镍：全球显性库存累增，基本面偏弱未改 不锈钢：宏微观共振施压，价格低位震荡

期货研究 二〇 二2024年11月17日 四年度 镍：全球显性库存累增，基本面偏弱未改 不锈钢：宏微观共振施压，价格低位震荡 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：全球显性库存累增，基本面偏弱未改 究 所供需：现实供应比较宽松，关注印尼政策风险。镍铁与硫酸镍开工率相对较低，潜在供应弹性较大， 11月排产分别同/环变化-0%/+1%和-18%/+2%。精炼镍开工率约为80%左右，相对偏高，且累库最为明显。 11月排产同/环比+35%/+2%至3.1万吨，盘面仍有较高的供应压力。根据铁合金市场消息，11月印尼可能会有关于镍矿定价和税费等相关政策，由于镍供应侧对印尼政策敏感度偏高，需关注印尼政策风险。 需求：宏观情绪转淡，现实需求平稳。美国大选后特朗普交易情绪施压，美元边际走强，叠加美联储态度偏鹰，盘面价格承压回落。同时，现实需求增量有限，与宏观情绪形成共振。三元正极材料排产同/环比+0%/-5%，三元前驱体排产耗镍量同/环比-1%/-2%；11月不锈钢排产折合耗镍量同/环比+12%/+4%，但是短期利润承压实际产量或不及预期；9月合金耗镍量2.0万吨，同/环比+6%/+7%。 库存与展望：宏观与微观共振施压，短期供需暂未发生实质性改变，全球显性库存累增趋势延续，基本面维持偏弱运行，但印尼镍矿消息风险仍值得关注。根据钢联，中国精炼镍社会库存减少503吨至 42424吨。其中，仓单库存增加165吨至28384吨，现货库存减少1168吨至8765吨，保税区库存增加 500吨至5275吨，LME镍库存增加4098吨至154434吨。不锈钢：宏微观共振施压，价格低位震荡 供应：原料让利但钢厂利润仍承压，供应如期释放存在难度。钢厂利润承压或导致11月排产不及预 期，上游原料有所让利，镍铁价格向1000元/镍逼近，预计平均钢厂成本或下移至约1.35万元/吨，但是负反馈施压钢价，利润并未因原料让利而出现明显修复。根据中联金，10月钢厂产量330.2万吨，同/环比变化+6%/+1%，11月排产330.7万吨，同/环比变化+11%/+0%，但11月实际产量或有不及预期的可能。 需求：宏微观共振施压，消费有待渐进返场。特朗普交易叠加强美元的宏观环境施压，现货市场情绪缺乏积极性，以低价刚需采购为主，政策托底支撑需求预期，但现实消费返场仍显偏慢。 库存与展望：预计钢价短期或延续低位震荡运行。负反馈施压钢价，钢价下行与原料让利同步，利润并未因原料让利而出现明显修复，排产预期虽然饱满，但11月实际产量或有不及预期的可能，预计多空 博弈加剧，钢价低位震荡，操作面暂时以区间思路为主。根据钢联，不锈钢社会库存97.25万吨，周环比下降0.97%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.35万吨，周环比下降3.38%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 123,140 -1,740 -6,440 -910 -9,410 -6,310 不锈钢主力（收盘价） 13,265 -35 -280 -280 -765 -355 沪镍主力（成交量） 135,634 13,554 -47,480 26,021 42,509 -32,966 不锈钢主力（成交量） 95,511 -25,983 -14,666 -13,706 -29,429 -33,712 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 123,400 -1,175 -6,325 400 -9,260 -4,475 俄镍升贴水 -100 50 150 50 200 0 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -440 -60 0 -100 -90 -190 买近月抛连一合约的跨期套利成本 204 5 -6 11 2 16 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 997 -4 -19 -28 -26 -18 镍板-高镍铁价差 237 -8 -44 32 -67 -27 镍板进口利润 -4,300 -132 306 -826 2,427 -1,358 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 54 0 2 2 2 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,475 -25 -350 -300 -625 -400 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,100 0 -200 -150 -300 -250 304/No.1卷(无锡) 12,850 0 -400 -250 -550 -400 304/2B-SS 835 35 80 130 465 105 NI/SS 9.28 -0.11 -0.28 0.12 -0.16 -0.22 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,900 0 0 -100 -300 -700 硫酸镍 电池级硫酸镍 26,725 -200 -580 -625 -1,480 -1,025 硫酸镍溢价 -423 59 812 -713 557 -41 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分