镍：全球显性库存延续累增，现实基本面仍有拖累 不锈钢：低估值易受资金青睐，现实供需仍需修复

期货研究 二〇 二2024年5月26日 四年度 镍：全球显性库存延续累增，现实基本面仍有拖累 不锈钢：低估值易受资金青睐，现实供需仍需修复 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：全球显性库存延续累增，现实基本面仍有拖累 究 所供应：高价刺激增产意愿，出口交仓导致海外库存累增，但是矿端的扰动尚未平复。精炼镍投产预期 较为饱满，高价给予增产利润驱动，累库趋势有望延续，从而限制镍价上方高度。海外宏观预期打开出口窗口，过剩资源向海外流出，内外库存表现同时增长。不过，印尼镍矿审批偏慢，且新喀里多尼亚矿端的扰动尚未平复，若事件出现长期发酵，镍矿紧缺逻辑或向原生镍传导，短期多头或仍有炒作的锚点。 需求：边际影响来自海外宏观，现实需求亮点难寻。美联储“偏鹰”态度降温宏观预期，但是市场流动性相对充裕，资金在期货品种间轮动，供应端问题尚未平复的品种具有较高的弹性。从现实看，下游对高价的接受度偏弱，现货升水依旧低位承压，盘面C结构企稳运行。合金消费同比增速有所下滑，精炼镍下游需求难寻亮点。新能源终端需求增速尚可，但下游产能过剩，低利润环境或限制上游价格的修复高度。 供需平衡：预计镍价震荡运行。投产预期较为饱满，高价给予增产利润驱动，库存累增趋势或给予压力，但是短期镍矿供应的问题仍可能扰动。建议单边暂时观望，关注内外反套的机会。从本周库存来看，中国精炼镍社会库存增加6.7%至38933吨。其中，仓单库存增加465吨至21257吨，现货库存增加2067 吨至14576吨，保税区库存减少100吨至3100吨。LME镍库存增加2.7%吨至83988吨。不锈钢：低估值易受资金青睐，现实供需仍需修复 供应：成本限制钢价下方空间，供应弹性能力限制上方空间。海外高成本FeNi已逐渐出清，印尼低成本NPI投产增加，整体镍铁供应增速在2024年大幅收敛，前期镍铁价格低值或成为已验证的底部。而下方空间的清晰或给予长期资金抄底行为的信心。但是，盘面价格已给予当前相对可观的利润，而不锈钢现实产能依旧过剩，供应弹性的释放或限制钢价的上方空间。 需求：地产政策刺激补涨，销量量级修复，库存周期启动仍需等待。国内宏观修复预期叠加海外“再通胀”与降息预期共振，国内地产转向消化库存和刺激消费提振，地产周期消费返场预期提振钢价。但是在产能过剩的现实下，下游对高价依然存在观望情绪，钢价的趋势性修复仍需等待库存周期的启动。 供需平衡：预计钢价短期或区间震荡运行，低估值状态叠加成本底部清晰或给予支撑，但是供应弹性或限制上方空间，钢价的趋势性修复仍需等待库存周期的启动。从本周库存来看，不锈钢社会库存1068640吨，周环比减3.71%。其中，冷轧不锈钢库存总量688452吨，周环比减0.35%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 152,780 1,370 -680 8,020 9,790 21,460 不锈钢主力（收盘价） 14,640 115 270 350 310 770 沪镍主力（成交量） 170,966 -37,192 -177,575 -36,702 -136,169 5,784 不锈钢主力（成交量） 294,460 -196,452 -44,428 65,171 30,763 143,214 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 151,300 -800 1,000 9,075 10,650 21,500 俄镍升贴水 -300 0 0 0 0 -200 镍豆升贴水 -2,900 400 300 100 -400 -1,900 近月合约对连一合约价差 -720 -170 -190 -150 -330 -520 买近月抛连一合约的跨期套利成本 262 21 21 25 47 78 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 983 4 9 18 27 41 镍板-高镍铁价差 530 -12 1 73 80 175 镍板进口利润 -13,134 -180 2,213 -1,443 1,799 -6,357 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 1 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,100 -50 75 -50 -100 150 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,550 0 200 100 50 50 304/No.1卷(无锡) 13,525 -25 75 -25 -25 175 304/2B-SS -90 -115 -70 -250 -260 -720 NI/SS 6.96 0.01 -0.16 0.20 0.30 0.65 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 100 100 100 200 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 32,500 200 1,250 1,750 2,200 4,650 硫酸镍溢价 -786 376 1,030 -247 -143 -80 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分