景气度依旧承压，静待顺周期复苏

公司2024年10月29日发布24年三季报，1Q3Q24实现营业收入 1834亿元，同比增长545；实现归母净利润228亿元，同比减少353。其中3Q24实现营业收入672亿元同比增长637，环比增长942；实现归母净利润083亿元同比减少112，环比增长1018。 机床工具行业景气度承压，后续有望受益经济刺激政策复苏。根据机床工具工业协会数据，24年18月协会重点联系企业营业收 入同比下降35，利润总额同比下降99，金属加工机床新增订单同比增长35，在手订单同比下降03，目前机床工具行业景气度依旧承压，受行业低景气度影响公司收入增速较低，伴随经济刺激政策落地行业景气度回暖增速有望提升。 人民币元成交金额百万元 公司3Q24毛利率环比提升。由于行业竞争较为激烈，公司上半年 毛利率有所下降，尤其是对景气度变化较为敏感的立加下降明显。3Q24公司实现毛利率2573，同比下降146pcts环比提升 098pcts，虽然毛利率仍低于去年同期水平但在当前低景气度背 景下停止了下降趋势，伴随行业景气度的恢复我们认为公司的盈利能力可以出现迅速的修复。 三期产能预计年内达产，四期预计25年投产，交付能力持续增强。 根据公司公告信息，公司募投项目三期已于2022年7月正式投产， 2023年底已达到设计产能的75，预计2024年底全部达产。四期 项目进展顺利，公司与苏州科技城管委会于2023年11月29日签订正式用地协议后已正式开工建设，预计2024年底主体工程建成，2025年投产，伴随新增产能落地公司交付能力将进一步增强。 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 231030 240130 240430 240731 成交金额纽威数控沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润335396476亿元，对应当前PE16X14X12X，考虑公司后续有望受益行业景气度复苏维持“增持”评级。 机床行业景气度复苏不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1713 1846 2321 2553 2948 3471 货币资金 90 185 301 66 76 157 增长率 78 258 100 155 177 应收款项 805 779 820 892 1028 1207 主营业务成本 1280 1338 1707 1875 2153 2519 存货 754 886 922 1022 1168 1360 销售收入 747 725 735 734 730 726 其他流动资产 747 832 1026 995 998 1002 毛利 433 507 614 678 796 952 流动资产 2397 2682 3068 2975 3269 3726 销售收入 253 275 265 266 270 274 总资产 846 825 840 798 788 808 营业税金及附加 7 7 13 13 15 17 长期投资 1 1 0 0 0 0 销售收入 04 04 06 05 05 05 固定资产 297 435 458 605 733 738 销售费用 133 129 161 171 195 226 总资产 105 134 125 162 177 160 销售收入 78 70 69 67 66 65 无形资产 64 64 88 86 84 83 管理费用 36 36 38 41 47 56 非流动资产 436 568 584 754 881 883 销售收入 21 19 16 16 16 16 总资产 154 175 160 202 212 192 研发费用 74 82 102 112 130 153 资产总计 2832 3250 3653 3729 4150 4610 销售收入 43 44 44 44 44 44 短期借款 85 235 363 134 115 0 息税前利润（EBIT） 184 254 300 341 410 501 应付款项 896 947 1142 1181 1283 1417 销售收入 107 137 129 134 139 144 其他流动负债 591 619 512 612 685 780 财务费用 2 0 4 5 3 0 流动负债 1573 1801 2017 1927 2083 2197 销售收入 01 00 02 02 01 00 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 13 4 9 7 10 13 其他长期负债 19 28 28 0 0 0 公允价值变动收益 2 12 10 0 0 0 负债 1591 1829 2045 1927 2083 2197 投资收益 7 15 19 15 15 15 普通股股东权益 1241 1421 1607 1802 2067 2413 税前利润 35 52 54 40 34 28 其中：股本 327 327 327 327 327 327 营业利润 183 298 352 374 442 533 未分配利润 308 462 618 822 1087 1433 营业利润率 107 161 152 146 150 154 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 5 7 5 5 5 负债股东权益合计 2832 3250 3653 3729 4150 4610 税前利润 189 293 359 379 447 538 利润率 110 159 155 148 152 155 比率分析 所得税 20 31 42 44 51 62 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 107 105 116 115 115 115 每股指标 净利润 169 262 318 335 396 476 每股收益 0516 0803 0972 1026 1211 1458 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3799 4350 4921 5516 6327 7386 归属于母公司的净利润 169 262 318 335 396 476 每股经营现金净流 0667 0774 1075 1078 1052 1253 净利率 98 142 137 131 134 137 每股股利 0000 0000 0250 0400 0400 0400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1358 1846 1976 1860 1915 1974 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 595 807 870 899 954 1033 净利润 169 262 318 335 396 476 投入资本收益率 1236 1371 1345 1559 1661 1837 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 39 54 63 83 110 主营业务收入增长率 4706 776 2576 997 1551 1774 非经营收益 14 16 24 6 16 18 EBIT增长率 5231 3813 1825 1375 2011 2224 营运资金变动 21 31 4 40 119 159 净利润增长率 6206 5559 2113 553 1805 2038 经营活动现金净流 218 253 351 352 344 409 总资产增长率 6540 1473 1241 210 1128 1108 资本开支 118 144 118 195 195 95 资产管理能力 投资 651 80 161 0 0 0 应收账款周转天数 225 291 326 320 320 320 其他 7 17 31 15 15 15 存货周转天数 1978 2236 1932 2000 2000 2000 投资活动现金净流 762 206 248 180 180 80 应付账款周转天数 1212 1303 1079 1200 1150 1100 股权募资 572 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 465 741 622 632 706 710 债权募资 16 145 138 257 19 115 偿债能力 其他 15 79 150 150 135 133 净负债股东权益 5699 5227 5549 4919 4426 4607 筹资活动现金净流 571 66 12 407 154 248 EBIT利息保障倍数 878 7758 771 695 1414 12765 现金净流量 27 116 92 235 10 82 资产负债率 5618 5628 5599 5168 5020 4766 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 5 7 20 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 4 5 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 100 144 142 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20230828 增持 2049 31003100 2 20231023 增持 1935 NA 3 20240223 增持 1628 NA 4 20240325 增持 2007 NA 5 20240425 增持 2015 NA 6 20240828 增持 1304 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 221031 230131 230430 230731 231031 240131 1200 成交量 200 150 100 50 240430 240731 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并