镍：产量出现小幅下滑，库存边际仍有累增 不锈钢：内外宏观共振偏弱，短期钢厂利润承压

期货研究 二〇 二2024年09月08日 四年度 镍：产量出现小幅下滑，库存边际仍有累增 不锈钢：内外宏观共振偏弱，短期钢厂利润承压 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：产量出现小幅下滑，库存边际仍有累增 究 所供应：远端潜在投产预期仍存，现实产量边际出现下滑。中国精炼镍外购原料厂的开工率下滑，8月 产量2.8万吨，同/环比变化+24%/-2%，累计同比增速36%，供应压力偏高。在边际上，短期产量已有下滑，国内累库较上周稍有放缓，但是过剩压力尚未化解。就中长期而言，潜在投产预期偏过剩，或限制镍价上方的高度。不过，当前冶炼厂利润承压，镍价已处于较低估值状态，不建议过度追低。 需求：海外衰退担忧情绪扰动，下游阶段性逢低备货，但整体需求增速难寻亮点。美国8月季调失业率4.2%，萨姆法则仍然触发，引发市场对海外的衰退担忧情绪。就基本面而言，镍价承压下行后，下游出现阶段性备货，现货升水边际回升，金川镍、俄镍和电积镍升水边际回升。不过，精炼镍整体需求增速不及供应侧，高温合金增速表现尚可，但是往年高增长的耐腐合金难寻再突破。 供需平衡：短期缺乏上行驱动，但估值已相对偏低，预计镍价或在低位震荡。本周中国精炼镍社会库存增加1422吨至36657吨（上周累库幅度为2652吨）。其中，仓单库存减少392吨至18143吨（仓单库 存增加388吨至18535吨），现货库存增加1814吨至14614吨，保税区库存持平至3900吨。LME镍库存 增加2718吨至121716吨。 不锈钢：内外宏观共振偏弱，短期钢厂利润承压 供应：九月高排产预期施压，但是成本或限制下方空间。原料价格给予成本支撑，如果中期10月出 现减产，钢价或有小幅修复的机会。8月中联金不锈钢产量323.9万吨，而9月排产327.1万吨，同/环 比变化+3%/+1%，累计同比增速8%，供应侧增速高于需求侧。不过，冷轧交割品9月排产27.7万吨，同/环比变化-10%/-8%，累计同比增加27%。短期盘面下跌导致交仓性价比收敛，交割品生产意愿偏弱。 需求：内外宏观共振偏弱，现实需求仍有待修复。美国失业率继续触发萨姆法则，引发市场对海外的衰退担忧情绪国内经济数据不及预期，以黑色商品为锚，国内宏观情绪偏弱，与海外形成共振，宏观面对盘面形成压制。就现实需求而言，下游采购略有增加，库存边际轻微去化，但仍处于历史偏高位置。 供需平衡：短期内外宏观共振偏弱压制，现实需求难寻上行驱动，但是如果利润持续低位承压，不排除中期10月或有一定减产的可能，从而给予钢价小幅修复的机会。根据钢联，不锈钢库存106.2吨，周环比减2.25%。根据SMM，不锈钢库存96.8万吨，周环比变化-0.02%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 123,920 470 -7,590 -6,800 -5,280 -19,000 不锈钢主力（收盘价） 13,465 -15 -395 -265 -420 -765 沪镍主力（成交量） 149,321 7,373 21,121 63,051 25,997 -87,220 不锈钢主力（成交量） 108,984 -23,782 25,725 -1,834 19,702 -94,531 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 123,750 -1,000 -7,350 -5,450 -5,850 -18,400 俄镍升贴水 -200 0 200 0 -150 -200 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 1,800 近月合约对连一合约价差 -540 -340 -140 -310 -30 -60 买近月抛连一合约的跨期套利成本 216 39 9 29 -1 -10 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 998 -2 -6 -3 -18 1 镍板-高镍铁价差 240 -8 -68 -52 -41 -185 镍板进口利润 -4,718 648 696 -141 -1,614 4,656 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 56 0 0 2 7 11 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,775 -75 -150 -125 -225 -425 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,300 -50 -150 -150 -175 -300 304/No.1卷(无锡) 13,225 -25 -150 -150 -200 -325 304/2B-SS 835 -35 245 115 245 465 NI/SS 6.14 0.03 -0.19 -0.21 -0.07 -0.56 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,600 0 0 0 -100 -300 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,220 0 50 320 445 -4,830 硫酸镍溢价 995 220 1,667 1,519 1,732 -782 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分