镍：产量出现小幅下滑，库存边际仍有累增 不锈钢：内外宏观共振偏弱，短期钢厂利润承压

镍：产量小幅下滑，库存边际累增

• 供应：远端潜在投产预期仍存，但现实产量边际下滑。中国精炼镍外购原料厂开工率下滑，8月产量2.8万吨，同比+24%，环比-2%，累计同比增速36%，供应压力偏高。国内累库较上周放缓，但过剩压力未化解。中长期潜在投产或限制镍价上方高度。当前冶炼厂利润承压，镍价处于低估值状态，不建议过度追低。
• 需求：海外衰退担忧情绪扰动，下游阶段性备货，但整体需求增速难寻亮点。美国8月失业率4.2%，萨姆法则触发，引发衰退担忧。镍价承压后，下游出现阶段性备货，现货升水边际回升。高温合金增速尚可，但耐腐合金难寻突破。
• 供需平衡：短期缺乏上行驱动，估值偏低，预计镍价低位震荡。本周中国精炼镍社会库存增加1422吨至36657吨，仓单库存减少392吨至18143吨，现货库存增加1814吨至14614吨，保税区库存持平。LME镍库存增加2718吨至121716吨。

不锈钢：内外宏观共振偏弱，短期钢厂利润承压

• 供应：九月高排产预期施压，但成本支撑下方空间。8月中联金不锈钢产量323.9万吨，9月排产327.1万吨，同比+3%，环比+1%，累计同比增速8%，供应侧增速高于需求侧。冷轧交割品9月排产27.7万吨，同比-10%，环比-8%，累计同比增加27%。盘面下跌导致交仓性价比收敛，交割品生产意愿偏弱。
• 需求：内外宏观共振偏弱，现实需求待修复。美国失业率触发萨姆法则，引发衰退担忧。国内经济数据不及预期，宏观情绪偏弱，与海外共振，压制盘面。下游采购略有增加，库存边际轻微去化，但仍处历史高位。
• 供需平衡：短期宏观共振偏弱压制，需求难寻上行驱动，但若利润持续低位承压，不排除中期10月减产可能，或给钢价小幅修复机会。不锈钢库存方面，钢联数据显示106.2吨，周环比减2.25%；SMM数据显示96.8万吨，周环比变化-0.02%。