国债期货策略周报：内生动能积累中，债牛行情未尽

【新纪元期货·策略周报】 品种研究 国债期货：内生动能积累中债牛行情未尽 【2023年12月29日】 一、基本面分析 葛妍 国债期货分析师 从业资格证：F3052060投资咨询证：Z0017892TEL：0516-83831165 E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn英国萨塞克斯大学管理与金融专业理学硕士，FRM持证人，中级经济师。 新纪元期货投资咨询部分析师 （一）宏观分析 1.公开市场操作平稳 本周央行开展19290亿元逆回购操作，因有6720亿元逆回购到期，本周累计净投放12570亿元。资金面方面，跨年在即，银行间市场流动性更趋宽松，年内和跨年资金供给皆充足。近期央行公开市场操作接连实现净投放，释放央行呵护资金面、保持流动性合理充裕的信号。考虑到国内财政与货币政策继续偏积极，央行运用多种工具，积极呵护资金面，未来市场流动性有望保持合理充裕。截至12月08日，隔夜Shibor较上周上行13BP至1.75%，7天Shibor较上周下行11BP至1.87%，14天Shibor较上周上行79bp至2.95%。 2.国有大行下调存款利率 12月22日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等国有大型银行先后在官网公布最新的人民币存款利率，下调人民币存款挂牌利率，存款期限涵盖一年期到五年期，随后各家股份制银行跟进下调。此轮银行调整存款利率，有助于其缓和净息差压力、稳定负债成本，也为后续降低企业贷款利率带来空间。 3.LPR维持不变 LPR保持不变。12月1年期LPR报3.45%，上月为3.45%;5年期以上LPR报4.2%，上月为4.2%，均保持不变。12月MLF量宽价平，LPR缺乏下调引导。12月MLF虽然实现了8000亿元的历史最高净投放规模，但在价格端上仍未实施降息，维持了2.5%的利率不变。后续LPR有下调的可能，但由于存款利率的下降，LPR后续下降对银行的息差较为有限。 图1.SHIBOR保持平稳 资料来源：同花顺新纪元期货研究 二、一周市场综述 1.国债期货方面 全年来看，30年期主力合约涨6.61%，10年期主力合约涨4.37%，5年期主力合约涨2.52%，2年期主力合约涨0.66%。本周国债期货高位震荡格局，各大行调降存款利率，为债市提供上行动能。周一国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.65%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.09%；周二国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌 0.32%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.03%；国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 0.03%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.05%；周四国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.03%；周五国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约持平，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。 图2.国债期货10年期日K线图图3两大期债持仓量变化 资料来源：文华新纪元期货研究资料来源：同花顺新纪元期货研究 2.现券方面 一级市场方面，本周共发行0只国债，0只地方债及6只金融债。在稳增长背景下，2024年我国地方政府债券发行规模仍将 保持增长，专项债发行量仍将维持高位。 3.价差与基差 截至12月01日，跨期价差T00-T01报0.105，TF00-TF01报0.105，跨品种价差TF-T报1.165。2年期活跃CTD券为230027IB，5年期活跃CTD券为230022.IB，10年期活跃CTD券为230028.IB，资金成本为DR007。 合约 现券代码 转换因子 基差 期现价差 IRR 净基差 TS2403.CFE 230027 0.9887 0.0416 0.4294 2.117 -0.0189 TF2403.CFE 230022 0.9809 0.1579 0.3577 1.7472 0.30568 T2403.CFE 230028 0.9722 0.0612 0.4523 2.2354 -0.0426 数据来源：同花顺新纪元期货研究 三、观点与期货建议 1.趋势展望 中期展望（月度周期）：2024年，我国经济复苏仍面临诸多挑战，仍面临一定内生性压力，修复仍将是渐进式的。不过也存在着一些生机，外部环境将有所改善，稳增长政策效果也会继续显现，内需求有望得到修复，房地产投资降幅或小幅收窄，经济将向潜在增速水平回归。经济修复的基础仍需巩固，货币政策仍将保持宽松呵护经济。另外，通胀动能偏弱的格局难以改变，而低通胀环境有助于宽松货币政策的发挥，对债市而言或存在一定利好。欧美加息周期已经基本结束，随着美联储加息周期的结束，美债收益率见顶，中美利差有望逐步收敛，我国货币政策的外部压力也将有所缓解，空间随之打开。2024年仍有逆周期调节的需要，预计总量货币政策仍有宽松空间，但宽松幅度可能小于2023年，2024年货币政策将配合财政进行发力。财政力度有望加大，仍有稳增长诉求，2024年地方专项债额度大概率不会低于今年。长期来看，债市交易主线仍是围绕经济与货币宽松预期展开，债牛基础并未撼动，期债仍存上行可能。 短期展望（周度周期）：央行公开市场连日净投放，加上年末财政资金投放将至，银行间市场资金形势进一步缓和。新一轮的市场化存款利率下调将为未来贷款降息打开空间，缓解银行的净息差压力，市场对新一轮降准降息的预期升温，短期预计国债期货偏强格局。 2.操作建议 短期内，期债或维持偏强震荡。