镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增 不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓

期货研究 二 二2025年3月16日 五年度 镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增 不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583gtjascom 安 期报告导读： 货 研沪镍基本面逻辑：多重消息共振支撑，库存边际回归累增。从消息面来看，印尼政府近期对非税国家究收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10、2、5和2提高至浮动区间所1419、57、57和4565，即便税收增加向下游转嫁，对镍火法路径成本形成抬升，但我 们认为抬升幅度较为可控。其二，加拿大安大略省省长提出或有停止向美国出口镍的可能。美国历年镍消费量级约为1015万吨，2024年精炼镍总进口约在8万吨以上，而加拿大占比一半左右，对美国供应影响较高，建议关注美国是否出现“抢进口”的现象，从而短期对全球显性库存形成扰动；其三，菲律宾巴拉望省议会批准了暂停新采矿的申请。菲律宾安大略省镍矿约占全球镍矿供应的15，且政策主要对新采矿的限制，预计影响相对可控。就基本面而言，受印尼高品位镍矿偏紧、雨季末叠加斋月对工人效率的影响，印尼镍矿溢价上行至20美元湿吨左右，从而导致火法成本重心抬升，高冰镍低利润矛盾引发三月排产预期削减，下方空间有所上抬，叠加消息的多重共振，镍价短期坚挺运行。不过从现实库存与需求来看，内外库存边际回归累增或有一定的拖累，预计镍价整体震荡运行。 不锈钢基本面逻辑：成本上修支撑，季节去库偏缓。由于印尼某大型镍铁冶炼厂减产，预计影响国内镍铁每月供应的5，叠加节后不锈钢排产预期回暖，市场在节后积极补库，镍铁库存边际明显去化，成交价格逐步抬升，按照1015元镍测算，预计不锈钢成本重心或上移至136万元吨。3月中联金不锈钢排 产修正为346万吨，同环比412，累计同比增长6。其中，300系排产185万吨，同环比 413，累计同比增长4。展望未来，由于印尼高品位镍矿资源偏紧，且三月开斋月工人效率偏低，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺。但是，若镍铁修复至国内盈亏线以上，那么紧缺的持续性或面临挑战。同时，短期库存消化略显不及预期，边际有所累库，叠加供应弹性饱满，上方的修复高度或受到拖累。因此，短期预计钢价多空博弈格局下，窄幅震荡运行。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存增加3315吨至49044吨。其中，仓单库存增加1085吨至27767吨，现货库 存增加2230吨至15227吨，保税区库存持平至6050吨。LME镍库存增加2058吨至200580吨。 2）有色网3月14日镍铁库存半月度减少20至23015吨，较去年同比减少17。 3）不锈钢库存变化：3月13日不锈钢社会库存1127万吨，周环比上升036。其中，冷轧不锈钢库存总量7227万吨，周环比上升089，热轧不锈钢库存总量4043万吨，周环比下降058。 市场消息： 1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10、 2、5和2提高至浮动区间1419、57、57和4565。 2）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 3）根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于RamuHPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为32万镍金属吨。 5）根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9。1月减产30后，2月整体项目产能利用率只有三成。 6）据市场消息，近期印尼某园区进行游行示威活动。据Mysteel了解，3月3日，示威活动已经结束，暂未对生产产生影响。 正文 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T1 T5 T10 T22 T66 期货 沪镍主力（收盘价） 133660 350 5270 8090 8900 8070 不锈钢主力（收盘价） 13615 30 195 400 415 595 沪镍主力（成交量） 371290 175397 180776 204759 238495 245822 不锈钢主力（成交量） 191834 51894 79202 25946 82978 117892 产业链相关数据 电解镍 1进口镍 133975 1000 5725 9275 9225 8850 俄镍升贴水 100 0 0 50 100 50 镍豆升贴水 900 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 380 100 200 70 100 230 买近月抛连一合约的跨期套利成本 206 11 27 15 19 20 812高镍生铁出厂价江苏 1011 5 21 30 55 63 镍板高镍铁价差 329 5 37 63 37 26 镍板进口利润 2703 67 157 784 555 635 红土镍矿15菲律宾CIF 54 1 1 1 2 1 不锈钢 3042B卷毛边无锡宏旺北部湾 13425 25 225 325 250 225 3042B卷切边无锡太钢张浦 13870 20 200 270 220 30 304No1卷无锡 12855 25 225 305 330 305 3042BSS 255 10 5 130 195 625 NISS 982 000 025 032 037 017 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7600 0 0 100 100 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 27900 50 700 1160 1160 1500 硫酸镍溢价 1575 170 560 881 870 447 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME03升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00Ni01跨期价差图8：Ni01Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（15）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图21：高碳铬铁产量图22：废不锈钢价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可20111449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用