延续低位顺周期布局，重视消费成长轻工制造

延续低位顺周期布局，重视消费成长 轻工制造 2024年12月17日 证券研究报告行业研究 行业周报 轻工制造 投资评级上次评级 延续低位顺周期布局，重视消费成长 2024年12月17日 本期内容提要: 中央经济工作会议强调，消费位于明年9大任务首位，强调“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”，明确“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”。我们预计明年以旧换新补贴力度有望加大、其中家居是补贴 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com新消费行业首席分析师 预期差较大的方向，同时补贴有可能延伸至服务消费。 地产方面，“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地 产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。”部分热点城市地产销售保持较高热度、但全国总体仍承压，后续依然或依赖于地产政策在供给侧、需求侧、库存消化等环节持续发力；此外，重点提及城中村和危旧房改造，后续货币化安置有望超预期。 造纸：纸浆整体基本稳定，纸价温和复苏。目前针叶相对偏强，阔叶相对偏弱，降息周期看多商品温和通胀。造纸环节扰动持续，行业格局 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 仍处于温和改善阶段。短期涨价函频发，纸厂+纸贸库存相对低位，提价落地幅度优异，12月至今箱板/瓦楞环比分别+2.0%/+4.6%；双胶/铜版/白卡环比分别+4.2%/+2.1%/+1.5%，行业仍处盈亏平衡线以下。考虑目前行业实际开工率低位、且24-25年造纸行业新增供给预计依 然突出，我们认为造纸行业以温和复苏为主。稳健关注太阳纸业，弹性 关注玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、�洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。 出口：11月跨境结构表现靓丽，海外客户供应链加速转移。受益于黑 �等大促贡献，各跨境品牌11月数据表现优异，其中，保温杯龙头 Stanley/OWALA/Brumate同比增速高达99%/631%/226%、环比亦维系高增；家居类目中恒林/致欧/梦百合旗下品牌同比/环比实现稳健增长。近期美国家具零售商RH发布三季报，Q3收入同比+8%（公司预 计Q4同比+18%~+20%），计划加速将中国供应链转向墨西哥（公司预计25Q2完成）。我们认为，目前美国市场需求韧性仍强，2025年美国经济大概率软着陆、下半年有望触底回升，出口进入精选个股阶段，部分公司在上轮加征关税下依然能实现份额逆势提升及毛利率提 升，核心在于全球产业链配置优势。永艺股份、匠心家居、共创草坪等 海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等等结构成长。 家居：以旧换新成功打通政策落地堵点，25年政策加码可期。11月软体龙头品牌电商增长较好，喜临门、芝华仕天猫+京东增速亮眼，慕思、顾家天猫+京东增长稳健。当前全国家居补贴范围更多回归本地化，参 与门槛逐步放宽，流程步入常态化，补贴回款陆续到账；我们预期25 年补贴总额扩大、家居额度占比提升；行业龙头公司25年收入有望实 现转正。敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，金牌家居、志邦家居、曲美家居等成长周期向上。 消费：政策导向明确，促销费政策范围和力度均有望增加。传统消费有望企稳复苏，结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、 智能化、大健康等方面的需求快速增长。根据久谦数据，11月牙膏行业大盘增速较快，参半、冷酸灵、云南白药、舒客增速显著快于行业。宠物食品大盘增速短期波动，弗列加特、领先、爵宴延续翻倍左右增 长，麦富迪、皇家增速快于行业。公牛集团、晨光股份传统消费复苏可 期，百亚股份、登康口腔、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团结构性成长。 包装：下游需求改善驱动复苏，金属包装整合加速。1）金属包装：截至12月13日，奥瑞金收购中粮包装交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将于2024年12月20日及以前发出要约文件，行业格局有望稳步改善。2）纸包装：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，AI应用迭代加速，裕同科技3C收入占比超60%，据我们测算，伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设25年国内3C收入增长提速、公司整体收入增速可达10%以上。3）塑料包装：下游需求回暖，我们预计永新股份24Q4收入有望恢复至双位数左右增长、利润增速有望快于收入。 风险因素：国内需求低于预期风险，海外贸易摩擦超预期风险。 研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，先后多次带领带队获新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。