2024年经济呈现“前高、中低、后扬”的走势，四季度GDP同比5.4%，全年GDP同比5.0%，如期“保5%”。核心观点如下：
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核心观点
- 2024年经济“前高、中低、后扬”，一揽子政策推动四季度GDP触底大升至5.4%，全年如期“保5%”。
- 12月经济数据多数好转，工业生产、出口增速回升较多，消费、制造业和基建投资震荡，地产量价延续企稳。
- 往后紧盯4大事件：一季度“开门红”关注发债节奏等四大维度；地方两会GDP目标大概率仍为5%左右；短期政策落地观察期，关注降准降息；特朗普就职可能引发关税升级。
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经济回顾
- 2024年实际GDP同比5.0%，名义GDP同比4.2%，较2023年小幅放缓，名义增速下降更多。
- 结构看，供给强于需求，外需强于内需：工业生产、出口、制造业和基建投资高增，消费、物价低位震荡，地产跌幅仍大。
- 四季度GDP同比大幅提升至5.4%（高于预期5.1%），季调环比1.6%，主因抢出口、楼市股市反弹拉动。
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单月数据
- 12月工业增加值同比6.2%（前值5.4%），出口同比10.7%（前值3.4%），社零同比3.7%（前值3.0%）。
- 1-12月固投同比3.2%，地产投资同比-10.6%，基建投资同比9.2%，制造业投资同比9.2%。
- 经济整体较11月好转，但与高频指标（如开工率）存在背离。
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一季度“开门红”分析
- 政策端：中央多次强调“能早尽早”，关注地方两会部署。
- 出口端：“抢出口”持续，但韩国出口增速放缓。
- 消费端：以旧换新政策接续，但汽车消费回落。
- 投资端：关注发债进度、信贷情况、实物工作量指标，目前“开门红”有待验证。
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2025年展望
- GDP目标大概率延续5%左右，节奏“中间高、两头低”，结构上内需修复、外需承压。
- 政策“更加积极有为”，消费、投资有望修复，出口受关税冲击可能承压。
- 预计工业生产小幅放缓，服务业生产小幅反弹，消费温和修复，投资小幅提升，出口变数较大。
- 物价方面，CPI温和抬升，PPI跌幅收窄，整体水平仍偏低。
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12月经济数据特征
- 消费端：社零同比3.7%（略高于预期），商品零售增速回升，餐饮收入回落，汽车消费回落。
- 投资端：地产投资同比-10.6%（跌幅扩大），基建投资同比9.2%，制造业投资同比9.2%。
- 供给端：工业增加值同比6.2%，服务业生产指数同比6.5%。
- 就业端：城镇调查失业率5.1%（微升），青年失业率连续四个月下降。
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风险提示
政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。
