宏观点评：5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望

2025年全年经济“保5%”目标基本实现，但节奏前高后低，结构上供给强于需求，外需强于内需。核心观点如下：

• 全年经济回顾：实际GDP同比5%，名义GDP同比4%，较2024年保持韧性，但名义增速有所下降。供给端，工业和出口保持高增；需求端，消费和投资下半年转弱。结构上，出口持续偏强是最大超预期，CPI、PPI三季度以来趋于回升是亮点，消费、投资下半年加速下滑则可谓“最大意外”。
• 12月经济数据：12月经济除了出口较强，大部分指标延续“低温”，尤其是消费、投资延续明显放缓。消费增速连续7个月下滑，社零同比0.9%续创近3年最低；固定资产投资累计同比连续4个月为负，当月同比连续7个月为负，地产、基建、制造业三大投资分项也是进一步下行。
• 关键数据：2025年1-12月，固投同比-3.8%，地产投资同比-17.2%，广义基建投资同比1.5%，狭义基建投资同比-2.2%，制造业投资同比0.6%。12月工业增加值同比5.2%，服务业生产指数同比5.0%。12月城镇调查失业率为5.1%，全年出生人口792万人，首次跌破800万。
• 2026年展望：预计GDP目标可能定为4.5-5%，仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短期内，紧盯一季度“开门红”的相关举措，包括地方两会、财政节奏前置、重大项目部署、央行降准降息等。预计2026年内需温和修复、出口韧性仍强，物价温和回升。
• 分项展望：消费有望温和回升、基建小幅反弹，地产可能继续下行。出口将维持强韧性，仍有望实现5%左右的偏高增速。物价方面，CPI预测小幅上调至0.7%，PPI预测维持-0.4%。