宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行数量环比下降，发行成本环比微增（2024.12.23-2024.12.29）

宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行数量环比下降，发行成本环比微增 2024.12.23-2024.12.29 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，11月份规模以上工业企业营业收入由降转增，利润降幅持续收窄，“两新”政策显现积极成效。政策及会议方面，全国财政工作会议在北京召开，会议总结2024年财政工作，研究部署2025年财政重点工作。资金面方面，本周市场流动性整体保持充裕，央行MLF缩量续作3,000亿元，公开市场操作净回笼资金7,982亿元；本周DR001、DR007均值较上周分别下行7.34BP和15.12BP。 债市政策方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，就扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围、完善专项债券项目预算平衡、优化专项债券项目审核和管理机制等七个方面提出17条具体举措。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降25.79%，净融资额为净流出，发行成本整体上行1.64BP；交易所对专项品种公司债券进行修订，对科创公司债发行人的认定标准有所趋严。 行业监测方面，房地产行业，全国住房城乡建设工作会议召开，明确2025年重点任务，房地产方面要持续用力推动房地产市场止跌回稳、构建房地产发展新模式、同时要建设安全舒适绿色智慧的好房子；城投行业，哈尔滨好民居建设投资发展有限公司授信额度发生重要变化；天府水城城建因违规提供财务资助收到四川证监局警示函；重庆市江津区珞璜开发建设有限公司授信额度发生重要变化；黔南投资被列为失信被执行人；其他行业，长城国瑞证券有限公司被责令改正；两家券商同时被采取警示函措施；天盈投资集团子公司天乾资管银行贷款逾期11.5亿元；梅花生物及子公司被纳入失信被执行人名单。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，11月份规模以上工业企业营业收入由降转增，利润降幅持续收窄，“两新”政策显现积极成效 国家统计局公布的11月工业企业利润数据显示，当月工业企业利润降幅继续收窄，企业效益有所改善，制造业高端化、智能化、绿色化深入推进。 营业收入由降转增，企业经营压力有所缓解。11月，规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，扭转10月下降0.2%的局面，并实现连续两个月回升。从1—11月累计数据来看，营业收入同比增长1.8%，保持正增长态势。在政策组合效应持续释放下，工业生产和市场需求有所恢复，企业经营状况逐步改善。 利润降幅持续收窄，但基础仍不牢固。11月，规模以上工业企业利润同比下降7.3%，降幅较10月收窄2.7个百分点。1—11月累计利润总额同比下降4.7%，降幅有所收窄。受价格回升和营业收入改善影响，毛利润连续两月改善。整体利润仍处于下降区间，且行业间分化明显。采矿业利润改善依赖价格上升，利润降幅大幅收窄10.9个百分点，制造业和电力行业盈利状况极小幅度上行。 “两新”政策显现积极成效。得益于大规模设备更新政策，专用设备制造业利润同比增长36.7%。家电“以旧换新”等消费刺激政策也带动相关行业利润快速增长，其中家用清洁电器制造利润暴增311.4%。政策驱动的增长具有阶段性特征，且对特定行业依赖较强。在“两新”政策的支撑下，专用设备和家电制造业增长显著，但这类政策效应一旦减弱，行业可能面临增速回落的风险。此外，消费品领域的需求释放仍需建立在居民收入和消费信心持续恢复的基础上，不能过度依赖政策刺激而忽视内需增长的根本性问题。 1.2会议方面，全国财政工作会议在北京召开，会议总结2024年财政工作，研究部署2025年财政重点工作 12月23日至24日，全国财政工作会议（以下简称“会议”）在北京召开。会议总结2024年财政工作，研究部署2025年财政重点工作。其中，会议具体阐释了更加积极的财政政策将发力五个方面，即提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲；持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展；进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。2025年，财政工作重点聚焦支持扩大国内需求、现代化产业体系建设、保障和改善民生、城乡区域融合发展、生态文明建设和高水平对外开放等六个方面。 1.3资金面方面，本周市场流动性整体保持充裕，央行MLF缩量续作3000亿元，公开市场操作净回笼资金7,982亿元；本周DR001、DR007均值较上周分别下行7.34BP和15.12BP 本周，市场流动性整体保持充裕，央行MLF缩量续作3,000亿元。12月23日至12月27日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率（操作利率为1.50%）、数量招标方式开展了7天期逆回购5,801亿元，操作金额分别为1,096亿元、641亿元、1,923 亿元、1,063亿元以及1,078亿元；12月25日，央行缩量续作中期借贷便利（MLF），开展1年期MLF操作3,000亿元；上周7天期逆回购到期共16,783亿元。整体来看，央行上周公开市场操作净回笼资金7,982亿元，显示市场流动性充裕，资金面整体偏宽松。本周DR001、DR007均值分别为1.3598%、1.5980%，较上周分别下行7.34BP和15.12BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，《意见》就扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围、完善专项债券项目预算平衡、优化专项债券项目审核和管理机制等七个方面提出17条具体举措 12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（以下简称《意见》），旨在更好发挥地方政府专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用。《意见》就扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围、完善专项债券项目预算平衡、优化专项债券项目审核和管理机制等七个方面提出17条具体举措。其中，《意见》明确在扩大专项债券投向领域的同时将实行“负面清单”管理；在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，扩大专项债券用作资本金范围，提高专项债券用作项目资本金比例上限至30%；扩大专项债券还本付息的资金来源；开展专项债券项目“自审自发”试点，在北京、上海、江苏等10个省份及雄安新区下放专项债券项目审核权限；打通在建项目续发专项债券“绿色通道”，建立“常态化申报、按季度审核”机制；首次提出鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度。《意见》的出台将有利于解决近年来专项债券资金使用效率不高、政府投资带动作用发挥不充分、部分地方政府短期还本付息压力加大等问题，预计明年专项债券的整体发行节奏将有所提升，尤其建议关注专项债券项目“自审自发”落地试点地区的专项债发行情况，以及“正面清单”涉及的投向领域。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降25.79%，净融资额为净流出，发行成本整体上行1.64BP 本周，债券一级市场发行债券1,002只，净融资额为净流入1,341.44亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降25.79%，净融资额为净流出，其中除可转债、国际机构债和可交换债外，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除短期融资券和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行1.64BP。 2.3交易所对专项品种公司债券进行修订，对科创公司债发行人的认定标准有所趋严 12月27日，上交所、深交所、北交所分别对专项品种公司债券进行修订。其中《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券（2024年修订）》是对2023年12月20日发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》的修订，所涉十一种专项公司债品种相同。绿色公司债相关修订内容为将发行人可以使用募集资金置换债券发行前3个月内绿色项目自有资金支出延长为12个月。科技创新公司债券相关修订内容为将发行人最近3年研发投入金额累计在6,000万元以上提升至8,000万元以上，并新增“原则上相关成果所属主营业务板块最近3年累计营业收入或者毛利润占比达30%以上”表述；在科创企业类发行人的发明专利方面新增“能够产业化”表述，对发行人的认定标准有所趋严。 首单方面，本周全国首只全柜台渠道发行的小微企业金融债券发行，是全国金融机构首只通过商业银行柜台业务全份额发行的金融债券，募集资金将惠及230家小微企业。全国首单扩募型绿色定向资产支持票据(类REITs)也于本周发行，扩募型资产支持票据是通过再次发行新的资产支持票据来增加原有票据的规模或调整其结构，是发行人通过扩募以满足新增资金需求的有益实践。 3.行业监测 3.1房地产行业，全国住房城乡建设工作会议召开，明确2025年重点任务，房地产方面要持续用力推动房地产市场止跌回稳、构建房地产发展新模式、同时要建设安全舒适绿色智慧的好房子 12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议系统总结了2024年工作，盘点了四大板块重点任务，其中房地产方面，概括而言，2024年着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，房地产市场出现积极变化，同时会上明确2025年重点任务，房地产方面要持续用力推动房地产市场止跌回稳、构建房地产发展新模式、同时要建设安全舒适绿色智慧的好房子。具体来看，持续用力推动房地产市场止跌回稳仍然是首要重点任务，要从需求释放与供给改善两方面着力，需求方面，在落实存量与增量政策的同时，要大力支持刚性和改善性住房需求，同时有效发挥住房公积金支持作用，并加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模，消除安全隐患，改善居住条件；推动构建房地产发展新模式则需从五方面入手，一是优化完善住房供应体系、加快发展保障性住房、满足刚性住房需求、增加改善型住房特别是好房子供给，二是推动建立要素联动新机制、促进房地产供需平衡和市场稳定，三是大力推进商品住房销售制度改革，四是加快建立房屋全生命周期安全管理制度，五是完善房地产全过程监管，整治房地产市场秩序；建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子则对好房子供给进行了进一步明确，要求提高住宅建设标准，构建支持住房品质提升的制度体系，支持房企特别是大型房企打造一批好房子样板，把保障房率先建成好房子，推进老旧住宅更新改造，同时大力实施物业服务质量提升行动。 3.2城投行业，哈尔滨好民居建设投资发展有限公司授信额度发生重要变化；天府水城城建因违规提供财务资助收到四川证监局警示函；重庆市江津区珞璜开发建设有限公司授信额度发生重要变化；黔南投资被列为失信被执行人 据2024年12月26日公司公告披露，截止2023年12月31日哈尔滨好民居建设投资发展有限公司获得授信额度197.34亿元，已使用150.34亿元，未使用47亿元。较上期（2021年3月31日）授信额度559.3亿元，减少64.72%。 成都天府水城城乡水务建设有限公司公告，公司在债券发行过程中向投资者提供财务资助，违反相关规定。四川证监局决定对公司及何君、祝年俊采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 据2024年12月25日公司公告披露，截止2024年6月30日重庆市江津区珞璜开发建设有限公司获得授信额度85.57亿元，已使用72.8亿元，未使用12.78亿元。较上期（2024年3月31日）授信额度201.16亿元，减少57.46%。 12月24日，黔南州投资有限公司公告，因涉及债权转让合同纠纷及民事特别案件，公司作为债务纠纷的担保方未能履行给付义务，被列为失信被执行人。 3.3其他行业，长城国瑞证券有限公司被责令改正；两家券商同时被采取警示函措施；天盈投资集团子公司天乾资管银行贷款逾期11.5