宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模和发行数量环比均下降 6.5%，信用债融资转为净流出

分析周期 2025224202532 技术研究部（研究院） 联系电话：01067413343 邮箱：researchdagongcreditcom 宏观经济和债券市场一周观点 本周信用债发行规模和发行数量环比 均下降65，信用债融资转为净流出 宏观动态 本期观点摘要 经济运行：2月份PMI整体回升，春节假期后企业复工复产带动经济景气水平回升。 政策与会议：2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。 资金面：本周（2月24日28日）央行加大资金投放，公开市场操作净投放4331。 亿元，但受资金市场需求量大影响，全周资金价格仍在高位运行，资金面暂未转松。 债市观察 债市政策：《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》发布，有利于推动我国绿色债券发行规模扩容，同时带动绿色债券市场实现产品创新。 债券发行：本周信用债整体发行数量环比下降647，净融资额为净流出20473亿 元，发行成本整体上行1409BP。 新券种：首单黄河流域生态保护供应链ABS发行落地，首单城市更新产业园REITs和医药仓储物流REITs于上交所上市。 风险预警 主体级别下调：1家发行人主体级别被下调。 评级展望下调：1家发行人评级展望被下调。 1宏观动态 11经济数据方面，2月份PMI整体回升，春节假期后企业复工复产带动经济景气水平回升 制造业PMI显著回升至502，主要受到供需两端改善的推动。生产指数和新订单指数分别上升至525和511，显示制造业企业生产扩张，需求回暖。其中，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业景气度较高，PMI均位于540以 上，而纺织服装、石油煤炭加工等行业仍处于收缩区间，行业分化明显。节后企业恢复生产节奏加快，采购量指数回升至521，进一步巩固制造业的扩张趋势。 价格指数继续回升，制造业成本端压力有所增加但出厂价格仍偏弱。主要原材料购 进价格指数升至508，其中农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业的价格指数超过550，原材料价格上涨较快。但出厂价格指数仅为485，尽管较上月上升11个百分点，仍未回到扩张区间，显示下游产品定价能力不足。 大型企业PMI显著回升至525，龙头企业复工复产较快。相比之下，中小企业PMI 分别为492和463，均低于500，且较上月小幅下降。中小企业在节后恢复节奏较慢，市场信心较为不足。 非制造业PMI小幅回升至504，但服务业表现偏弱。服务业商务活动指数下降03 个百分点至500，处于扩张与收缩的临界点，显示消费相关行业恢复尚不稳定。建筑业PMI回升幅度较大，商务活动指数升至527，比上月上升34个百分点，主要受益于天气转暖、基建投资加快及复工复产推进。 综合PMI产出指数升至511，比上月上升10个百分点。综合来看，2月份经济运行呈现恢复态势，但服务业恢复滞后，中小企业景气度偏低，需求端仍需进一步巩固。 12政策与会议方面，中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告 2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。 13资金面方面，本周央行加大资金投放，但全周资金价格仍在高位运行 资金面方面，本周央行公开市场操作净投放4331亿元，但资金面仍保持偏紧态势。 2月24日至2月28日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行通过公开市场操作，先 后以固定利率150、数量招标方式开展7天期逆回购操作16592亿元，投放额度较前一周放量1331亿元，操作金额分别为2925亿元、3185亿元、5487亿元、2150以及2845亿元。本周公开市场逆回购到期规模大，为15261亿元。2月25日，央行缩 量续做中期借贷便利（MLF）3000亿元。全周（2月24日28日）实现资金净投放4331 亿元。 资金利率方面，银行间资金利率仍在高位运行，资金面尚未转松。本周DR001在 186189区间运行，全周均值下行662BP至18766；DR007在206233之间运 行，全周均值上行452BP至21928。资金价格仍处高位。 2债市观察 21债市政策方面，《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》发布，将推动我国绿色债券市场发展和产品创新 2月27日，国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》（以下简称《实施方案》）的通知。《实施方案》提出要通过拓宽绿色融资渠道完善绿色金融服务体系，其中，要求银行机构要规范开展绿色债券业务，加强募集资金管理，积极支持绿色低碳发展；保险公司要加强保险资金运用，通过投资绿色债券、绿色资产支持证券等形式参与绿色项目投资。《实施方案》的落地实施预计将吸引更多市场主体参与绿色债券发行，有利于推动我国绿色债券发行规模扩容，带动绿色债券市场实现产品创新。 22债券发行方面，本周信用债发行规模及发行数量环比均下降65，净融资转为净流出 表1债市发行情况（单位：只、亿元、） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 123 4138 849414 682997 166417 同业存单 473 1481 720520 1120150 399630 信用债 477 647 456314 476787 20473 总计 1073 634 2026248 2279934 253686 本周，债券一级市场发行规模为2026248亿元，整体融资为净流出253686亿元。信用债发行方面，发行规模环比下降646，发行数量环比下降647，净融资转为净流出20473亿元，其中主要为短期融资券、中期票据、金融债和定向工具发行数量环比呈现下降（见表1）。信用债发行成本方面，除定向工具和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行1409BP（见表2）。 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA AA AAA AA AA 公司债 3年 227 272 259 7 24 5年 231 297 319 5 39 2 短期融资券 1年 233 245 270 35 25 43 中期票据 3年 241 262 283 28 9 45 5年 249 276 316 19 33 61 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 23本周，共有三笔首单落地 2月27日，河南能源集团有限公司在深交所成功发行黄河流域生态保护供应链资产支持专项计划，为国内首单黄河流域生态保护供应链ABS，发行总额为5亿元，票面利率低至265，创下同类型资产支持证券票面利率新低。同时，全国首单城市更新产业园REITs和全国首单医药仓储物流REITs分别于2月26日和2月27日于上交所上 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 7 4600 108 97699 3500 3149 科技创新公司债券 12 12200 76 74870 9000 7183 绿色债券 20 76646 75 133061 3158 23679 碳中和债 5 6031 25 22850 9231 7446 乡村振兴债 2 2000 17 10214 8889 27928 可持续挂钩债 3 3000 10 7604 6667 5534 市，底层资产分别为北京天坛家具厂房升级改造项目和武汉东西湖现代医药仓储物流项目，我国REITs市场底层资产类型所涉领域得到进一步拓展。 数据来源：Wind，大公国际整理 3风险预警2 31主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调（见表4） 表4主体评级下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级 上次评级 所属申万行业 评级日期 评级结果 评级展望 评级日期 评级结果 评级展望 1 冠君产业信托 穆迪 2025227 Baa3 负面 202434 Baa2 负面 多元金融 数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 32主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调（见表5） 表5主体评级下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级 上次评级 所属申万行业 评级日期 评级结果 评级展望 评级日期 评级结果 评级展望 2本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入。 1 中国旅游集团有限公司 穆迪 2025227 A3 负面 202434 A3 稳定 商贸零售 数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理