乘用车2025年度策略：自主格局强化，高阶智驾迎来平权时代

2024年回顾

• 行业表现：乘用车板块除4月、8月外全年超额收益，主要受益于政策预期、车型热销、销量转正、华为合作及国企改革等主线。
• 全球销量：预计8800-8900万辆，接近历史稳态，北美、东欧、南美地区增速较快，欧美电动化渗透放缓但空间仍在。
• 国内销量：前低后高，内需贡献四季度主要增量，预计全年超2750万辆，同比增长5.8%，新能源1225万辆，渗透率45%。
  • 以旧换新：政策落地带动Q4内需超预期，补贴金额提高，全国汽车报废更新近270万辆，置换更新超310万辆。
  • 终端折扣：行业平均折扣率维持在17.2%-18.6%高位，新能源折扣率收拢，油车折扣率提升至23-25%。
  • 格局变化：中高端车型销量占比提升，自主品牌占据15万元以下市场，5-40万元各价格带均有爆款，自主份额达64%。
  • 出口：受关税影响前高后低，预计全年出口452万辆，同比增长23.3%，属地化建厂加速推进。
• 经营状况：头部自主盈利恢复，新势力跨过盈亏平衡线，合资品牌压力加大，比亚迪、吉利等利润率3-6%。

2025年展望

• 总量：预计全年乘用车销量2860万辆，同比增长4%，新能源1563万辆，渗透率55%，内需2292万辆，出口568万辆。
• 车型竞争：性价比混动（比亚迪、吉利）、家用SUV（小米、小鹏等）、大六座SUV竞争激烈，豪华车BBA份额较高。
• 智能化：
  • 政策：L3及以上智驾渗透加速，国内50多城市出台地方性法规，L3试点城市增加。
  • 市场下沉：城市NOA配置价格下探至10万+，2025年第一梯队小鹏、华为、理想将发力车位到车位功能。
  • 竞争：车企智驾从“人无我有”转向“人有我优”，围绕算法、数据、算力全面竞争，特斯拉算力领先，国内车企快速追赶。
  • Robotaxi：预计2026年大规模商业化，中国市场份额超50%，一线城市率先落地，二线城市逐步渗透。
• 国企改革：政策鼓励央国企重组整合，上汽、东风等龙头车企积极改革，有望实现困境反转。

投资建议

• 短期：关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车上市交付节奏。
• 长期：龙头车企智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力提升。
• 建议关注：
  • 强车型：吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车。
  • 国企改：上汽集团、东风集团股份。
  • 智能化：特斯拉、“华为车”、小鹏汽车。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 政策落地不及预期。
• 海外需求&政策不及预期。
• 测算产生风险。