2025年利率债投资策略：云水翻腾，债牛未尽

2024年利率市场回顾

• 政策利率下行：OMO7天逆回购利率、MLF、LPR等政策利率全年累计下调，引导市场利率下行。
• 市场利率下行：1年期、5年期、10年期国债收益率以及1年期同业存单利率均显著下行。
• 债市牛市：受资产荒、经济弱复苏和宽松货币政策影响，债市走出牛市行情，收益率快速下行。

基本面展望

• 出口挑战：特朗普上台后外部不确定性增强，关税政策可能影响出口，导致净出口下滑。
• 经济增长关键在内需：
  • 投资：制造业投资保持韧性，但结构可能分化；基建投资受政策影响，能否保持高增速需观察；房地产投资延续复苏态势。
  • 消费：2025年消费存在修复可能，政策刺激和居民收入改善将带动消费需求。

财政政策展望

• 财政政策定调积极：赤字率将扩大，加大财政支出强度，加强重点领域保障。
• 化债“组合拳”发力：本轮化债规模较大，有效降低政府债务负担，释放更多财政资金支持经济发展。
• 国债、地方债供给节奏：发行量或将增大，但对债市影响钝化，新债资金投向更加科学。

货币政策展望

• 货币政策转向价格型：央行将更加注重政策利率调整，引导市场利率下行。
• 传统总量型政策：预计2025年降准1-2次，降息2-3次。
• 货币政策新工具：国债买卖和买断式逆回购将逐步构成对MLF的有效替代。

2025利率债市场展望

• 债市仍有上涨空间：货币政策宽松和财政政策支持将推动债市走高。
• 利率中枢继续下移：预计10年期国债收益率下至1.5%左右，30年国债收益率降至1.7%。