核心观点： 当前A股市场更偏向政策、成长、主题风格，价值标的若有回撤建议积极配置。轻工板块配置方向为：1、低位顺周期（家居大于造纸）；2、稀缺景气成长&份额提升消费个股；3、全球资源配置能力突出的出海个股；4、稳健红利资产。
家居行业： 地产周期磨底，二手房回暖&地产政策加码将驱动复苏。预计2025-26年行业仍处调整期，27年有望企稳转正。行业格局持续改变，渠道分散化、产业链业务一体化趋势明显。龙头积极渠道转型，持续打磨内功。国补政策落地，龙头有望受益于行业总量增长+价格修正+格局改善。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居、金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居。
造纸行业： 周期底部，资源为王。全球木片供给收缩，需求受下游纸浆投产预计持续提升，木片资源偏紧或将成为常态，中长期支撑浆价底部抬升。24年纸浆供需错配、高开低走；25年全球降息、需求有望企稳，叠加新增商品浆产能有限，供需或将基本平衡，价格有望温和上涨。成品纸方面，短期竞争格局温和改善、纸价温和反弹；中期箱板/瓦楞供需关系有望缓和、预计价格中枢稳定向上，浆纸系供需压力仍存、龙头凭借林浆纸一体化有望持续扩大竞争优势。建议关注底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等大宗纸；建议关注产品多元、抗周期能力优异，成长动能充沛的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等特种纸。
消费行业： 把握稀缺景气成长、份额提升消费个股。顺周期政策发力，传统消费有望企稳复苏；结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面需求快速增长，潮玩、谷子、宠物等悦己赛道蓬勃发展。看好份额提升方向，卫生巾、牙膏、宠物食品和婴童护理国产品牌依托优质产品&细致渠道把控&精准营销实现份额跃升。建议关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份，结构性成长的百亚股份、登康口腔、雅迪控股、爱玛科技、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、九号公司、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。
出口行业： 订单延续向好，全球供应格局重塑。短期来看，出口业绩兑现确定性较高，25年海外终端需求稳健、补库需求可期，预计有能力上修业绩预期或成长逻辑强化的公司估值仍有上行空间。逆全球化周期中个股估值预计分化，依托高效率全球供应链布局以及品牌出海，中国制造份额延续全球提升的公司，估值中枢预计提升。优质标的回调建议关注，其中永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯、英科再生等结构成长。
包装行业： 金属包装整合在即，裕同科技&永新股份稳健红利。1）金属包装：两片罐行业资本开支&盈利能力处周期低位，行业整合有望催化格局改善；预计短期盈利仍受下游需求弱势影响，中期产业协同有望带动盈利中枢提升。2）纸包装：伴随以旧换新全国覆盖面增加，3C包装产业有望受益；裕同科技短期各项业务延续稳健增长，中期3C新品周期+以旧换新拉动回暖，长期海外布局深化、数智化能力提升、业务边界扩张等均有望驱动公司份额提升。3）塑料包装：永新股份下游行业&客户多元化，伴随消费需求逐步改善、高分红属性强化。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。
新型烟草行业： 政策展望积极，产品加速迭代，核心供应商受益。烟草龙头持续加码新型烟草赛道，产品矩阵拓宽，加速产品型态/技术路径迭代&覆盖区域持续扩张。未来增速预计更优，龙头品牌/制造商份额有望持续提升。建议关注深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚，多元业务矩阵有望持续贡献增量的思摩尔国际，深度绑定全球HNB龙头菲莫国际、供应地位升级的盈趣科技。
风险因素： 国内&海外消费复苏不及预期，全球贸易摩擦加剧，地产销售复苏低于预期，原材料价格大幅波动，新型烟草政策风险。
