液化气周报：预期先行，油价反弹带动气价

核心观点

• 期现市场：国际油价保持强势，受政策消息刺激，市场忧虑库存低和美国新总统上台的不确定性，机构调高原油需求。OPEC+计划推迟增产，特朗普支持石油产业或令长期供应增加。三大机构对明年原油需求不乐观，OPEC大幅调低原油需求，贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化替代液体燃料明显。非OPEC产量提升和全球需求承压，OPEC+市场份额压力增大，挺价动力下降，油价震荡偏空可能性大。
• 供应：国产商品量处于多年同期高位，北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定，竞品LNG价格回落低于LPG，海运费低位震荡。
• 库存：港口库容率继续回落，库存量在近年高位回落。炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率处于中性水平。
• 需求：下游燃烧需求处于旺季，餐饮收入保持增长但增速略有下降，汽油添加需求即将进入春节旺季。化工方面，PDH亏损持续，开工率反弹至72.7%；烷基化亏损收窄至0附近，开工率低位震荡；MTBE毛利大幅反弹，开工率在一年多低位。

关键数据

• “气/油”比价：现货处于偏低位置，自2023年四季度以来持续震荡，近期略有偏强。
• 基差：近期期货反弹现货持稳，基差回落，处于同期正常范围。
• 月差：3月-4月价差和9月-10月价差季节性波动明显。
• 库存：港口库容率继续回落，库存量在近年高位回落。炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率处于中性水平。
• 供给：中国液化气产量与商品量处于高位，PDH产能增速高达25%，未来或有200多万吨投产。
• 需求：2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%。新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费。

研究结论

• 策略：“气/油”比价低位，期货贴水。多头注意止盈保护，支撑位4400。
• 风险点：原油走势、宏观风险。