养殖产业周报：延续反弹，粕强油弱

（2025年1月13日-2025年01月19日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年01月19日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周延续反弹，粕强油弱。短期蛋白粕月间3-5延续正套，阶段交易国内油料蛋白去库预期。风险点在4月大豆到港超预期及抛储。 01生猪 周观点：震荡 ➢价格方面：本周全国猪价北跌南涨，东北及西南跌幅0.3-0.6元/公斤，南方小幅反弹。小年临近，下周预计供需双增，目前散户及二育存栏较少，标肥价差持续走扩，猪价预计震荡运行。 2➢供给方面:➢存栏方面，官方数据显示，11月末全国能繁母猪存栏量4080万头，环比增加7万头，产能继续上升。从第三方数据来看，12月规模 场能繁母猪存栏504.38万头，环比+0.36%，同比+4.03%，中小散能繁存栏17.03万头，环比+1.13%，同比+12.48%，养殖盈利，能繁母猪产能预计继续回升。 ➢出栏量方面，12月商品猪出栏量1153.13万头，环比+12.73%，同比+12.56%。本周出栏体重122.96公斤，环比-1.14公斤，同比持平。散户及集团体重继续下降。 ➢需求方面：农业部数据显示，2024年11月生猪定点屠宰企业屠宰量3190万头，环比+10.92%，同比-2.74%。本周屠宰1327979头，环比+4.28%，年底需求增加。冻品库容率14.67%，环比-0.07%。 ➢总结和策略：1月销售时间较短，生猪日均出栏压力较大，不过年底需求也将明显增加，供需双增。因为前期散户及二育集中出栏后，大猪减少，标肥价差持续走扩，供应释放放缓，集团厂控量控价也减缓了猪价跌幅，预计猪价震荡运行。关注企业出栏节奏及消费端表现。基差较高，期价预计震荡运行。观点仅供参考。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 供应：产能继续增加，出栏体重下降 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 二育栏舍低位，自繁自养成本持续下降 需求：屠宰量走高，冻品库容下降 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：仔猪价格上涨 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：饲料价格低位 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货基差均走弱，价差走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：天气市 ➢价格方面：本周CBOT大豆上涨，主力03合约收1035美分/蒲氏耳，周+0.88%。因产区天气存在扰动，处于天气市中。 ➢供给方面：北美产量超预期下调，南美存在扰动✓全球，1月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.24亿吨，调减-288万吨，同比+2929万吨，增7.4%，产需过剩1873万吨，较12月 报告缩窄478万吨。 ✓南半球，1月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量5200万吨，与12月预估持平，同比+379万吨，增7.9%；巴西大豆产量1.69亿吨，与12月预估持平，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10.5%；南美产量合计2.35亿吨，同比+1989万吨，增9%，为大供应格局。巴西早播大豆开始收割，进度0.3%，进度偏慢；阿根廷播种进度98%，近尾声； ✓北半球，1月USDA数据显示，美国24/25年度单产下调1蒲式耳/英亩至50.7蒲式耳/英亩；产量下调0.95亿蒲至43.66亿蒲，期末库存下降0.9亿蒲至3.8亿蒲。 ➢需求方面：美豆需求符合预期✓出口维度，截止到1月9日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增57万吨，年度累计4089万吨，同比+350万吨，进度82.3%，较去年 同期快1.2%vs1月USDA目标+7.7%；装船148万吨，累计3137万吨，进度63.1%，同比+8.4%。 ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，12月压榨量为2.06亿蒲式耳，纪录高位，同比+5.77%，环比+6.95%，9～12月累计同比+5.07%VS USDA1月预期年度+5.04%，美国内陆压榨利润1.91美元/蒲，周-0.55美元/蒲，去年同期3.11美元/蒲。 ➢总结和策略：供应端，北美美豆供应边际下调，南美巴西收割偏慢，而阿根廷天气存在扰动；需求端，刚性增长，且低价刺激需求预期。整体来看，短期焦点在产区扰动。价格维度，短期CBOT大豆处于天气市，中期方向在南美产量兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：无 本周行情回顾：继续反弹 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，北美美豆供应边际下调，南美巴西收割偏慢，而阿根廷天气存在扰动；需求端，刚性增长，且低价刺激需求预期。整体来看，短期焦点在产区扰动。价格维度，短期CBOT大豆处于天气市，中期方向在南美产量兑现度。观点仅供参考！ 全球供应：产需过剩缩窄478万吨，供需边际改善 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：供应1月环比调减258万吨，同比仍增556万吨 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：大丰产预期，但短期存在天气扰动 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割初期偏慢，阿根廷存在天气扰动 南美供应：等待新豆上市 需求：高频出口符合季节性趋弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆压榨纪录新高，榨利走低 ➢NOPA月度压榨数据显示，美国12月压榨量为2.06亿蒲式耳，纪录高位，同比+5.77%，环比+6.95%，9～12月累计同比+5.07%VS USDA1月预期年度+5.04%； ➢压榨利润2.46美元/蒲，周+0.53美元/蒲，去年同期3.11美元/蒲。 数据来源：NOPA，招商期货 资金：美豆基金净多持仓，商品普涨 数据来源：CFTC,招商期货 周观点：震荡偏强 ➢价格方面：本周ICE菜籽下行，主力3月RSH25收于616.00加元/吨，系美国生物柴油45Z指导方案发布利空菜籽油。 ➢供给方面：加拿大单产下调，全球菜籽仍维持高企，位于近年第三高✓加拿大统计局12月5日大幅下调单产，由2.15下调至2.02吨/公顷，至十年低位，产量下调至17,845千吨（-1,136千吨）。 ✓USDA于12月8日对24/25全球菜籽平均单产做出调整，由2.05下调至2.02吨/公顷，产量下调至86,180千吨（-1,309千吨）。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳，位于近年第三高产量。 ✓全球维度，根据USDA1月数据，预计全球菜籽需求达历年第二高，压榨、饲用需求因产量下调同步修正。其中加菜籽压榨量历史高位，11月压榨菜籽量101.9万吨，对应菜油42.7万吨，菜粕59.5万吨。美国生物柴油45Z指导意见发布，在新的政策标准下菜籽油没有补贴，美国生物柴油需求转向其国内投料，利空菜籽油。 ✓高频出口数据方面，截止到1月10日当周，新季加拿大菜籽周度出口20.3万吨，年度累计492.55万吨，过去十年均值428.98万吨。 ➢总结和策略：后市菜系重心高于豆系，但大方向跟随豆系。 ➢风险提示：国际油脂市场扰动，地缘政治 本周行情回顾：下行 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：加拿大下调菜籽单产，全球菜籽产量仍高企 数据来源：加拿大农业部，USDA，招商期货 需求：加菜籽压榨高企，USDA预计产需缺口加大 数据来源：USDA，招商期货 需求：美生物柴油政策利空菜籽油 需求：加拿大新季菜籽出口高企 需求：澳大利亚菜籽出口季节性明显 04蛋白粕 周观点：阶段偏强 ➢价格方面：本周豆粕M2505合约上涨，收2779元/吨，周度+4.51%。消化USDA报告利多，及产地天气扰动。 ➢供给方面:近端大豆库存高位水平、豆粕库存偏低，延续去库趋势。高频数据显示，截止1月10日当周大豆库存为605万吨，周+10万吨，同期高位；豆粕库存为61万吨，周-7万吨，去库，同期偏低。到港与买船：海关数据显示，中国12月进口794万吨，同比-19万吨，环比+11%。买船方面，截至1月14日当周，1-2月合计调增37万吨，1月买船337万吨，偏低，2-4月买船进度快，分别98%（+8）、85%（+5）和63（+4）%，买船进度快。 ➢需求方面：截至1月17日当周，全国进口大豆压榨241万吨，低于周初预期15吨，最新一周预估209万吨；截至1月10日当周全国豆粕提货161万吨，周+15万吨，节前备货。 ➢总结和策略：近端大豆库存同期高位、而豆粕去库，远端2-3月到港少，供应担忧。价格维度，阶段跟随国际成本端偏强，中期单边取决南美产量兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：其他外生扰动 本周行情回顾：上涨 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端大豆库存同期高位、而豆粕去库，远端2-3月到港少，供应担忧。价格维度，阶段跟随国际成本端偏强，中期单边取决南美产量兑现度。观点仅供参考！ 大豆供应：12月进口同期偏低，阶段到港少 ➢12月进口794万吨，同比-19万吨，环比+11% 菜籽、菜粕、葵粕供应：11月进口菜籽高位，菜、葵粕低位 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：开机同期高位，节前备货 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆同期高位、豆粕季节去库 ➢截止1月10日当周大豆库存为605万吨，周+10万吨，同期高位； ➢截止1月10日当周豆粕库存为61万吨，周-7万吨，去库，同期偏低； 菜粕需求：处于高位 库存：同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利恢复，基差走强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：现货豆菜粕缩小 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：偏弱 ➢价格方面：本周马棕下跌，主力合约03月收4281令吉/吨，-2.55%，阶段交易弱需求。 ➢供给方面：季节性减产✓MPOB数据显示，12月马来西亚产量149万吨，环比-8.3%，同比-4.1%；✓GAPKI数据显示，印尼10月产量为482万吨，环比+9%，同比-3%。✓马来西亚MPOA数据显示，2024年12月1-31日产量环比-8.33% ✓MPOB数据显示，12月马来出口134万吨，环比-10%，同比-1%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为289万吨，环比+28%，同比-4%；✓ITS数据显示1月1～15日马来西亚出口57万吨，环比-15%，同比-10%；✓产区消费：环比改善，但同比弱。MPOB数据显示，马来西亚12月国内消费为31万吨，环比+51%，同比-12%。GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为204万吨，环比+3%，同比-16%。 ➢总结和策略：近端产地库存低，远端供需双弱。价格维度，棕榈偏弱，交易弱需求，且油脂品种分化。后期关注产区产量及生柴政策变化，观点仅供参考！ 本周行情回顾：延续弱势 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：近端产地库存低，远端供需双弱。价格维度，棕榈偏弱，交易弱需求，且油脂品种分化。后期关注产区产量及生柴政策变化，观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性减产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：弱出口 ✓MPOB数据显示，12月马来西亚棕榈油出口134万