大类资产跟踪周报：债牛未尽，国内股市横盘整理

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 债牛未尽，国内股市横盘整理 ——大类资产跟踪周报（02.26-03.01） 2024年03月05日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -23% 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1房地产市场周报：金融政策持续发力，市场预 期有待修复2024-02-29 2大类资产跟踪周报（02.19-02.23）：市场流动 性改善，A股延续强势2024-02-27 3房地产市场周报：商品房销售仍然低迷，期待 政策效应逐步显现2024-02-23 权益市场：A股市场：PMI数据表现分化，指数横盘整理。宏观经 济方面，2月PMI数据公布，制造业总体平稳，需求端有待进一步改善。政策端，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，与此前相比，本轮以旧换新强调“坚持市场为主、政府引导”，突出了更强的市场导向，有助于提高资 金使用效率，降低引发产能过剩的风险。港股市场：恒生指数在前 期快速修复后，逐步进入震荡区间。海外市场：经济数据走弱及美联储官员言论助推下，美债收益率曲线倒挂程度缓解。美国1月 % 上证指数 1M11.32 3M 0.25 12M-8.69 沪深300 11.36 1.66 -14.28  PCE数据公布，呈现同比如期回落，环比小幅回升的特征，整体符合市场预期。与此同时，2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，叠加美联储理事沃勒呼吁美联储应当提高短债占比，2年期美债大幅回落，美债利率曲线倒挂程度有所缓解。 债券市场：资产荒格局未改，债市持续调整风险可控。上周前半周，在资金抢筹及流动性偏松背景下利率下行。周五市场博弈两会 内容，叠加部分机构止盈需求，债市迎来调整。回顾历年两会后的债市走势，会后长端往往趋于下行，短端规律则不明显。叠加资产荒有望延续背景下，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，天然气领涨。原油方面，上周红海航运中断导致欧洲柴油供应收紧，叠加以沙特及俄罗斯为首的 OPEC+成员国同意自愿将减产行动延长至今年第二季度，油价得到明显提振。贵金属方面，美国2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，金价偏强运行。中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值凸显。 本周资产配置建议：大宗商品＞债券＞A股＞美股＞港股；市场在经历了3周的快速反弹后，进入横盘整理期。A股方面，整体来 看，宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。 大宗方面，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄 金。国内债券，回顾历年两会后的债市走势，长端往往趋于下行。 叠加资产荒有望延续，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（债牛未尽，国内股市横盘整理）3 2大类资产周度跟踪（大宗商品表现亮眼）3 3股票（A股各大股指多数收涨，成长风格占优）4 4债券（资金面均衡偏松，长端利率延续下行）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国内2月CPI、PPI数据公布8 7.2美国2月非农就业报告8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（债牛未尽，国内股市横盘整理） 权益市场：1）A股方面：PMI数据表现分化，指数横盘整理。宏观经济方面，2月 PMI数据公布，2月官方制造业PMI录得49.1%，环比回落0.1个百分点，符合季节性特征，主要受春节假期扰动；2月官方非制造业商务活动PMI录得51.4%，环比回升0.7个百分点。2月财新中国制造业PMI录得50.9，较上月回升0.1个百分点，为自2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间。二者之间表现背离或与其统计范围及统计时间有关。财新PMI样本与出口企业相关度更高，且于每月中旬展开调查，官方PMI则反应更广泛样本范围内企业月内的生产情况。整体而言，制造业总体表现平稳，但需求端有待进一步改善。政策端，3月1日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，与此前相比，本轮以旧换新强调“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，突出了更强的市场导向，有助于提高资金使用效率，降低引发产能过剩的风险。近期宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。2）港股方面：恒生指数在前期快速修复后， 逐步进入震荡区间。3）海外市场：经济数据走弱及美联储官员言论助推下，美债收益 率曲线倒挂程度缓解。上周美国1月PCE数据公布，呈现同比如期回落，环比小幅回升 的特征，整体符合市场预期。其中，1月核心PCE同比录得2.8%，前值2.9%，市场预期2.8%；2月核心PCE环比录得0.4%，前值0.2%，市场预期0.4%。此外，美国2月ISM制造业指数意外降至47.8，市场预期49.5。美联储理事沃勒在纽约举行的2024年美国货币政策论坛上表示：美联储应该提高短债比例，并将所持机构抵押贷款支持证券降至0。在此背景下，2年期美债大幅回落，美债收益率曲线倒挂程度有所缓解。 债券市场：资产荒格局未改，债市持续调整风险可控。上周前半周，在超长债抢筹及资金面偏松背景下，利率快速下行。周五市场博弈两会内容，叠加部分机构止盈需求， 债市迎来调整。回顾历年两会后的债市走势，会后长端往往趋于下行。叠加资产荒有望延续背景下，债市持续调整风险不大，波动性或将提升。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，天然气领涨。原油方面，上周红海航运中断导致欧 洲柴油供应收紧，叠加以沙特及俄罗斯为首的OPEC+成员国同意自愿将减产行动延长至今年第二季度，油价得到明显提振。贵金属方面，上周美国2月ISM制造业PMI和消费者信心指数均低于市场预期，金价偏强运行。中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值凸显。 2大类资产周度跟踪（大宗商品表现亮眼） 上周（02.26-03.01）资产表现为：大宗商品>美股>A股＞债券>港股。国内方面， 市场在经历了3周的快速反弹后，股市进入横盘整理期。海外方面，美国1月PCE数据符合市场预期，但2月ISM制造业指数意外走低，叠加美联储理事沃勒呼吁美联储应当提高短债占比，2年期美债大幅回落，美债收益率曲线倒挂程度有所缓解。整体来看，上周大宗商品表现亮眼。ICEWTI原油领涨其他类型资产，涨幅为2.81%。紧随其后的为伦敦金现、路透CRB商品指数和日经225等，涨幅分别为2.32%、2.32%和2.08%。表现相对靠后的为富时新加坡STI、恒生指数和法国CAC40，涨跌幅分别-1.54%、-0.82%和-0.41%。另外，上周富时发达市场表现0.8%优于新兴市场-0.3%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -0.11 1.47 3.71 纳斯达克指数 1.74 5.95 8.42 标普500 0.95 4.71 7.70 富时100 -0.31 0.79 -0.66 法国CAC40 -0.41 4.55 5.18 德国DAX 1.81 5.20 5.87 日经225 2.08 10.83 19.26 恒生指数 -0.82 6.57 -2.69 沪深300 1.38 9.95 3.11 上证综指 0.74 9.25 1.75 印度SENSEX30 0.82 2.93 2.04 富时新加坡STI -1.54 -0.23 -3.23 圣保罗IBOVESPA指数 -0.18 0.54 -3.73 美国10年期国债 0.54 -1.65 -1.65 中国10年期国债 -0.16 0.12 0.77 路透CRB商品指数 2.32 2.74 5.03 伦敦金现 2.32 1.36 0.96 ICEWTI原油 2.81 6.00 8.88 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、ICEWTI原油、纳斯达克指数、标普500、和德国DAX指数，涨跌幅分别为19.26%、8.88%、8.42%、7.70%和5.87%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、富时新加坡STI指数和恒生指数，涨跌幅分别为-3.73%、-3.23%和-2.69%。 3股票（A股各大股指多数收涨，成长风格占优） 国内方面，A股各大股指多数收涨。其中，科创50、深证成指和创业板指表现相对靠前，周度涨跌幅分别6.67%、4.03%和3.74%；表现相对靠后的为上证50、上证指数和沪深300，周度涨跌幅分别为-0.76%、0.74%和1.38%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.74 1.75 3027.02 深证成指 4.03 -0.94 9434.75 创业板指 3.74 -3.56 1824.03 中小综指 3.58 -6.86 9901.70 沪深300 1.38 3.11 3537.80 上证50 -0.76 3.81 2414.84 中证500 3.49 -0.92 5379.05 中证1000 3.37 -8.24 5401.94 科创50 6.67 -4.29 815.49 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别2.39%、1.79%和-1.10%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别3.08%和-0.80%。 从行业来看，上周申万一级行业多数收涨，机械设备及电子板块领涨。上周表现较 好的为SW机械设备5.56%、SW电子5.29%和SW国防军工4.89%；排名靠后的分别是SW银行-2.06%、SW食品饮料-0.52%和SW房地产0.05%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 300成长30