液化气周报：原油反弹支撑气价

主要观点

1. 期现市场：

   • 现货“气/油”比价小幅回落，处于多年同期最高水平，受关税降低和进口替代增加影响。
   • 现货价格自2023年四季度以来持续震荡下行，反弹幅度不及期货，燃烧需求进入淡季。
   • 基差环比回落，同比处于较高水平，市场具有一定垄断性。
   • 月差方面，3-4月价差转为back结构，9-10月差近期回软。
   • 期货贴水较大，LNG与LPG价格基本持平，海运费低位反弹。

2. 库存端：

   • 港口库存量反弹，库容率反弹至近年区间中位；炼厂库容率仍处于多年同期最低，加气站库容率中性。
   • 美国库存高位继续攀升，EIA仓单激增至历史高位。

3. 供给端：

   • 中国液化气进出口量稳定，国产商品量边际走低但仍低于去年水平。
   • 海运费受关税战缓和航运业补库需求带动低位反弹，巴拿马运河运行良好。
   • PDH产能利用率多年低位，烷基化产能利用率反弹至近年高位，MTBE产能利用率反弹至超出近年同期最高位。

4. 需求端：

   • 宏观需求偏弱，燃烧需求进入淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费后期面临政策影响，化工需求走低。
   • PDH产能利用率环比下跌，产能利用率仍处于多年区间最低，毛利一般；烷基化产能利用率反弹但毛利恶化；MTBE产能利用率反弹但亏损扩大。
   • 新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费；餐饮需求强劲复苏但受政策影响。

5. 策略与风险：

   • 激进者短多参与，支撑位4050。
   • 风险点：原油走势、宏观风险。

关键数据

• 库存：港口库存量反弹，美国库存高位攀升，EIA仓单激增至历史高位。
• 供给：国产液化气商品量低于去年，PDH产能利用率多年低位，烷基化产能利用率反弹至近年高位。
• 需求：PDH产能利用率环比下跌，汽油消费量近四年最低，新能源汽车渗透率提高至40%。
• 价格：现货价格自2023年四季度以来持续震荡下行，基差环比回落，同比处于较高水平。

研究结论

• 液化气价格受原油反弹、美元走低、OPEC+减产等多重因素支撑，但期货贴水较大，市场存在一定垄断性。
• 库存低位反弹，但炼厂库容率仍处于多年同期最低，需求端偏弱，燃烧需求进入淡季，化工需求走低。
• PDH产能扩张对液化气需求有增量，但利润不佳导致开工率承压；新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费。
• 策略建议激进者短多参与，风险点主要在于原油走势和宏观风险。