镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增，不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复

镍

• 供需：冶炼端利润修复，矿端扰动需现实验证。印尼矿端扰动持续性强，市场对此麻木，需关注是否出现类似2024年场景（如印尼镍矿溢价反弹或进口菲律宾镍矿增加）。若现实面无跟进，镍价或受冶炼端供应压力。
• 需求：短期淡季，宏观预期回暖。1月三元前驱体排产环比下降，不锈钢季节性减产，但宏观预期提振钢价，减产持续性或受挑战。精炼镍短期存在结构性补库需求，国内累库幅度降低。
• 库存与展望：短期海外再通胀逻辑与国内宏观情绪共振，叠加矿端消息扰动，盘面价格和精炼镍利润修复。若镍矿紧缺无现实跟进，冶炼端供应弹性或限制上方反弹高度。本周中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存增加。

不锈钢

• 供应：钢厂利润边际修复，资源消息扰动未传导至冶炼端。1月排产下降但处于历史同期偏高位置，短期盘面估值利润修复至盈亏线以上。印尼削减配额预期和莫桑比克动乱扰动南非铬矿物流，但冶炼端偏过剩，镍铁和铬铁价格持稳。
• 需求：现实需求进入淡季，宏观情绪预期边际改善。海外再通胀逻辑显现，国内以旧换新政策乐观，内外宏观情绪共振。短期现货市场成交平淡，季节性累库周期即将到来，对钢价上方空间存在拖累。
• 库存与展望：中期逐步进入季节性累库周期，短期累库幅度不及预期，叠加宏观情绪与矿端消息扰动，盘面价格和利润修复较为充分。供应弹性或具备释放条件，限制钢价上方空间，持续追多风险增加。本周SMM和钢联不锈钢社会库存下降。

关键数据

• 镍：沪镍主力合约价格、成交量、持仓量，LME镍库存，电解镍现货进口盈亏，菲律宾红土镍矿价格，镍铁原料价格及溢价，RKEF铁厂利润，高碳铬铁价格及产量，废不锈钢价格。
• 不锈钢：沪镍主力合约价格，不锈钢主力合约价格，不锈钢FOB价格，不锈钢304冷轧生产成本，佛山与无锡不锈钢及300系冷轧不锈钢总社会库存，MHP价格，高冰镍价格，硫酸镍现货价格及各原料成本。

研究结论

• 镍：短期价格和利润修复，但上方空间受限，需关注印尼矿端扰动是否兑现。长期供应弹性较高，或限制价格反弹高度。
• 不锈钢：短期价格和利润修复充分，但中期累库压力和供应弹性释放或限制上方空间，追多风险增加。