大炼化周报：成本走弱叠加节后下游复工，化工品价差走阔

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——周报 大炼化周报：成本走弱叠加节后下游复工，化工品价差走阔 2025年2月9日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至2月7日当周，国内重点大炼化项目价差为2608.88元/吨，环比变化+32.98元/吨（+1.28%）；国外重点大炼化项目价差为1009.07元/吨，环比变化+70.34元/吨（+7.49%）。截至2月7日当周，布伦特原油周均价为75.50美元/桶，环比变化-1.94%。 【炼油板块】周前期，美国加大对俄罗斯和伊朗的制裁力度迫使特朗普能源成本下降的目标受阻，同时市场等待美国关税政策落地，以及即将召开的欧佩克会议引发关注热度，国际油价震荡运行；周后期，美国关税政策落地，激发市场对中美贸易战担忧情绪，叠加欧佩克通过从4月起逐步提高石油产量的政策，且美国原油及汽油库存激增，国际油价震荡下跌。2025年2月7日布伦特、WTI原油价格分别为74.66、71.00美元/桶，较2025年1月31日分别-2.1、-1.5美元/桶。成品油方面，国内市场价格及价差均走强，海外柴油价格有所下跌，汽油、煤油价格小幅抬升。 【化工板块】本周化工板块价格整体震荡运行，部分产品受假期期间检修及节后下游复工影响，产品价格明显上涨，叠加成本端走弱，价差扩大明显。聚烯烃方面，本周聚烯烃供需支撑偏弱，产品价格下行，但价差有所提升。本周纯苯华东码头到货较少，对产品价格带来一定支撑，价差扩大。EVA、聚碳酸酯价格稳中下行，价差有所提升。丙烯腈春节假期期间山东地区存在厂家装置全线停车检修，叠加下游节后复工存刚需补货，供需端对产品价格支撑明显，价差持续走阔。MMA存装置停车检修，供给端支撑明显，产品价格节后上涨，价差有所扩大。 【聚酯板块】本周聚酯上游原料价格整体上行，但下游需求支撑不足，聚酯产品价格偏稳运行。上游方面，本周PX供需端变化不大，产品价格震荡运行。MEG、PTA价格有所提升。涤纶长丝方面，多数长丝企业处于减产或检修状态，春节假期过后下游复工速度偏缓，部分外地工人预计返岗时间在正月十�前后，目前下游订单情况暂无明显好转，厂家多以节前订单发货为主，产品价格基本维稳。短纤、瓶片价格小幅下降。 6大炼化公司涨跌幅：截止2025年2月7日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+2.27%）、恒力石化（+0.07%）、东方盛虹（+1.87%）、恒逸石化（+3.10%）、桐昆股份（+2.18%）、新凤鸣（+1.55%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+1.57%）、恒力石化（-0.20%）、东方盛虹（+3.56%）、恒逸石化（+0.64%）、桐昆股份（+0.91%）、新凤鸣（+1.46%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2025年2月7日，布伦特周均原油价格涨幅为+11.87%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+12.51%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+7.20%。 截至2月7日当周，国内重点大炼化项目价差为2608.88元/吨，环比变化+32.98元/吨（+1.28%）；国外重点大炼化 项目价差为1009.07元/吨，环比变化+70.34元/吨（+7.49%）。截至2月7日当周，布伦特原油周均价为75.50美元 /桶，环比变化-1.94%。 图1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 炼油板块 原油：截至2025年2月7日当周，国际原油价格震荡下跌。周前期，美国加大对俄罗斯和伊朗的制裁力度迫使特朗普能源成本下降的目标受阻，同时市场等待美国关税政策落地，以及即将召开的欧佩克会议引发关注热度，国际油价震荡运行；周后期，美国关税政策落地，激发市场对中美贸易战担忧情绪，叠加欧佩克通过从4月起逐步提高石油产量的政 策，且美国原油及汽油库存激增，国际油价震荡下跌。2025年2月7日布伦特、WTI原油价格分别为74.66、71.00美元/桶，较2025年1月31日分别-2.1、-1.5美元/桶。 成品油：成品油价格有所提升，价差整体走强。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为7337.14（+3.51）、8877.29（+23.22）、6301.86（+54.64）元/吨，折合139.67（+0.12）、168.97（+0.49）、119.84（+0.97）美元/桶，与原油价差分别为3388.33（+84.24）、4928.33（+103.80）、2346.58（+128.90）元/吨，折合64.17（+1.61）、93.47 （+1.98）、44.34（+2.46）美元/桶。 图3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨）图8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元/吨）图10：国内柴油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图11：原油、国内航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图12：原油、国内航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4837.04（-35.43）、4447.83（-0.33）、4860.41（+4.92）元/吨，折合92.42（-0.67）、84.99（+0.00）、92.87（+0.10）美元/桶，与原油价差分别为885.87（+42.94）、496.67 （+78.04）、909.24（+83.28）元/吨，折合16.93（+0.82）、9.49（+1.49）、17.37（+1.59）美元/桶。 北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5310.09（-103.95）、4559.62（+83.33）、5183.14（+100.33）元/吨，折合101.46（-1.98）、87.12（+1.60）、99.04（+1.92）美元/桶，与原油价差分别为1358.92（-25.58）、608.46 （+161.69）、1231.97（+178.70）元/吨，折合25.97（-0.49）、11.63（+3.09）、23.54（+3.41）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4967.48（+59.11）、5188.83（+51.29）、5382.53（-31.59）元 /吨，折合94.53（+1.13）、98.74（+0.98）、102.43（-0.60）美元/桶，与原油价差分别为1016.31（+137.47）、1237.66 （+129.66）、1431.36（+46.78）元/吨，折合19.03（+2.62）、23.24（+2.47）、26.93（+0.90）美元/桶。 图13：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图14：原油、新加坡FOB柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图15：原油、新加坡FOB汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图16：原油、新加坡FOB汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图17：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图18：原油、新加坡FOB航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图19：原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图20：原油、美国柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图21：原油、美国汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图22：原油、美国汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图23：原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图24：原油、美国航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图25：原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图26：原油、欧洲柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图27：原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）图28：原油、欧洲汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图29：原油、欧洲航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）图30：原油、欧洲航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 化工品板块 聚乙烯：本周聚乙烯市场受春节假期影响，节后现货库存高位，同时现阶段下游尚未复工，供需支撑偏弱，产品价格下行，但价差有所提升。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为10142.86（-57.14）、7739.14（-13.00）、8300.00 （+0.00）元/吨，与原油价差分别为6215.50（+45.04）、3783.00（+60.39）、4348.83（+78.37）元/吨。 EVA：本周EVA价格小幅下降，价差有所改善。本周EVA均价10835.71（-14.29）元/吨，EVA-原油价差6890.50 （+70.04）元/吨。 纯苯：本周华东码头到货较少，对产品价格带来一定支撑，叠加成本端走弱，产品价差走强。本周纯苯均价7650.00 （+42.86）元/吨，纯苯-原油价差3698.83（+121.23）元/吨。 苯乙烯：本周苯乙烯价格基本维稳，价差有所扩大。本周苯乙烯均价8700.00（+0.00）元/吨，苯乙烯-原油价差4748.83 （+78.37）元/吨。 图31：原油、聚乙烯LDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图32：原油、聚乙烯LDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图33：原油、聚乙烯LLDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图34：原油、聚乙烯LLDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图35：原油、聚乙烯HDPE价格及价差（元/吨，元/吨）图36：原油、聚乙烯HDPE价差（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心