2024年市场回顾
- 债市：2024年债市大幅走牛，利率屡创新低。年初至3月初快速走牛，3月初至9月底波浪式下行，9月底至今收益率先上后下、宽幅震荡。资金面方面，上半年政策利率上方低波运行，下半年资金分层现象回归，存单利率下行后维持震荡。期限利差方面，3030YY--1010YY利差低位震荡，1010YY--22YY利差明显走阔。监管方面，4月以来央行多次提示长债风险，7月以来货币政策工具箱不断丰富，防范利率单边下行风险。
- 信用债：一级市场回顾，发行期限拉长与发行利率下行并进，城投债发行缩量，产业债成为供给主力。二级市场回顾，1-8月初，“资产荒”行情持续演绎，信用债收益率大幅下行；8月初至11月末，信用债市场经历三轮回调，收益呈波动上行趋势。
- 基本面和政策：基本面尚需稳固，政策端持续发力。PMI、信贷脉冲为领先指标，反转为时尚早。地产“止跌企稳”是大基调，拐点判断仍待观察。财政以化债为主线，实施更加给力的财政政策，政府债推动社融增长，增速或将恢复至8.5%。货币新工具加强与财政协同，降息降准仍有空间。
债市展望
- 2025年债市或震荡偏强。银行承接地方债供给，央行支持缓释压力。保险资金运用重在基本面逻辑，监管优化防风险与创收益的平衡。居民资产负债情况：提前还贷现象与存款流向理财。银行理财展望：负债关注可能的赎回，资产关注中短端信用与结构性产品。低利率环境下的产品发展方向：现金类产品、低费率的被动产品、货币、指数产品、固收+、海外经验。
- 建议哑铃策略为主。利率策略：当前处于政策持续发力和效果验证期，建议哑铃策略为主（存单短债+长债超长债），调整就是加仓机会；触发牛转熊信号缩短久期；2025年债市大概率反复交易政策预期和基本面数据，震荡加剧，建议更加重视波段择时交易。
信用债展望
- 供给或有所收缩，资产荒延续。化债大年+国有大行注资影响下，信用债供给或收缩。信用债预计呈震荡偏强走势，利差或在波动中收窄。
- 策略上根据组合的负债属性选择久期或下沉策略，把握波段操作机会。
- 城投债：建议积极配置。化债有利于降低城投短期偿债风险，而退平台行为对短期定价的影响较小，因此中短端的确定性相对较高。
- 产业债：关注高景气度及化债政策利好行业央国企债券的配置机会；关注政策类央企产业债的投资机会；地产债建议优选基本面健康、流动性较好的央国企品种。
- 二永债：震荡市中把握高流动性品种波段操作机会；配置盘关注国股行及优质城农商行参与机会。
- TLAC：兼具配置和交易价值。
- 券商次级债：兼顾流动性基础上适度下沉，关注合并重组主体。
- 保险次级债：央国企和行业龙头配置为主。
- 地产债：优选基本面健康、流动性较好的央国企品种。
可转债展望
- 慢牛行情可期，底部反转转债配置正当时。24年国内经济面临有效需求不足的考验，通货紧缩压力加大。2024年9月24日之前权益市场整体呈震荡走弱之势，9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会三部门联合出台一揽子金融政策，拉开了本轮政策转向的序幕。展望2025年，随着政策端的持续发力，我国经济基本面有望企稳回升，企业盈利改善；权益市场行情从预期主导向基本面主导过渡，慢牛行情可期。
- 建议关注底部反转的转债投资机会。建议关注业绩增速企稳向上且当前正股市盈率处于历史相对低位的中低价转债投资机会，筛选24年Q1-3扣非后归母净利润和24年Q3扣非后归母净利润均同比正增长，且市盈率处于近5年1/4分位数以下，剩余期限在2年及以上的转债正股标的。
- 建议关注高股息板块。24年H1红利指数相对大盘表现出显著的超额收益；09.24后，随着市场风格回到小盘成长方向，红利指数跑输大盘指数；截至11月22日，红利指数年度涨幅6.9%，落后于万得全A的9.8%。红利指数股息率5.35%，相较30年国债到期收益率利差仍在300bp以上，处于历史的相对高位；高股息板块仍具备较强的配置价值。展望2025年，外部环境有所恶化，不确定性因素增多，红利板块有望再度获得市场资金的认可。对应转债端，我们筛选①股票市值>80亿元；②24年预估股息率>4%；③近三年现金分红比例相对稳定的正股标的，建议关注成银、南银、苏行、科思、杭银、大秦等转债标的。高股息转债仍具备投资价值。
