主要观点
- 上游：原油二次探底后反弹，但幅度有限。OPEC+产量超预期，沙特增产整顿市场，特朗普持续强调压低油价，伊朗态度软化寻求接触制裁。贸易战出现大转折，料带来阶段性补库需求，但总体利空全球经济，我国地产周期下行，电动化替代液体燃料明显。货币贬值、黄金强势及地缘局势复杂性仍为油价带来支撑。
- 供应：关税降低后，国内将积极补库；美国市场缺口寻求第三方进口替代，增加潜在供应。国产商品量反弹但低于过去两年水平。竞品LNG价格低于LPG有拖拽作用，海运费低位反弹。
- 库存：整体库存较高。港口库容率在多年同期高位反弹，炼厂库容率处于多年最低，加气站库容率一年低位。港口库存量继续反弹。
- 需求：贸易谈判或仍有反复，规避不确定性和弥补库存缺口引发海外补库需求，利好聚丙烯需求。下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入增长但增速下降。化工需求全面回落，PDH产能利用率下降再创一年新低，利润低迷；烷基化产能利用率低迷，毛利转正；MTBE产能利用率回落，亏损偏大。“气/油”比价较高，有回落风险。
期现市场
- “气/油”比价：液化气与原油比价波动大，季节性明显。高关税期间液化气溢价高，关税降低后国内补库，美国市场缺口替代增加供应，现货“气/油”比价高位有回落风险。
- 现货价格：自2023年四季度持续震荡，目前燃烧需求进入淡季。
- 基差：活跃合约及各地基差回落，但仍处高位。基差季节性波动大，地区差异明显，仓单到期月份贴水高达400元/吨，市场具有一定垄断性。
- 月差：3-4月价差转为back结构，9-10月反弹后回软。
- 商品曲线：期限结构曲线显示市场预期。
- 相关产品：LNG价格低于LPG，对LPG有拖拽作用。
库存
- 库容率：港口库容率在多年低位反弹至同期高位，炼厂库容率处于多年最低，加气站库容率一年低位。
- 库存量：港口库存量低位反弹。
- 美国库存：2024年LPG供应量稳定，出口瓶颈，预计年增10%，全球供应持续增加。
- 仓单：交易所仓单高位，分布集中。
供给端
- 进出口量：中国液化气进出口量变化。
- 供应量：国产液化气产量与商品量低于去年与前年同期，炼厂装置一体化率提高，预期下降。海运费低位震荡，下跌空间有限，巴拿马运河运行良好。
- 分类商品量：液化气商品量低于去年同期，PDH产能扩张对需求有增量。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 实际消费量：PDH产能高增速对需求有增量，汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求增速回落。
- 产能利用率：MTBE产能利用率反弹至高位，烷基化油产能利用率显著低于往年，PDH装置毛利低迷。
- 下游综合：烷基化油产能利用率季节性波动，PDH产能利用率多年低迷。
- 餐饮收入：餐饮需求强劲复苏，但增速下降。
- 产业链结构：油气田供应为主，分离占比高，国产进口总供应8000万吨级。
策略与风险
- 策略：液化气仍宽幅震荡为主，当前“气/油”比价高位宜谨慎，震荡思路。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
