大类资产跟踪周报：债牛未尽，国内股市横盘整理

债 牛 未 尽，国 内 股 市横 盘 整 理 — —大类资产跟踪周报（02.26-03.01） 核心摘要 2024年03月05日 权益市场：A股市场：PMI数据表现分化，指数横盘整理。宏观经济方面，2月PMI数据公布，制造业总体平稳，需求端有待进一步改善。政策端，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，与此前相比，本轮以旧换新强调“坚持市场为主、政府引导”，突出了更强的市场导向，有助于提高资金使用效率，降低引发产能过剩的风险。港股市场：恒生指数在前期快速修复后，逐步进入震荡区间。海外市场：经济数据走弱及美联 储 官 员 言 论 助 推 下，美债收益率曲线倒挂程度缓解。美国1月PCE数据公布，呈现同比如期回落，环比小幅回升的特征，整体符合市场预期。与此同时，2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，叠加美联储理事沃勒呼吁美联储应当提高短债占比，2年期美债大幅回落，美债利率曲线倒挂程度有所缓解。 债 券 市 场：资产荒格局未改，债市持续调整风险可控。上周前半周，在资金抢筹及流动性偏松背景下利率下行。周五市场博弈两会内容，叠加部分机构止盈需求，债市迎来调整。回顾历年两会后的债市走势，会后长端往往趋于下行，短端规律则不明显。叠加资产荒有望延续背景下，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 大宗商品：大宗商品涨多跌少，天然气领涨。原油方面，上周红海航运 中断 导致 欧洲 柴油 供应 收紧 ，叠 加以 沙特 及俄 罗斯 为首 的OPEC+成员国同意自愿将减产行动延长至今年第二季度，油价得到明显提振。贵金属方面，美国2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，金价偏强运行。中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值凸显。 相关报告 1房地产市场周报：金融政策持续发力，市场预期有待修复2024-02-292大类资产跟踪周报（02.19-02.23）：市场流动性改善，A股延续强势2024-02-273房地产市场周报：商品房销售仍然低迷，期待政策效应逐步显现2024-02-23 本周资产配置建议：大宗商品＞债券＞A股＞美股＞港股；市场在经历了3周的快速反弹后，进入横盘整理期。A股 方 面 ，整体来看，宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。大 宗 方 面 ，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄金。国 内 债 券，回顾历年两会后的债市走势，长端往往趋于下行。叠加资产荒有望延续，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 内容目录 1核心观点（债牛未尽，国内股市横盘整理）..............................................................32大类资产周度跟踪（大宗商品表现亮眼）.................................................................33股票（A股各大股指多数收涨，成长风格占优）.......................................................44债券（资金面均衡偏松，长端利率延续下行）..........................................................55大宗商品（大宗商品涨多跌少，天然气领涨）..........................................................66高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）......................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1国内2月CPI、PPI数据公布..............................................................................................................87.2美国2月非农就业报告.........................................................................................................................88风险提示...................................................................................................................8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（债牛未尽，国内股市横盘整理） 权益市场：1）A股方面：PMI数据表现分化，指数横盘整理。宏观经济方面，2月PMI数据公布，2月官方制造业PMI录得49.1%，环比回落0.1个百分点，符合季节性特征，主要受春节假期扰动；2月官方非制造业商务活动PMI录得51.4%，环比回升0.7个百分点。2月财新中国制造业PMI录得50.9，较上月回升0.1个百分点，为自2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间。二者之间表现背离或与其统计范围及统计时间有关。财新PMI样本与出口企业相关度更高，且于每月中旬展开调查，官方PMI则反应更广泛样本范围内企业月内的生产情况。整体而言，制造业总体表现平稳，但需求端有待进一步改善。政策端，3月1日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，与此前相比，本轮以旧换新强调“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，突出了更强的市场导向，有助于提高资金使用效率，降低引发产能过剩的风险。近期宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。2）港股方面：恒生指数在前期快速修复后，逐步进入震荡区间。3）海外市场：经济数据走弱及美联储官员言论助推下，美债收益率曲线倒挂程度缓解。上周美国1月PCE数据公布，呈现同比如期回落，环比小幅回升的特征，整体符合市场预期。其中，1月核心PCE同比录得2.8%，前值2.9%，市场预期2.8%；2月核心PCE环比录得0.4%，前值0.2%，市场预期0.4%。此外，美国2月ISM制造业指数意外降至47.8，市场预期49.5。美联储理事沃勒在纽约举行的2024年美国货币政策论坛上表示：美联储应该提高短债比例，并将所持机构抵押贷款支持证券降至0。在此背景下，2年期美债大幅回落，美债收益率曲线倒挂程度有所缓解。 债券市场：资产荒格局未改，债市持续调整风险可控。上周前半周，在超长债抢筹及资金面偏松背景下，利率快速下行。周五市场博弈两会内容，叠加部分机构止盈需求，债市迎来调整。回顾历年两会后的债市走势，会后长端往往趋于下行。叠加资产荒有望延续背景下，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，天然气领涨。原油方面，上周红海航运中断导致欧洲柴油供应收紧，叠加以沙特及俄罗斯为首的OPEC+成员国同意自愿将减产行动延长至今年第二季度，油价得到明显提振。贵金属方面，上周美国2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，金价偏强运行。中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值凸显。 2大类资产周度跟踪（大宗商品表现亮眼） 上周（02.26-03.01）资产表现为：大宗商品>美股>A股＞债券>港股。国内方面， 市场在经历了3周的快速反弹后，股市进入横盘