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宏观点评：央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？

2025-01-10 熊园,穆仁文国盛证券 Fanfan(关放）

核心观点：央行暂停买入国债旨在防范利率下行过快风险，并考虑稳汇率因素。短期内债券利率调整压力加大，尤其是短端利率；长期来看，货币宽松仍是主方向，央行将择机降准降息。
背景：央行多次提示债市利率下行过快风险，并约谈交易激进机构、处罚违规行为，本次暂停买入操作体现调控加码。
归因：暂停买入国债主要为了防止利率下行过快，加剧“资产荒”；同时，利差走扩加大汇率压力，暂停操作也有稳汇率的考量。近期政府债券市场供不应求，进一步印证了利率下行风险。
影响：短期内债券利率调整压力加大，5年期国债收益率或面临下行压力。配置力量可能转向存款，因存款利率高于部分国债收益率。
往后看：货币宽松仍是方向，降准降息可期。暂停买入国债后，降准必要性加大，最快1月底可能实施；实际利率仍偏高，财政发力也需要低利率环境，更大力度的降息可期，全年或降息2-3次，幅度至少40BP。
短期紧盯：1月政府债券发行节奏、可能的信贷“开门红”。
关键数据：
- 中美利差：11月底至300BP以上，人民币汇率承压。
- 国债收益率：5年期约1.4%，低点近1.3%；10年期约1.4%。
- 存款利率：部分城商行5年期存款利率达1.7%，高于10年期国债。
- 实际利率：按最新测算为3.6%。
- 央行工具：买断式逆回购累计投放2.7万亿，买入国债9000亿。