宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行数量环比延续下降，发行成本止升转降（2024.12.30-2025.1.5 ）

分析周期 2024.12.30-2025.1.5 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行数量环比延续下 降，发行成本止升转降 本期观点摘要 宏观动态方面，12月制造业PMI仍处于扩张区间，景气度连续三个月保持在荣枯线上，市场信心有所改善。政策及会议方面，1月3日-4日，中国人民银行召开2025年工作会议，部署新一年重点工作。会议释放积极信号，预计2025年央行将加力综合运用多种货币政策工具确保流动性充裕；择机实施有力度的降息，推动实体融资成本进一步降低；继续发力结构性货币政策工具，引导资金精准支持国家重大战略、重点领域、薄弱环节；扩大支持资本市场的两项结构性货币政策工具操作规模，探索常态化制度安排，维护资本市场稳定运行。资金面方面，12月，央行通过买断式逆回购和公开市场国债买卖两项新工具合计投放1.7万亿元中长期流动性，保持了市场流动性充裕。1月2日，中国人民银行启动第二次互换便利操作。本次操作金额为550亿元，20家机构参与投标，中标费率为10bp，有望带动股票市场回暖，引导更多长期增量资金入市。资金利率方面，前半周资金面趋紧,资金利率明显走高，跨年后资金面转宽松带动资金利率小幅回落。全周DR001、DR007均值分别较上周抬升18.93bp和21.60bp。 债市政策方面，2025年超长期特别国债将大幅增发，用于“两重”和“两新”领域。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降45.86%，净融资额为净流入，发行成本整体下行18.50bp；首单直接模式供应链票据资产证券化产品成功发行。 行业监测方面，房地产行业，2024年12月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄；融信（福建）投资集团有限公司六只存续公司债券停牌；广州富力地产股份有限公司新增多条失信被执行人记录且新增5.38亿元重大债务逾期。城投行业，交易商协会对江津区珞璜开发建设有限公司予以警告；重庆黔江城投存在非市场化发行公司债券行为，被重庆证监局出具警示函；上交所对襄阳襄江国有资本投资运营集团有限公司予以书面警示。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，12月制造业PMI仍处于扩张区间，景气度连续三个月保持在荣枯线上，市场信心有所改善 12月PMI数据显示，我国经济延续回升向好势头，三大指数均处于扩张区间。制造业PMI为50.1%，较上月小幅下降0.2个百分点，但仍维持在临界点以上，显示出制造业生产和市场需求的持续扩张。供需两端均表现良好，生产指数为52.1%，新订单指数为51.0%，行业间差异较为显著。消费品行业受到节日和政策推动，扩张加速，而高耗能行业则出现回落。价格指数的下降反映出市场整体价格水平趋于稳定。大中型企业的PMI高于临界点，尤其是中型企业的PMI回升至50.7%，显示出中型企业在经济复苏中的逐步改善。 非制造业方面，12月商务活动指数显著回升至52.2%，较上月上升2.2个百分点，非制造业景气度明显提高。服务业回升势头强劲，尤其是在航空运输、金融服务等行业，商务活动指数均超过60%，表现出较高的增长动力。同时，建筑业在春节临近的推动下，重回扩张区间，商务活动指数升至53.2%。 综合来看，12月PMI数据表明，我国经济在一揽子增量政策支持下继续保持扩张，企业生产和市场活动有所加快，非制造业和服务业展现出较强的复苏动力。 1.2政策及会议方面，中国人民银行召开2025年工作会议，部署新一年重点工作 政策及会议方面，1月3日-4日，中国人民银行召开2025年工作会议，会议总结2024年工作，分析当前形势，部署新一年重点工作。其中，2025年重点工作包括实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；统筹做好金融“五篇大文章”，更好服务经济高质量发展；充分发挥中央宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线；稳步推进金融改革开放，提升人民币国际化水平。根据此次央行工作会议释放的信号，2025年央行将加力综合运用存款准备金率、7天期逆回购操作、中期借贷便利、国债买卖等多种货币政策工具释放流动性，预计全年降准幅度或将不低于100bp，保持流动性充裕；择机实施有力度的降息，预计2025年LPR下调空间将在40至60个基点左右；7天期逆回购利率的降幅将大于30bp，预计在40bp左右，推动实体融资成本进一步降低；继续发力结构性货币政策工具，引导资金精准支持国家重大战略、重点领域、薄弱环节；扩大支持资本市场的两项结构性货币政策工具操作规模，探索常态化制度安排，维护资本市场稳定运行。 1.3资金面方面，市场流动性保持充裕，央行两项新工具合计释放1.7万亿元中长期流动性 资金面方面，市场流动性保持充裕，央行两项新工具合计释放1.7万亿元中长期流 动性。12月30日至1月3日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率（操作利 率为1.50%）、数量招标方式开展了7天期逆回购2,909亿元，操作金额分别为891亿 元、1,577亿元、248亿元以及193亿元；本周7天期逆回购到期共5,801亿元，全周 逆回购操作净回笼资金2,892亿元。12月31日，央行公告称2024年12月人民银行以 固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14,000亿元买断式逆回购操作，其中 3个月（91天）期限与6个月（182天）期限规模均为7,000亿元；开展公开市场国债 买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。两项新工具合计向市场投放1.7万亿中长期流动性，释放央行加大逆周期调节力度的强信号，确保了市场流动性充裕。 1月2日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，中国人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地（简称SFISF）。根据参与机构需求情况，中国人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。在2024年9月底实施的一揽子政策中，央行创设了SFISF工具。2024年10月，央行首次开展SFISF操作，金额为500亿元，20家机构参与了投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。对比首次操作，此次SFISF操作规模有所扩大，互换便利费率降低至10bp；参与机构方面，证监会同央行在首批20家参与机构基础上增选了20家机构，形成40家备选机构池。此次SFISF操作的启动显示出监管提振资本市场的明显意图，有望带动市场回暖，引导更多长期增量资金入市，提高市场稳定性。 资金利率方面，本周（12月20日-1月3日）前半周资金面趋紧资金利率明显走高，跨年后资金面转宽松带动资金利率小幅回落。全周DR001、DR007均值分别为1.5491%、1.8141%，较上周分别抬升18.93bp和21.60bp。 2.债市观察 2.1债市政策方面，2025年超长期特别国债将大幅增发，用于“两重”和“两新”领域 1月3日，国新办新闻发布会上发改委提出2025年将大幅增发超长期特别国债，增加的资金规模将用于加大对“两重”建设和“两新”工作支持。“两重”建设的力度将加大、工作进度将加快，“两新”工作的范围将扩大至电子信息等领域、标准将提升、机制将更加完善。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降45.86%，净融资额为净流入，发行成本整体下行18.50bp 本周，债券一级市场发行债券376只，净融资额为净流入2,556.36亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降45.86%，净融资额为净流入，其中主要为中期票据、资产支持证券、公司债和金融债发行数量环比有所下降。信用债发行成本方面，除中期票据和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行18.50bp。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 12 -25.00% 1,503.10 316.64 1,186.46 同业存单 135 -76.02% 1,638.30 445.40 1,192.90 信用债 229 -45.86% 1,399.90 1,222.89 177.00 总计 376 -62.48% 4,541.30 1,984.93 2,556.36 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、bp）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 - 2.15 - - -33 - 5年 2.06 2.49 3.19 -14 -16 -19 短期融资券 1年 - 2.27 - - - - 中期票据 3年 2.03 2.23 2.65 2 -31 - 5年 1.89 2.39 - -20 -20 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3首单直接模式供应链票据资产证券化产品成功发行 银行间交易商协会于11月发布政策试点供应链票据资产证券化产品，在政策推动下，本周由山东通汇资本投资集团有限公司发行的首单直接模式供应链票据资产证券化产品成功发行。此项债券是采用直接模式发行的票据资产证券化产品，基础资产为未贴现供应链票据。供应链票据资产证券化涉及票据市场和债券市场，为中小微企业通过票据拓宽直接融资渠道提供思路，是金融提升普惠性的有益探索。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 10 157.95 690 6,027.48 50.00% 47.38% 科技创新公司债券 3 29.00 573 6,170.32 61.86% 61.86% 乡村振兴债 1 5.00 165 1,021.58 -2.37% 5.49% 转型债券 1 5.00 32 297.00 23.08% 67.34% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.行业监测 3.1房地产行业，2024年12月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄；融信（福建）投资集团有限公司六只存续公司债券停牌，广州富力地产股份有限公司新增多条失信被执行人记录且新增5.38亿元重大债务逾期 1月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年12月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄。12月依旧受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.37%，较上月扩大0.01个百分点，同比持续上涨态势，上涨2.68%，涨幅扩大0.28个百分点；二手房市场环比跌幅小幅收窄，二手住宅价格环比连续32个月下跌，环比下跌0.53%，跌幅收窄0.04个百分点，同比下跌7.26%，跌幅收窄0.03个百分点；其中，一、二线城市新房价格环比同比均涨，三四线城市新房价格环比同比均跌，一、二线城市新房价格环比分别上涨0.80%、0.24%，同比分别上涨5.82%、1.87%，三四线城市新房价格环比同比分别下跌0.01%、0.12%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.10%、0.60%、0.61%，同比分别下跌6.09%、7.63%和7.35%。 12月30日，融信（福建）投资集团有限公司发布公告称，因重大事项存在不确定性，公司六只存续公司债券（H融信1、H融信2、H20融信1、H20融信3、H21融信1、H21融信3）将自2024年12月31日开始起停牌。12月31日，广州富力地产股份有限 公司发布公告称，公司涉及一起诉讼案件，此前广州市中级人民法院于2024年12月26 日10时至2024年12