公司首次覆盖报告：氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间

公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化，拥有213万吨电石、97万吨离子膜烧碱、156.5万吨PVC等产能。公司已打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线，并与中国天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目，打开远期发展空间。公司为新疆兵团国企，控股股东通过资产注入、增持等方式持续支持公司发展。

氯碱行业景气度底部向上，PVC行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出。国内地产需求偏刚性，政策支持下需求有望稳步提升，国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。远期PVC供需格局有望持续改善，价格上涨弹性充足。

烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长。PVC无新增产能或带动烧碱增量减少，叠加未来产能限制趋严，烧碱供给增速放缓。但受2025年下半年烧碱新增产能较多影响，短期库存高企或将限制价格上涨弹性。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险。