固定收益2025年投资策略：水到渠成，股债双牛

基本面：内外分化，温和复苏

• 房地产：供给端通过保交房和收储政策去库存，但投资增速短期难逆转，2025年仍将经历磨底。需求端政策刺激下，“量”有改善契机，但“价”的止跌回升是企稳关键，预计销售增速中枢整体有望向上修复，传导至新房企稳至少需要到明年一季度末。
• 消费端：财富效应主导，房价企稳是消费开启上行周期的关键。2024年9月二手住宅价格同比增速尚未企稳，预计2025年社零增速或温和回升，CPI增速修复可能相对温和，年末中枢有望回升至1.5%。
• 出口：外需不确定性高，特朗普若上任可能对中国对美出口造成拖累，预计2025年出口或为边际拖累项。

政策：化债是核心，支持性货币政策延续

• 财政政策：明年将重点发力化债（3年6万亿，今年2万亿）、补充大行资本金（1万亿），扩大内需支持地产与“两重”建设，预计赤字规模4-5万亿，专项债额度提升至5万亿。
• 货币政策：宽财政离不开宽货币，预计仍有降息（20-30BP）和降准，以应对较高的债券供给。

机构行为：需求仍有增量，但或难比今年

• 保险：规模增加，负债成本下降，配债资金稳定。
• 小行：买债行情难再现，长债参与度或回归中性，波段操作仍具参考性。
• 理财：面临低波模式弱化和低静态收益压力，或迎低速增长，流动性管理加强难有大型赎回。
• 债基：面临工具化和股市分流，增量资金可能有限。
• 央行：发债压力大，买卖国债可能更多侧重于“买”，跟踪大行短债净买入或仍是有效指标。

债市展望：水到渠成，股债双牛

• 10年期国债收益率在1.7%-2.0%区间波动，上半年接近1.7%，下半年或反弹至2.0%附近。
• 30年利率同步下行，区间或在1.85%-2.20%，30-10Y利差难再极致收窄，或在15BP-20BP区间震荡。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。