镍：全球显性库存累增，基本面偏弱未改 不锈钢：宏微观共振施压，价格低位震荡

镍

• 供需：现实供应比较宽松，关注印尼政策风险。镍铁与硫酸镍开工率相对较低，潜在供应弹性较大，11月排产分别同/环比变化-0%/+1%和-18%/+2%。精炼镍开工率约为80%左右，相对偏高，且累库最为明显。11月排产同/环比+35%/+2%至3.1万吨，盘面仍有较高的供应压力。印尼可能出台关于镍矿定价和税费的相关政策，需关注政策风险。
• 需求：宏观情绪转淡，现实需求平稳。美国大选后特朗普交易情绪施压，美元边际走强，叠加美联储态度偏鹰，盘面价格承压回落。三元正极材料排产同/环比+0%/-5%，三元前驱体排产耗镍量同/环比-1%/-2%；11月不锈钢排产折合耗镍量同/环比+12%/+4%，但短期利润承压实际产量或不及预期；9月合金耗镍量2.0万吨，同/环比+6%/+7%。
• 库存与展望：宏观与微观共振施压，短期供需暂未发生实质性改变，全球显性库存累增趋势延续，基本面维持偏弱运行，但印尼镍矿消息风险仍值得关注。根据钢联，中国精炼镍社会库存减少503吨至42424吨。其中，仓单库存增加165吨至28384吨，现货库存减少1168吨至8765吨，保税区库存增加500吨至5275吨，LME镍库存增加4098吨至154434吨。

不锈钢

• 供应：原料让利但钢厂利润仍承压，供应如期释放存在难度。钢厂利润承压或导致11月排产不及预期，上游原料有所让利，镍铁价格向1000元/镍逼近，预计平均钢厂成本或下移至约1.35万元/吨，但是负反馈施压钢价，利润并未因原料让利而出现明显修复。根据中联金，10月钢厂产量330.2万吨，同/环比变化+6%/+1%，11月排产330.7万吨，同/环比变化+11%/+0%，但11月实际产量或有不及预期的可能。
• 需求：宏微观共振施压，消费有待渐进返场。特朗普交易叠加强美元的宏观环境施压，现货市场情绪缺乏积极性，以低价刚需采购为主，政策托底支撑需求预期，但现实消费返场仍显偏慢。
• 库存与展望：预计钢价短期或延续低位震荡运行。负反馈施压钢价，钢价下行与原料让利同步，利润并未因原料让利而出现明显修复，排产预期虽然饱满，但11月实际产量或有不及预期的可能，预计多空博弈加剧，钢价低位震荡，操作面暂时以区间思路为主。根据钢联，不锈钢社会库存97.25万吨，周环比下降0.97%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.35万吨，周环比下降3.38%。