低压电器行业报告：静待顺周期复苏，智能配电打开远期空间

来 低压电器行业报告：静待顺周期复苏，智能配电打 开远期空间 2025年1月21日 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 电力设备与新能源 静待顺周期复苏，智能配电打开远期空间 2025年1月21日 本期核心观点 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 低压电器应用广泛，是成套电气设备的基本组成元件。低压电器在电器线路中广泛应用，起到接通、分断和承载额定电流的作用，并在过载等情况下进行可靠保护。低压电器广泛分布在轨道交通、通讯数据、商业建筑、综合楼宇、民用住宅、工业设施、新能源等领域,在国内市场规模近千亿。低压电器主要以分销等渠道方式出货给下游客户，直销占比较小，市场充分竞争，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。在性能方面，国内产品在绝缘电压/额定冲击耐受电压/壳架等级额定电流/极数方面等基础性能上无明显差异，且产品价格低于海外产品，我们认为国产替代有望成为发展趋势，头部国内企业份额有望逐步提升。 孙然电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500524080003 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 低压电器与经济有较强相关性，静待顺周期复苏。低压电器与设备用电量具有强相关性，和宏观经济周期有关。随着国内一揽子宏观刺激政策落地，低压电器行业有望顺周期复苏。此外，国内政策推动房地产止跌回稳，房地产等负面影响有望减弱，同时建筑行业在低压电器占比由2021年的39%减小到23年的29%。我们认为，随着房地产相关竣工和施工面积的触底回稳，低压电器行业有望回暖。 AI数据中心+新能源相关智能配电市场增长迅速，出海趋势显现。1）光伏风电装机提升提高了电网领域智能化电网改造需求，新能源发电渗透率远期空间大，有望拉动中、高端低压电器产品的需求。2）AI大势所趋，国内企业加码AI数据中心建设。低压电器在AI数据中心应用广泛，为了保障数据中心不间断供电，对低压电器性能提出了较高的要求，我们认为数据中心建设有望拉动中高端低压电器等基础电力设备投资。3）海外市场空间广阔，国内以正泰电器为代表的企业逐步拓展海外市场，低压电器出海有望成为国内低压电器打开增长天花板的路径。 投资建议：短期我们看好顺周期复苏和低压电器共振，中长期AI数据中心建设、新能源装机提升及海外市场拓展有望提升国内低压电器企业增长空间，建议关注良信股份、正泰电器、泰永长征等标的。 风险因素：竞争格局恶化；国产厂商替代海外产业链不及预期；宏观经济不及预期；AI数据中心建设不及预期等。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 目录 一、千亿赛道市场广阔，国产替代正当时5 1.1低压电器应用广泛，电力传输基础元器件5 1.2市场份额集中趋势显现，国产替代有望加速9 二、顺周期复苏+智能配电共振，低压电器出海趋势显现13 2.1低压电器与宏观经济强相关，静待顺周期复苏13 2.2智能配电打开远期空间，AI数据中心建设带动市场需求15 2.3海外市场广阔，低压电器出海大势所趋20 三、投资建议24 四、风险因素25 图表目录 图表1：电力设备应用领域分布5 图表2：低压电器的主要分类及相关介绍5 图表3：低压断路器结构图6 图表4：低压电器行业产业链7 图表5：中国中低压电器市场渠道结构7 图表6：2021年中国低压电器市场规模产品细分8 图表7：2023年中国低压电器市场规模用户行业细分8 图表8：中国低压电器市场规模8 图表9：中国中低压电器下游成套市场（亿元）9 图表10：中国中压电器市场情况(亿元)9 图表11：2022年中国低压电器市场份额9 图表12：中国低压电器企业分梯队情况10 图表13：中国低压电器企业分市场情况10 图表14：海内外品牌基础性能对比11 图表15：国产品牌塑壳断路器更具性价比11 图表16：内外资企业生产制造能力对比12 图表17：国内低压电器营销渠道布局完善12 图表18：低压电器行业增速与全社会用电量增速具有强相关性13 图表19：宏观刺激政策13 图表20：中国房地产竣工面积和施工面积累计同比情况14 图表21：2017-2023年中国智能家居设备出货量14 图表22：2017-2023年中国智能家居设备市场规模14 图表23：智能配电系统架构图15 图表24：中国低压智能配电市场规模-2020-2025E（亿元）15 图表25：中国新能源装机情况(GW)16 图表26：2020-2060年我国电源装机总量及结构（亿千瓦）16 图表27：新能源车载电气系统解决方案示例17 图表28：充电桩系统解决方案示例17 图表29：AI数据中心芯片市场需求18 图表30：AI数据中心需要应用大量低压电器18 图表31：内外资企业智能配电技术概览19 图表32：中国低压智能配电市场分企业规模（亿元）20 图表33：中国低压智能配电市场分行业规模（亿元）20 图表34：全球低压电器市场规模情况20 图表35：2023年国内低压电器企业海外业务收入情况21 图表36：正泰电器获得世界各国权威认证22 图表37：正泰国际2023年分区域业务收入增速22 图表38：正泰国际参加的重要活动23 图表39：主要标的情况24 一、千亿赛道市场广阔，国产替代正当时 1.1低压电器应用广泛，电力传输基础元器件 低压电器是指用于交流额定电压1000V、直流额定电压1,500V及以下的在电器线路中，是一种能根据外界的信号和要求，手动或自动地接通、断开电路，以实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。低压电器是成套电气设备的基本组成元件，主要应用于轨道交通、通讯数据、商业建筑、综合楼宇、民用住宅、工业设施、新能源等领域。 图表1：电力设备应用领域分布 资料来源：格物致胜，思略咨询，信达证券研发中心 低压电器根据功能和用途可以分为配电电器、控制电器终端电器、电源电器和仪表电器： 1）配电电器：用于电路接通、分断和承载额定电流等供电相关应用，如刀开关、断路器等。 2）控制电器：用于控制相关领域，具有信号传递、控制转换等作用，如接触器、继电器、控制器等。 3）终端电器：经过配电电器对电能的分配，终端电器进一步将电能传递到直接用电单位，对电路进行保护。 4）电源电器：具有控制电机、稳定电源、应急电源、调节电压等功能，用于实验室、机房等领域。 5）仪器仪表：包含电能表、智能终端等产品；此外还有燃气表、数显电表、温控仪表等。 图表2：低压电器的主要分类及相关介绍 分类介绍 配电电器 配电电器主要用于电路的接通、分断和承载额定电流，能在线路和用电设备发生过载、短路、欠压的情况下对线路和用电设备进行可靠的保护。其普遍性连接于电网末端，将电能分别传递给下级各个分路，因此其可靠性和稳定性显得比较重要。 控制电器具有信号传递、控制转换、电路隔离、过载、温度补偿、断相、短路保护等多种功能，广泛应用于冶 控制电器 金、石化、电力、钢铁、机械制造、家用电器等各个领域。其主要包括接触器、继电器等。 终端电器 经过配电电器对电能的分配，终端电器进一步将电能传递到直接用电单位，如家庭、小型车间、楼层用电单位等，并实现对这些用电单位的电路过载、电路短路、漏电等方面的保护。因此，在低压用电系统中，终端电器处于配电电器的下游电路中。 电源电器具有控制电机、稳定电源、应急电源、调节电压等功能。在一些对电力供应要求比较高的用电单位或装 电源电器 置中，如机房、实验室、消防领域，需要配备电源电器来保证这些用电单位或装置用电的稳定性或特殊性。 仪表电器包含电能表、智能终端等产品；此外还有燃气表、数显电表、温控仪表等。 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 以低压断路器结构为例，它在电路起到接通、分断和承载额定电流的作用，并在线路和电动机发生过载、短路和欠电压的情况下进行可靠保护。结构主要由触点、灭弧系统、各种脱扣器和操作结构构成。以图表3为例，当发生电路发生短路时，由于电流过大使得衔铁推动杠杆移动，造成锁扣脱落，使得断路器断开。 图表3：低压断路器结构图 资料来源：刘振全等《电气控制从入门到精通》，信达证券研发中心 低压电器产业链上游为金属材料、塑料及元器件厂商，生产铜材、钢材、银、镍等金属材料、塑料与电子元器件产品；铜、铁、银、塑料等大宗原材料以及电子元器件价格的变化在一定程度上影响采购成本，从而影响行业利润水平。低压电器产品下游涉及广阔，覆盖工业、电力、建筑、新能源、通信、军工等国民经济各行各业厂商，行业景气度与国家宏观经济发展情况紧密相关。 图表4：低压电器行业产业链 上游 •钢材 •铜 •银 •镍 •塑料 •…… •电子元器件 •控制器 •驱动器 •信号灯 •…… 中游 •配电电器 •控制电器 •终端电器 •电源电器 •仪表电器 下游 •建筑 •工业 •电力 •新能源 •通信 •数据中心 •石油化工 •…… 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 低压电器主要以渠道分销、盘厂出货为主。盘柜厂是元器件市场流通过程中的重要环节，通过盘厂渠道组装，组装为成套产品销售给最终用户；盘柜厂作为元器件主要流通媒介，同时也是元器件厂商主要的客户群体，是各企业必争渠道。参考格物致胜数据，全国约有7000家左右盘柜厂，市场相对分散。以小型盘厂居多，占比78%左右。 图表5：中国中低压电器市场渠道结构 资料来源：格物致胜，信达证券研发中心 低压电器主要产品是“三断一接”，约占整体低压电器产品的80%。三断一接包括框架万能式断路器、塑料外壳式断路器、小型断路器以及接触器。框架主要应用于建筑、风电、基础设施等领域；塑壳产品在下游行业应用比较平均，其中建筑、工业为主要行业；小型断路器应用依托建筑领域，有广泛的受众场景，市场体量最大，2021年在低压电器市场占比约26%；接触器组行业集中于工业OEM，跟工厂自动化相关性较强。隔离开关、双电源增长和建筑、基础设施及电网的新能源有较强正相关性。 参考格物致胜数据，低压电器主要应用在建筑、工业行业，二者占比达到50%以上。发电&电网和工业OEM的业绩份额大致相同。受房地产影响，建筑行业增速下滑，与建筑行业相关的OEM行业有所承压。但受新能源项目和电网投资拉动，20-23年发电&电网行业增速较好。 基础建设,个人项目,3% 12% 建筑,29% 工业OEM, 16% 发电&电网, 18% 工业项目, 22% 图表6：2021年中国低压电器市场规模产品细分图表7：2023年中国低压电器市场规模用户行业细分 资料来源：格物致胜，信达证券研发中心资料来源：格物致胜，信达证券研发中心 中国低压电器市场近千亿。2021—2022年，疫情封控对低压电器行业的供货、项目投资都造成了波动性影响，导致业绩下滑；2023年市场规模略微下滑，主要是受外贸环境形势严峻，内需驱动力不足等因素影响。 图表8：中国低压电器市场规模 YOY 市场规模(亿元） 20202021202220232024E2025E -15% 800 780 -10% 820 -5% 860 840 0% 880 5% 920 900 10% 940 15% 960 资料来源：格物致胜，信达证券研发中心 以成套下游市场来看，中低压电器市场约两千亿。低压成套的产品应用较为广泛，应用领域 包含如电力、房地产、机械工业、电信、油气、矿业等。近年来随着智能电网、基础设施的建设实施、制造业的投资以及新能源行业的发展，我国低压成套设备行业一直保持快速增长的态势；未来随着我国经济稳定发展，低压成套设备的需求也将会稳定增加。而中压市场，参考格物致胜数据，2023年，国内中压开关柜市场整体市场规模445亿元，同比增长3%，