285.00）元/吨，折合140.60（-3.81）、169.11（-2.71）、120.61（-5.24）美元/桶，与原油价差分别为3239.38（-118.83）、4739.10（-63.11）、2187.52（-192.68）元/吨，折合61.24（-2.16）、89.75（-1.06）、 41.25（-3.59）美元/桶。 图3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨）图8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元/吨）图10：国内柴油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图11：原油、国内航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图12：原油、国内航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为5129.54（-54.93）、4403.57（-143.48）、5007.71（-44.89）元/吨，折合97.89（-0.91）、84.04（-2.62）、95.56（-0.72）美元/桶，与原油价差分别为970.92（+37.39）、244.95 （-51.16）、849.10（+47.43）元/吨，折合18.56（+0.77）、4.70（-0.94）、16.23（+0.96）美元/桶。 北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5570.54（-107.03）、4562.27（-105.14）、5306.17（+6.61）元 /吨，折合106.31（-1.89）、87.06（-1.88）、101.26（+0.27）美元/桶，与原油价差分别为1411.93（-14.72）、403.65 （-12.82）、1147.55（+98.92）元/吨，折合26.94（-0.24）、7.70（-0.23）、21.90（+1.92）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为5125.39（-182.27）、5232.73（-67.49）、5503.56（-79.17）元 /吨，折合97.41（-3.32）、99.45（-1.14）、104.60（-1.36）美元/桶，与原油价差分别为966.77（-89.95）、1074.11 （+24.83）、1344.94（+13.14）元/吨，折合18.05（-1.68）、20.09（+0.51）、25.24（+0.29）美元/桶。 图13：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图14：原油、新加坡FOB柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图15：原油、新加坡FOB汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图16：原油、新加坡FOB汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图17：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图18：原油、新加坡FOB航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图19：原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图20：原油、美国柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图21：原油、美国汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图22：原油、美国汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图23：原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图24：原油、美国航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图25：原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图26：原油、欧洲柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图27：原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图28：原油、欧洲汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图29：原油、欧洲航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图30：原油、欧洲航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 化工品板块 聚乙烯：本周聚乙烯价格受成本端影响较大，虽装置供应压力不大，但随着愈发临近春节，终端采买偏弱，在成本及供需双弱背景下，产品价格有所下跌。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为10300.00（-485.71）、7799.86（-103.29）、8300.00（-21.43）元/吨，与原油价差分别为6141.38（-393.40）、3641.24（-10.97）、4141.38（+70.89）元/吨。 EVA：产品价格稳中有涨。本周EVA均价10850.00（+100.00）元/吨，EVA-原油价差6691.38（+192.32）元/吨。 纯苯：本周纯苯码头库存有所去化，产品价格小幅上涨。本周纯苯均价7500.00（+64.29）元/吨，纯苯-原油价差3341.38 （+156.60）元/吨。 苯乙烯：产品价格小幅上涨。本周苯乙烯均价8571.43（+57.14）元/吨，苯乙烯-原油价差4412.81（+149.46）元/吨。 图31：原油、聚乙烯LDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图32：原油、聚乙烯LDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图33：原油、聚乙烯LLDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图34：原油、聚乙烯LLDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图35：原油、聚乙烯HDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图36：原油、聚乙烯HDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图37：原油、EVA发泡料价格及价差（元/吨，元/吨）图38：原油、EVA发泡料价差（元/吨，元/吨） 资